000932华菱钢铁2022年业绩分析，华菱钢铁股票新浪财经
华菱钢铁(000932)：产品结构持续升级 业绩增长可期类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉 日期：2023-04-03
本报告导读：
公司2022年业绩符合预期。2023年随着产品结构持续优化、高端汽车板产能放量以及下游需求稳步复苏，公司业绩增长可期，估值中枢有望得到重塑。
投资要点：
维持“增持”评级 。公司是华中地区钢铁行业龙头，产品持续向中高端优特钢产品转型。2022 年归母净利润63.79 亿元，同比降幅34.10%，为行业内最低。维持23-25 年EPS 为1.11/1.25/1.30 元，对应归母净利润76.93/86.38/89.54 亿元。参考同类公司给予公司23 年6 倍PE 估值，维持目标价为6.66 元，维持“增持”评级。
产品结构持续升级，盈利能力稳步提升。公司品种钢销量占比由2016 年的32%升至2022 年的60%；高端汽车板项目已于2022 年底投产，将新增50 万吨/年酸洗、45 万吨/年镀锌产能；冷轧硅钢项目预计于2023 年底投产一半产能，2025 年初全部投产，共新增40 万吨/年无取向电工钢、20万吨/年无取向电工钢冷硬卷、18 万吨/年取向电工钢冷硬产能。随着产品结构持续优化以及高端产能不断释放，公司盈利能力将进一步提升。
管理机制改革，助力降本增效。公司激励与考核机制在国有企业中独树一帜，通过“强激励”与“硬约束”，激发了管理人员和科研人员的主观能动性。
我们认为公司在管理机制方面的改革为公司近年来业绩改善打造了良好基础，有效控制了公司经营成本，大幅提升管理效率。
需求稳步复苏，业绩增长可期。2023 年地产端需求拖累将明显小于2022年；基建需求维持高位，疫情期间搁置的实物工作量将逐步释放；制造业高端制造领域用钢需求有望进一步扩大。我们认为需求复苏逻辑将贯穿2023 全年，公司作为行业龙头，将充分受益。
风险提示：需求恢复不及预期、限产政策超预期放松
华菱钢铁(000932)：业绩稳健 汽车板公司业绩亮眼
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦/冯思宇 日期：2023-03-27
盈利下滑但远优于行业平均水平。2022 年，面对行业需求下滑、原燃料价格高位运行等不利因素影响，公司积极把握下游市场机遇，优化产品结构，提升运营效率，表现出较强的盈利韧性。公司实现归母净利润63.79 亿元，同比下降34.10%。四季度单季，公司实现归母净利润12.48 亿元，环比下降4.76%。此外，公司计划向全体股东每10 股派发现金股利2.4 元人民币（含税），共计派发现金16.58 亿元，现金分红比例提高至26%。
板管棒线均衡发展，下游领域覆盖全面。公司产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格，种类齐全。下游行业覆盖能源及电力、汽车、基础设施、房地产、船舶及海工等各行各业，前三大行业销量占比分别为18.3%、12.5%、11.7%。随着需求波动，公司主要品种间具备较强的柔性生产切换能力，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。2022 年公司板材、长材、管材产品毛利率分别为14.56%、5.89%、13.63%。
品种钢销量提升，成本传导能力不断加强。近年来，公司通过产线结构升级以及研发投入增长，实现了品种钢销量的不断提升，2022 年品种钢占比已达60%，成本传导能力持续提升。汽车板公司二期项目已于2022 年底投产，后续将新增年产能45 万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品。近年来，汽车板公司业绩持续提升，2022 年汽车板公司实现净利润16.52 亿元，同比大幅增长168.99%。
经营效率提升，期间费用降低。公司聚焦指标提升，劳动生产率持续提升。
2022 年，公司钢材产量达2657 万吨，同比增加100 万吨，人均产钢量提升至1116 吨，同比增加53 吨。伴随着优良的经营情况，公司有息债务规模降低，并主动调整债务结构，使公司财务费用明显减少。2022 年，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.27%、1.05%、3.82%、-0.01%。
风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期。
投资建议：公司品种钢占比提升，降本增效成果显著，业绩稳居行业第一梯队。考虑到公司高端产品放量，我们小幅上调业绩预测。预计公司2023-2025年营业收入1667/1659/1666（原预测1642/1640/-）亿元，同比增速-1.2/-0.4/0.4%，归母净利润69.6/73.5/78.7（原预测68.0/69.5/-）亿元，同比增速9.2/5.6/7.0%；摊薄EPS 为1.01/1.06/1.14 元，当前股价对应PE为5.4/5.1/4.8x，维持“增持”评级。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
