002529海源复材股票前景好吗，海源复材股票目标价
海源复材(002529)：加码TOPCON+HJT电池项目 看好公司长期发展类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：王可 日期：2023-02-15
事件:1 月31 日,公司发布2022 年业绩预告,2022 年公司预计实现归母净利润-1.30~-1.10 亿元,同比减少约0.01~0.21 亿元;预计实现扣非后归母净利润-1.58~-1.38亿元,同比减少约0.45~0.65 亿元。
2022 年业绩承压,主要受原料价格上涨及非经常性损失影响。公司预计2022 年归母净利润与扣非归母净利润同比下降,业绩亏损的主要原因包括:①受大宗商品等原材料价格上涨影响,公司采购成本上涨;②公司加大对机械装备产品的升级换代,优化整合产品线,聚焦于有市场竞争力的产品生产,对部分产品及资产计提约3400 万元的资产减值损失;③公司计提坏账准备约2900 万元。
积极布局光伏业务,看好公司长期发展。 2022 年公司光伏业务及复合材料制品 业务营收同比增幅较大,呈现良好发展态势。 公司拟在全椒县经开区投资建设10GW TOPCon 光伏电池项目(一期),其中1-1 期规划产能4GW(拟投资18.56 亿元),1-2 期规划产能6GW;以及5GW HJT 光伏电池及3GW 光伏组件项目(二期)。项目如顺利实施,有利于扩大公司光伏电池产能,优化公司新能源产业布局,持续提升公司综合竞争力。
铜电镀降本增效明显,项目进展顺利。公司的电镀铜技术目前处于国内领先地位,可共享于HJT 及TOPCon 技术,对标传统电池银浆,采用电镀铜工艺技术可降低约50%的成本,增加0.3%的转换效率。目前公司在电镀铜中试线效果良好,且工艺趋于稳定,有望于2023 年具备产业化能力,于2024 年形成规模化产能。基于此,我们认为公司有望成为行业内首家应用电镀铜工艺的光伏企业。
2023 年TOPCon 行业高景气延续,公司有望充分受益。我们认为TOPCon 第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气,目前该逻辑已经充分演绎;第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。TOPCon 电池单W 净利润达0.08~0.10 元/W,投资回收期仅需1.5~2 年,扩产优势明显。据不完全统计,2023 年TOPCon 电池产能与出货量有望分别超190GW、110GW,2023 年依旧是TOPCon扩产大年,行业高景气延续,公司有望充分受益。
盈利预测:基于公司2022 年业绩预告、TOPCon 较高的盈利水平以及公司拟建设的15GW 高效光伏电池片项目,我们预计公司2022-2024 年归母净利润为-1.19、3.07、8.96 亿元,对应的PE 分别为-42、16、6 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:光伏项目不及预期;铜电镀项目不及预期;TOPCon 盈利不及预期。
海源复材(002529)：铸锭单晶+铜电镀解决异质结痛点 赛维王者归来
类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：冯胜/王可 日期：2022-01-25
赛维王者归来，绑定国电投进军光伏行业。
公司以压机及整线装备与复合材料制品业务起家，并快速成为行业龙头。2020 年昔日光伏龙头江西赛维电力收购公司5720 万股股份，成为第一大持股股东，未来有望凭借其光伏领域的多年积淀，为公司打造新的业务增长极。
公司与国电投展开深度合作。一方面，国电投研究院拟参与公司2021 年年度增发；另一方面，2021 年3 月国电投与公司达成合作，拟共同开发高效光伏电池、储能储热技术等项目。国电投与其管理企业将在未来三年内向公司采购不低于700MW 的光伏组件产品，提升公司业绩。
行业层面：异质结面临成本瓶颈，新技术有望助推降本增效。
异质结是光伏行业的第五次技术革命，具备颠覆属性。目前异质结技术难以大规模推广的主要原因是成本高，经测算异质结电池成本较PERC 高0.2 元/W 以上。我们认为铸锭单晶+铜电镀有望解决异质结成本痛点。
一方面，铸锭单晶通过多晶铸锭的方式铸造单晶，在硅料成本及能耗等环节具备成本优势，预计将比常规直拉单晶的合计成本低约20%。另一方面，铜电镀作为新的金属化电极方案，完全不采用银浆，可节省60%以上金属化电极成本。根据公司测算，通过将120um 的N型铸锭单晶异质结电池进行双面铜电镀，可将每瓦成本降至1 元以内，具备明显性价比优势。
公司层面：铸锭单晶+铜电镀布局领先，百亿项目落地扬州。
赛维作为公司大股东，其技术团队与陈仙辉院士团队合作研制出世界首创旋式铸造单晶炉，实现了铸造单晶硅的高出材率与低成本，出材率超过50%，成本相比传统直拉单晶工艺下降20%，目前赛维已成为国内铸锭单晶龙头。同时，2021 年11 月公司与苏州捷得宝签署《设备买卖框架合同》，后者作为国内铜电镀设备龙头，目前国内外验证的客户约为12 家，其中8 家用于HJT 产线，4 家用于TOPCon 产线，已有小批量生产铜电镀设备，预计明年初可用于产线配置。
百亿项目落地扬州，地企合作打造“光储充”产业园。2021 年11 月，公司与扬州经开区管委会、西南证券、华能国际、江苏华晖签署了《新能源产业框架合作协议》，项目总投资约300 亿元。通过与大型国企多方合作，同时借助扬州“光储充”产业园优势发挥产业协同效应，未来有望助力公司异质结项目加速落地。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为海源复材在铸锭单晶及铜电镀领域已实现领先布局，契合当前异质结行业痛点，且通过与国电投等国企合作加速项目落地，未来有望实现快速发展。预计2021-23 年归母净利润分别为-0.86 亿元、2.12 亿元、10.15亿元，对应PE 分别为-70、29、6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目产能推进不及预期；光伏产业政策变化的风险；技术领先优势减弱的风险；行业竞争加剧，公司销量与毛利率不及预期的风险；原材料价格波动风险；研报使用的信息更新不及时的风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
