300394天孚通信股票值得投资吗（天孚通信股票目标价）

　　300394天孚通信股票值得投资吗，天孚通信股票目标价区间

　　天孚通信(300394)：有源业务高速增长盈利能力持续优化
　　类别：创业板机构：海通证券股份有限公司研究员：余伟民日期：2023-04-27
　　事件：天孚通信发布2022 年年报及2023 年Q1 季报，公司2022 全年收入11.96 亿元（同比+15.89%），归母净利润4.03 亿元（同比+31.51%），扣非归母净利润3.65 亿元（同比+31.50%），毛利率51.62%（同比+1.94PCT）。
　　22Q4 单季收入3.07 亿元（同比+15.12%），归母净利润1.26 亿元（同比+34.66%），扣非归母净利润1.15 亿元（同比+37.66），毛利率56.60%（同比+9.39PCT）。公司2023Q1 收入2.87 亿元（同比+1.50%），归母净利润0.92 亿元（同比+11.14%），扣非归母净利润0.85 亿元（同比+11.14%），毛利率51.42%（同比+1.73PCT）。
　　有源器件收入高增，毛利率显著增长。按业务拆分，2022 年无源器件收入9.60 亿（+4.33%），业务占比80.23%，毛利率55.01%（+3.85PCT）；有源器件收入2.18 亿（ +156.24%），业务占比18.20%，毛利率36.75%（+9.27PCT）。2022 年光器件销售合计3.32 亿个（-1.70%），库存量0.79亿个（+59.18%），库存量显著增加主要系部分标准产品出于连续滚动生产成本较低考虑，同比增加3246 万个。
　　研发赋能技术创新，海外规划布局。2022 年公司研发投入1.23 亿元（同比+23.12%），占当期营业收入比例 10.26%。截至 2022 年底，公司共有各类专利 272 项，高速光引擎、800G 光器件、车载激光雷达用光器件、保偏光器件等研发项目顺利进展。公司不断开拓新业务布局，一方面成功开拓激光雷达市场并实现量产交付，启动业务第二增长曲线；另一方面22 年相继投资设立新加坡和泰国子公司，并壮大海外销售团队力量，产业国际化布局逐步成熟。
　　盈利预测与投资建议。公司在光器件领域技术和工艺积累较为丰富，我们认为随公司募投项目产能落地、激光雷达业务加速导入，业绩向上弹性较大。
　　我们预计公司23-25 年归母净利润5.18 亿元、6.52 亿元和8.18 亿元，EPS为1.31 元、1.65 元和2.08 元。参考可比公司估值，给予公司23 年PE 55-60x，对应合理价值区间72.05-78.60 元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。市场拓展不及预期风险，客户季节性库存调整风险。

　　天孚通信(300394)2022年年报及2023年一季报点评：有源业务表现亮眼 23Q1业绩略超预期
　　类别：创业板机构：中信证券股份有限公司研究员：黄亚元/魏鹏程日期：2023-04-25
　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现收入11.96 亿元，同比+15.9%；实现净利润4.03 亿元，同比+31.5%。2023 年Q1 实现收入2.87亿元，同比+1.5%，环比-6.4%；实现净利润0.92 亿元，同比+11.1%，环比-26.7%。2022 年公司有源器件业务发展迅速且规模效应初显，激光雷达业务进展顺利。同时公司在800G、1.6T 等高端新产品积极拓展，未来有望充分享受AI 高速发展带来的行业利好，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，公司收入/利润稳健增长。2022 年公司实现收入11.96 亿元，同比+15.9%；净利润4.03 亿元，同比+31.5%；毛利率51.62%，同比+1.94pcts。
　　2022 年Q4 单季度实现收入3.07 亿元，同比+15.1%，环比-1.7%；净利润1.26亿元，同比+34.7%，环比+20.7%；毛利率56.59%，同比+9.38pcts，环比+4.30pcts。2023 年Q1 公司实现收入2.87 亿元，同比+1.5%，环比-6.4%；净利润0.92 亿元，同比+11.1%，环比-26.7%；毛利率51.42%，同比+1.73pcts，环比-5.17pcts; 公司实现收入利润双升，主要受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长。同时公司利用募集资金建设的“面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”带来收入持续增加。
　　有源器件业务规模效应初显，激光雷达实现量产交付，海外布局逐渐完善。分业务来看，2022年公司无源器件业务稳健增长，实现收入9.6 亿元，同比+4.33%；光有源器件业务收入大幅上升，实现收入2.2 亿元，同比+156.24%。同时公司盈利能力显著提高，无源器件业务毛利率实现55.0%，同比+3.86pcts。有源器件业务毛利率实现36.7%，同比+9.27pcts。公司有源器件业务收入与毛利率均有显著提升，规模效应初显。公司充分利用激光雷达和光通信用光器件的技术复用性，成功开拓激光雷达市场并实现量产交付，启动业务第二增长曲线。此外公司在2022 年相继投资设立新加坡和泰国子公司，并壮大海外销售团队力量，产业国际化布局逐步成熟。未来公司海外客户服务能力有望进一步提高，驱动公司全球业务拓展。公司2022 年实现海外收入6.89 亿元，同比增长32.3%，收入占比已达57.6%。
　　AI 驱动光模块需求持续上涨，公司作为光模块核心上游有望显著受益。光模块作为算力基础设施的必要网络设备，将显著受益于AI 应用爆发带来的需求增长。
　　公司是国内稀缺的光器件平台型企业，是光模块的核心上游，也将显著受益于高端光模块的需求增长。同时公司目前新产品研发量产顺利，在2023 年三月的OFC 大会上公司发布了针对于800G 与1.6T 的高速光引擎器件。公司在2022年已经实现了800G 光器件的量产，单波100G 光器件、应用于CPO 的激光芯片集成高速光引擎等项目也实现小批量交付。公司在相关高速产品布局靠前，可以充分满足未来AI 应用的新需求，有望在未来高端产品的竞争中占得先机。
　　风险因素：AI 发展不及预期，光引擎、激光雷达新业务拓展低于预期；市场竞争加剧；技术路径风险；募投项目进展不及预期。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为全球光器件龙头，有望充分受益于AI 高速发展带来需求增长。同时公司在光引擎与激光雷达领域积极布局，相关业务进展顺利，有望成为公司业绩成长的新曲线。但由于2023 年下游光模块部分型号需求下滑但是我们预计2024 年恢复，我们略微下调2023 年、略微上调2024 年归母净利润预测至4.96/6.46 亿元（原预测值为5.03/6.43 亿元），同时新增2025年净利润预测8.49 亿元，维持“买入”评级。