600170上海建工2022年业绩分析，上海建工股票值得投资吗
上海建工(600170)：业绩符合预期 2023年将迎来底部反转类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：龙天光 日期：2023-04-25
事件：公司发布2022 年年度报告。
2022 年业绩符合预期，2023 年有望实现反转。公司2022 年营业收入2860.37 亿元，同增1.77%，归母净利润13.56 亿元，同降64.03%，扣非后归母净利润8.75 亿元，同降68.36%，受上海疫情因素影响业绩承压。2022 年实现新签合同额4516.87 亿元，同增2.07%，分业务看，建筑施工新签合同额3682.16 亿元，同增4.38%，建材工业新签合同额273.78 亿元，同增13.05%，设计咨询和房产开发新签合同额分别同降2.38%、0.58%。其中建筑施工业务政府投资项目占比达到29%，同比提升11pct，国企投资项目占比55%，两者合计比例达84%，延续了较好的经营格局；房产开发业务加速项目去化，加快资金回收。公司目前在手订单充足，2023 年上海为提振经济制定的市级重大工程投资建设计划所催生的庞大业务需求将为公司提供业务发展机遇，公司业绩有望实现底部反转。
建材工业毛利率上升，利息支出增加财务费用。公司2022年综合毛利率为9.04%，同降0.39pct，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资毛利率分别为7.5%、32.29%、13.02%、5.60%、85.01%，分别同比-0.71pct、+0.51pct、+3.76pct、-1.67pct、-10.53pct。
建材工业得益于混凝土原材料降价，毛利率有较高提升。
受房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务毛利率下降，部分存货进行了较大额的减值计提。2022 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别-5.62% 、-0.14%、+9.48%，财务费用增长主要系利息支出同比增加3.98 亿元及汇兑损益（收益）同比增加1.44 亿元。
积极布局新兴业务，黄金销售持续提供利润贡献。公司积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场。目前，上海建工“五大事业群+六大新兴业务”覆盖投资、策划、设计、建造、运维、更新全产业链。2022 年，集团六大新兴业务新签合同额超千亿，在建合同额超3860 亿元。2022 年公司黄金业务表现亮眼，实现营业收入10.66 亿元，同比增长80.62%，黄金销售量89236 盎司，同比增长76.53%。公司投资的厄立特里亚国扎拉矿业公司金矿开采量较上年显著增加，根据科卡金矿已探明的储量，采矿权内保有可信储量5739 千吨，平均品位4.04 克/吨，金属量23202 公斤，预计该金矿将持续为公司提供利润贡献。
投资建议：公司业绩有望在2023 年迎来底部反转，预计公司2023 年营收为3004.24 亿元，同比增长5.03%，归母净利润为30.44 亿元，同比增长124.57%，EPS 为0.34 元/股，对应当前股价的PE 为8.56 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：订单落地不及预期的风险；房地产政策变化的风险。
上海建工(600170)：龙头逆境反转 新一年再起征程
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：何亚轩/程龙戈/廖文强 日期：2023-04-24
2022 年经营承压，2023 年有望步入正轨。公司公告2022 年实现营业收入2860.4 亿元，同比增长1.8%，归母净利润13.6 亿元，同比下滑64.0%，扣非业绩8.8 亿元，同比下滑68.4%。业绩下滑幅度较大主要因：1）去年受不可抗因素影响，公司在上海地区施工进度受阻，部分成本上升幅度较大。
2）房地产业务结算毛利率下降，部分项目计提减值损失。3）去年资本市场波动，导致持有金融资产公允价值变动损失较大。预计2023 年公司整体经营有望步入正轨，盈利有望显著修复。分季度来看，2022 年Q1-Q4 营业收入分别为530/462/856/1013 亿元， 同比变动
-16.3%/-35.8%/+16.7%/+39.7%，归母净利润分别为-1.8/-7.8/11.4/11.8亿元，下半年公司经营实现大幅反弹。分业务来看，公司建筑施工/设计咨询/ 建材工业/ 房地产开发/ 城市建设投资分别实现收入2469.9/53.1/134.9/132.9/17.1 亿元， 同比变动+3.7%/+1.4%/-19%/-4.1%/+31.8% ， 实现毛利润分别变动-5.3%/+2.9%/+13.9%/-26%/+17.3%。
盈利能力有所下降，现金流表现较优。公司2022 年综合毛利率为9.04%，YoY-0.38 个pct，主要因不可抗因素导致施工成本上升及地产结转毛利率下行。期间费用率7.25%，YoY+0.04 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY 变动-0.02/-0.05/+0.04/+0.07 个pct。金融资产公允价值变动净收益为-8.8 亿元（上年同期为+3.9 亿元）。资产（含信用）减值损失24.5亿元，同比减少1.5 亿元。归母净利率为0.47%，YoY-0.87 个pct，主要受毛利率及公允价值变动损益影响。经营性现金流净额为89.6 亿元，同比减少14.1 亿元，但考虑到去年特殊的经营环境，现金流表现依然十分优秀。
2023 年Q1 新签订单平稳开局。公司公告2023 年Q1 新签订单1008.2 亿元，同比增长0.2%，占公司董事会确定的2023 年度新签合同目标总额的20.17%。其中建筑施工/ 设计咨询/ 建材工业/ 房产开发分别新签855.1/24.6/77.1/8.3 亿元，同比变化+1%/-28.7%/+1.3%/-64.9%。2023年公司一季度新签订单平稳开局，考虑到后续基数影响，Q2 公司经营有望加速增长。
六大新兴业务加快培育，打造未来新增长点。公司加快培育城市更新、生态环境、水利水务、工业化建造、建筑服务业、新基建六大新兴业务。报告期内，在工业建造领域，集团自主研发设计制造了国内首个可居住、可交付使用的 3D 打印科技试验楼；在新基建领域，公司中标硬 X 射线加速器设备总集成服务项目，武威钍基熔盐核电实验堆基本建成，徐汇区龙南佳苑公租房分布式光伏电站并网发电。2022 年，集团六大新兴业务新签合同额超千亿，在建合同额超 3860 亿元，有望成为未来新的业务增长点。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为31/34/37 亿元，同比增长129%/10%/9%，EPS 分别为0.35/0.38/0.42 元，当前股价对应PE 分别为8.1/7.3/6.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业恢复不达预期，资产减值风险，新业务拓展不达预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
