600433冠豪高新股票行情，冠豪高新2023年股票目标价
冠豪高新(600433)：吨净利拐点明确 2Q23开启平稳复苏类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：柳政甫/龚晴/陈彦 日期：2023-04-19
业绩回顾
冠豪高新1Q23 业绩低于我们及市场预期
公司公布1Q23 业绩：实现收入16.3 亿元，同比-5%；实现归母净利润794百万元，同比-79%，低于我们及市场预期，主要系成本压力超预期。点评：
1）淡季销量偏弱，中高端价格韧性持续验证：1Q23 行业内需+出口双弱，我们预估公司单季度销量同比/环比降幅超15%。价格层面，公司食品卡及烟卡（占白卡销量80%+）、特纸（我们预估1Q 销量4-5 万吨）大部分为大客户直供，价格韧性强；但我们预估周期性明显的社会卡（占白卡销量10%内）及不干胶标签（我们预估1Q 销量~2 万吨）价格环比或明显下落，总体看1Q23 收入同比走弱核心在销量。2）白卡纸吨净利筑底：1Q23 公司仍使用4Q22 购买的高价浆，同时部分社会卡价格走弱，公司白卡板块出现亏损，我们预估吨净利亏损幅度在50-100 元，为1Q23 核心盈利拖累点。3）经营现金流短期承压，杠杆空间充足：1Q23 经营现金流短期承压，同比-284%至-5.8 亿元，主要系囤积低价浆；财务费用-0.04 亿元，资产负债率、净负债率29%、3%，财务杠杆空间充足；当前公司拟扩36 万吨造纸产能拟投Capex为13.5 亿元，我们认为大部分可依靠自有现金流解决。
发展趋势
2Q23 开启成本缓释起点，白卡纸弹性修复空间充裕。二季度以来，我们认为龙头已暂时告别持续多个季度的“滞+胀”挤压周期，正式步入成本缓释阶段：据调研，当前公司高价浆库存基本消耗完毕、逐步使用年初购买的低价浆，同时绝大部分白卡、特纸价格韧性均较强（以烟卡为例，公司通常22 年末与客户签订订单，量及价稳定且基本锁定，相当于23 年成本缓释绝大部分反映至吨净利修复中），我们看好2-3Q23 公司“浆-纸”剪刀差盈利持续显现，尤其是深陷底部的白卡纸板块盈利弹性向上空间充裕。
2024 年步入扩产大年。公司持续推进湛江东海岛新基地布局，我们看好至24 年末，1）量：新增30 万吨白卡+6 万吨特种纸，造纸较2022 年末量增40%+；2）价：我们认为新增白卡主要锚定仍在增长车道的食品卡，同时公司将涂布技术延伸至膜基新材料，内生增长无忧，期待外延预期逐步明朗，中期价利齐升空间充裕；3）利：我们认为2024-25 年中国纸业湛江基地61.2 万吨化机浆存强注入预期，届时公司食品卡化机浆自给率有望从当前0%提升至100%，利于强化公司拳头产品盈利能力、平抑周期波动性。
盈利预测与估值
考虑到一季度成本压力超预期，我们下调2023/24e 净利润10%、11%至4.6、5.5 亿元，当前股价对应2023/24e P/E 17x/14x。考虑到二季度造纸板块风险偏好修复，我们维持跑赢行业评级和目标价5.2 元，对应2023/24e 21x/17x，隐含22%上行空间。
风险
终端需求不及预期；纸浆价格超预期下跌；行业新增供给超预期。
冠豪高新(600433)：浆价回落有望受益 产能持续扩张
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：郭庆龙/王文杰 日期：2023-04-07
公司是国内特种纸企业，主要业务为特种纸和高档涂布白卡纸，22 年公司实现收入80.86 亿元，同比增长9.30%；实现归母净利润3.87 亿元，同比增长179.07%，实现扣非后归母净利润3.76 亿元，基本每股收益0.21 元/股。
22 年四季度盈利环比提升，销量增加驱动收入增长：4Q22 公司实现营业收入21.97 亿元， 同比增长12.55%， 实现归母公司净利润1.35 亿元（1Q22/2Q22/3Q22 分别为0.38/1.11/1.02 亿元），盈利环比提升。2022 年特种纸、不干胶、白卡纸销量分别为19.7、9.2、61.3 万吨，同比增长15.14%、10.48%、2.77%，我们认为销量增加驱动收入持续增长，随着公司持续优化产品结构，提升产能效率，预计收入规模还将进一步提升。
22 年毛利率同比回落，期间费用优化，净利率提升：22 年公司毛利率14.22%，同比下降4.46pct，其中特种纸、不干胶、白卡纸毛利率同比分别变动-1.11pct、+3.48pct 和-8.80pct，白卡纸毛利率降幅较大，使得整体毛利率明显下降。
期间费用率方面，22 年销售费用率同比下降0.20pct 至0.96%，管理费用率同比下降0.37pct 至3.08%，研发费用率同比下降0.73pct 至3.88%，我们认为主要由于吸并粤华包带来规模效应使得费用摊薄；财务费用率同比下降0.32pct 至-0.16%，主要由于贷款额减少，利息收入增加。综合影响下公司净利率同比提升0.50pct 至5.86%。
推进新基地建设，产能如期扩张：截至目前公司造纸产能包括18.5 万吨特种纸原纸和超过60 万吨白卡纸，此外还有27 万吨涂布产线、15 万吨乳胶产能、2 万吨碳酸钙产能、2.6 亿印胶印产能及1 亿米柔凹印产能。公司持续推进30 万吨高档涂布白卡纸项目，预计 2024 年上半年建成投产。在新材料方面，公司与多个科研机构和高校签订9 项产学研合作项目，部分研发项目已取得阶段性进展。我们认为新产能将打开白卡纸产能瓶颈，22 年公司白卡纸产能利用率较高，预计新产能投放后能够快速消化，推动业绩增长。
盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润分别5.39、6.66 亿元，同比增速39.2%、23.6%，4 月4 日收盘价对应23-24 年PE 为14.9、12.1 倍，参考可比公司给予公司23 年16~18 倍PE估值，对应合理价值区间4.64~5.22元，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
