600346恒力石化股票值得投资吗，恒力石化股票目标价

　　恒力石化(600346)：拟分拆康辉新材上市聚焦新材料
　　类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：邓勇/朱军军/胡歆/刘威日期：2023-07-05
　　公司拟拆分旗下子公司康辉新材重组上市。根据分拆预案，此次方案主要包括：（1）重大资产出售，大连热电拟向大股东洁净能源集团或其指定的第三方出售截至评估基准日之全部资产及负债（现金支付）；（2）发行股份购买资产，大连热电拟向公司和恒力化纤发行股份购买康辉新材100%股权，发行价确定为4.42 元/股；（3）募集配套资金，拟募资总额不超过发行股份购买资产交易价格的100%，发行数量不超过购买资产后总股本30%。
　　康辉新材为恒力石化旗下新材料平台，聚焦功能性膜材料、高性能工程塑料、生物可降解材料等。2020-2022 年，康辉新材营业收入分别为38.89 亿元、68.55 亿元、66.91 亿元，归母净利润（扣非前后孰低值）分别为4.87 亿元、10.24 亿元、1.70 亿元，分别占恒力石化3.8%、7.1%、16.3%；2022 年归母净资产61.11 亿元，占恒力石化11.6%。
　　康辉新材在建及规划项目丰富，贡献未来增量。截至2022 年，康辉新材拥有聚酯薄膜产能38.6 万吨/年、PBT 工程塑料产能24 万吨/年、PBS/PBAT可降解塑料3.3 万吨/年。未来，康辉新材在建及规划80 万吨/年功能性聚酯薄膜塑料项目、45 万吨PBS 生物降解塑料项目、34.4 亿平锂电隔膜项目等，贡献利润增量。
　　对公司的影响分析。我们认为康辉新材独立上市后，公司短期按权益享有的净利润存在摊薄可能；但从中长期看，有助于利用融资平台充实资本实力，聚焦膜材料、工程塑料、生物可降解材料等领域研发，扩大业务布局，从而提升整体盈利水平；同时从价值发现角度，也有助于提升公司整体估值水平。
　　推动“平台化+新材料”发展。公司以“炼化+乙烯+煤化”为载体，强化上游大化工平台支撑，主要包括2000 万吨/年炼油、150 万吨/年乙烯、500 万吨/年现代煤化工装置。公司稳步推进160 万吨/年高性能树脂及相关配套工程、80 万吨/年功能性聚酯薄膜塑料项目、30 万吨/年己二酸化工新材料配套项目及锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从2023 年起陆续投产落地。未来，公司将依托一、二期精细化工园项目，加快打造高端精细化工产业集群，并积极推进包括锂电隔膜、电解液、PET 铜箔基膜、光伏背板基膜在内的新能源、新材料产品布局。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为84 亿元、130 亿元和144 亿元，EPS 分别为1.19、1.85、2.05 元，2023 年BPS为8.70 元，我们按照2023 年2.2-2.4 倍PB，对应合理价值区间19.14-20.88元（2023 年PE 为16-18 倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预测

　　恒力石化(600346)：1Q23盈利改善环比扭亏
　　类别：公司机构：海通国际证券集团有限公司研究员：Junjun Zhu/Xin Hu/Borong Li 日期：2023-05-11
　　1Q23 盈利改善，环比扭亏。2022 年，公司实现营业收入2223.24 亿元，同比+12.30%；实现归母净利润23.18 亿元，同比-85.07%；1Q22-4Q22 归母净利润分别为42.23 亿元、38.03 亿元、-19.39 亿元、-37.68 亿元。2023 年一季度，公司实现营业收入561.44 亿元，同比+5.15%，环比+8.04%；实现归母净利润10.20 亿元，同比-75.85%，环比实现扭亏为盈。我们认为盈利改善主要由于油价企稳，下游需求温和复苏，公司毛利改善。2023年一季度，公司实现毛利52 亿元，相比3Q22-4Q22 5-10 亿的毛利水平明显改善。
　　资产减值拖累2022 年盈利。2022 年，公司计提资产减值损失31.29 亿元（均为存货跌价损失），同比增加29.74 亿元。
　　1Q23 主要产品销量均实现同比增长。2022 年，公司炼化生产相对稳定，原油耗用量2077.60 万吨，同比+0.57%；炼化产品产量2338.95 万吨，同比-0.54%。而受需求下滑影响，炼化产品销量2135.85 万吨，同比-7.85%。2023 年一季度，公司炼化产品产量640.25 万吨，同比+8.45%，PTA、聚酯新材料产品产量维持稳定；受益于需求温和复苏，公司炼化、PTA、聚酯新材料产品销量同比均实现增长，同比增速分别为4.15% 、13.26% 、21.73%。
　　加速新材料布局，打造第二成长曲线。公司稳步推进160 万吨/年高性能树脂及相关配套工程、汾湖80 万吨功能性薄膜塑料项目、16 亿平锂电膈膜项目等在建项目建设，打造以“化工新材料”为新主轴的“第二成长曲线”，项目预计从2023 年起陆续投产落地。未来，公司将依托一、二期精细化工园项目，加快打造高端精细化工产业集群，并积极推进包括锂电隔膜、电解液、PET铜箔基膜、光伏背板基膜在内的新能源、新材料产品布局。
　　积极推进员工持股、回购、大股东增持等，彰显信心。
　　（1）员工持股：2022 年5 月，公司第六期员工持股计划完成公司股票购买，合计持有股票2.92 亿股，成交均价23.45 元/股，成交金额68.38 亿元，锁定期自2022 年5 月10 日起12 个月。
　　（2）回购：2022 年，公司完成第三期、第四期回购计划，累计回购20 亿元，回购均价分别为25.84 元/股、22.23 元/股。（3）大股东增持：公司实控人、控股股东及一致行动人计划于2022年10 月20 日起12 个月内，增持公司股份7.5-15 亿元。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为84 亿元、130 亿元和144 亿元（前期预测：2022-2024 年归母净利润分别为25 亿元、81 亿元和 148 亿元），EPS 分别为1.19、1.85、2.05 元（前期预测：2022-2024 年EPS分别为0.36、1.15、2.10 元），2023 年BPS 为8.70 元（前期预测：2023 年BPS 为8.96 元），我们按照2023 年2.4 倍PB，对应合理价值为20.88 元，2023 年PE 为18 倍（前期预测：2023 年 BPS 为8.96 元，按照 2023 年2.5 倍 PB，原目标价为22.40 元，下调6.78%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动的风险；在建项目进程不及预期。