000420吉林化纤2022年年报和2023年一季报业绩分析

　　吉林化纤(000420)：23Q1业绩环比改善碳纤维业务稳步推进打造第二增长曲线突破点
　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：卢昊/彭岩日期：2023-05-08
　　核心观点
　　2022 年，公司实现营收 36.70 亿元，同比增长2.49%；归母净利润-9144.81 万元，同比减亏29.23%；2023 年一季度营收7.41 亿元，同比减少20.87%；归母净利润1208 万元，同比环比均扭亏为盈。
　　事件
　　公司发布2022 年报和2023 年一季报：2022 年，公司实现营收36.70 亿元，同比增长2.49%；归母净利润-9144.81 万元，同比减亏29.23%；2023 年一季度营收7.41 亿元，同比减少20.87%；归母净利润1208 万元，同比环比均扭亏为盈。
　　简评
　　成本叠加需求影响22 年业绩承压，23Q1 环比改善2022 年，公司面对原辅材料价格居高不下、成本压力大、市场恢复较慢等不利因素，优化生产运行方式，加快新项目建成投产，实施产业产品结构调整。通过积极拓展资源丰富的上游原料供给渠道，推广绿色竹纤维和工业碳纤维的应用，引导下游纤维产业集聚等措施的实施，使得全年销售总额稳步增长，下半年经营业绩有效止损。其中主导产品粘胶长丝市场相对稳定，公司采取差异化产品战略，进一步增强龙头企业的市场控制力，稳步扩大竞争优势，全年产销量与上年持平，销售收入较上年增长17.26%，扣除掉生产成本增长因素，毛利率8.47%，较上年增加1.52 pct；粘胶短纤行业近年来景气度持续下行，在多重利空因素影响之下整个纺织产业链循环受阻，公司在22 年下半年将粘胶短纤转为了受托加工的经营模式，降低了短纤板块对公司业绩的影响粘胶短纤，下半年转为受托加工模式，故收入同比减少50.3%，也降低了粘胶纤维盈利承压对公司业绩的影响。
　　23Q1，受短期产品需求波动影响，Q1 营收7.41 亿元，同比减少20.87%，但盈利能力改善明显，公司整体毛利率1.69%，同比+3.63pct，环比+1.69pct，归母净利润1208 万元，同比环比均扭亏为盈。
　　碳纤维业务稳步推经，打造第二增长曲线突破点公司碳纤维业务板块稳步推进，全资子公司吉林凯美克释放了小丝束碳纤维产能外，22 年全资子公司凯美克小丝束碳纤维实现收入1.27 亿元，此外，非公开发行募投的 1.2 万吨碳纤维复材项目，前端碳化线也于期末逐条开车，下一步公司将将延伸至复材拉挤板，主要应用于以风电叶片为主的工业及民用领域。通过一系列举措，公司将积极转型，找准第二增长曲线突破点，抓牢机遇向“求壮大”的目标稳步有序前进。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为2.47、3.86、4.83 亿元，EPS 分别为0.10 元，0.16 元、0.20 元；对应PE 分别为39X、25X 和20X。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期：公司主要产品粘胶纤维盈利受需求影响较大，需求下滑可能影响公司经营；（2）产品降价风险：公司相关产品产业链如果价格下行将影响产品盈利；（3）新产品开发不及预期；（4）项目投产不及预期：公司在建产能较多，项目投产进度若不及预期可能影响公司盈利成长性；（5）国内外市场竞争加剧：市场竞争加剧将影响行业和公司盈利水平；（6）人员流失和短缺风险；（7）原料及能源价格上涨：可能会影响公司成本。

　　吉林化纤(000420)：开启碳纤维兑现销售的元年
　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：范超/马太/张佩/叶家宏/董超日期：2023-05-08
　　事件描述
　　吉林化纤发布年报及一季报：公司2022全年实现收入 36.7 亿元，同比增长2.5%，归属净利润-0.9 亿元，上年同期为-1.3 亿元。对应 4 季度实现收入 6.4 亿元，同比下滑 34%，归属净利润-0.03亿元，上年同期为-1.3亿元。2023年1季度实现收入7.4亿元，同比下滑21%，归属净利润 0.12 亿元，上年同期为-0.49亿元。
　　事件评论
　　全年粘胶纤维业务出现改善。公司 2022年收入同比增长 2.5%。全年毛利率约8.5%，同比下降0.4pct，主导产品粘胶长丝市场相对稳定，平均销售价格有所上涨，虽然产销量与上年约持平，但销售收入较上年增长 17%，毛利率较上年增加 1.5pct；粘胶短纤下半年转为受托加工模式，故收入同比减少50%，毛利率亦降至负数。公司全年期间费用率约8.8%，同比大幅下降 2.8pct，最终公司全年归属净利率约-2.5%，同比提升 1.1pct1季度盈利能力迎来较大改善。公司1季度收入7.4亿元，同比下滑21%，一季度毛利率为13.1%，同比上升3.6pct，粘胶纤维主业延续改善。一季度费用率为14.0%，同比下降0.5pct，最终1季度归属净利率1.6%，同比上升6.9pct，实现归属净利润0.12亿元。
　　碳纤维需求快速增长，国产率继续提升。基于赛奥数据，从需求视角，2022 年全球碳纤维需求约13.5万吨，同比增长14%；中国碳纤维需求约7.4万吨，同比增长19%，国内需求占比最高的主要是休闲体育（占比31%）、风电叶片《占比24%）、航空航天（占比10%）、碳碳复材（占比9%）、压力容器（占比8%），需求增速较快的主要是航空航天（增速290%）、压力容器（增速100%），需求下降主要为风电叶片（增速-22%）。从供给视角，2022年中国碳纤维产量约4.5万吨，进口量下降至 2.9万吨，国产化率提升至60%。
　　定增项目四条碳化线全部投产，期待后续产能释放。公司 1.2 万吨碳纤维复材项目四条碳化线公司于2022年11月至2023年2月相继开车，2月27日发布公告称，1.2万吨碳纤维复材项目第四条碳化线平稳运行并生产出合格产品，标志着公司非公开发行股票募投项目的碳化线已顺利建设完成。同时，该项目拉挤生产线也进入安装的前期准备阶段，复材环节有望进一步增厚利润，2022年碳纤维销量为805吨，收入约1.3亿元，主要来自古林凯美克小丝束，未来本体的大丝束碳纤维项目有望放量，将贡献更大收人规模。静待市场复苏起量，公司作为大丝束碳纤维碳化环节龙头有望收益。去年下半年随着吉林国兴、上海石化、新疆隆炬等陆续供給释放，且大丝束碳纤维的最大下游海上风电走弱，行业供需趋松，价格下行较大，据百川资讯，大丝束碳纤维含税均价从高点149元/kg降至 104元/kg。但年内需求有望出现改善，风电装机需求爆发将推动大丝束碳纤维需求回暖，尤其国内海风大型化进程加速，将贡献较大边际增量。当前价格碳化企业或普遍陷入亏损，公司具备原丝、设备等配套优势，成本优势显著，有望受益格局优化和需求复苏。
　　预计公司2023-2024年归属净利润为0.9、2.9亿元，对应估值107、33倍，继续推荐
风险提示1、碳纤维业务推进不及预期；
　　2、原材料价格大幅波动