600642申能股份股票值得投资吗，申能股份股票目标价

　　申能股份(600642)：火电盈利持续修复新能源转型提速
　　类别：公司机构：天风证券股份有限公司研究员：郭丽丽日期：2023-06-08
　　上海市地方国企，新能源转型速度加快
　　公司为地方国有企业，立足于上海市及长三角地区，是一家经营电力、油气为主业的能源综合服务商。公司业务以煤电为主，新能源转型速度加快。
　　截至2023Q1，公司控股装机容量为1611.49 万千瓦，煤电、气电、风电、光伏发电、装机容量分别为840 万千瓦、342.56 万千瓦、230.78 万千瓦、187.06 万千瓦，2022 年新能源板块所获毛利占到公司毛利总额的57.42%，已成为公司新的利润增长点。此外，公司参股投资多种能源发电企业（核电、抽蓄等）、一些上下游企业及金融公司，2022 年投资收益达到归母净利润的25.14 %，业绩压舱石作用显著。
　　火电：煤价下跌+电价上涨，优质资产盈利能力有望优先修复从成本端来看，一方面，保长协发运背景叠加非电企业用煤需求低迷，国内煤炭市场需求端偏弱，而煤炭产量目标提增且终端电厂、港口库存双双高位，供需宽松有望带动煤价中枢回落，同时公司积极提升长协煤签约率及履约率，燃煤成本有望降低；另一方面，澳煤开放进口限制促使进口煤渠道更多元化，加之主要进口来源国产量目标增加，有望带动整体动力煤价格下行；从收入端来看，电力供需偏紧形势下电价高比例上浮，2022 年公司煤电发电量同比增加10.7%，上网电价同比增长14.13%，利用小时数处于可比公司前列水平，量价齐升下火电盈利有望加速修复。
　　加快推进绿色转型，新能源规模扩张迅速
　　装机规模方面，在“双碳”的背景下，公司加快推进绿色转型升级。截至2022 年底，公司新能源装机规模达到428.8 万千瓦，占比达26.6%。项目分布方面，公司的新能源项目分布于16 个省市，主要分布在华东和西北地区，分布地区经济较为发达且风光利用率高于全国平均水平，消纳能力较强。从未来发展战略来看，公司新能源业务或将继续保持高速增长，经我们测算，“十四五”末公司新能源装机规模有望达到1200 万千瓦，未来三年新增规模接近800 万千瓦，CAGR 达40.9%。另外，组件价格下降叠加公司火电项目优势，公司新能源业务有望持续增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2023-2025 年可实现营业收入302.23、315.53 和330.87 亿元，同比分别增加7.20%、4.40%和4.86%；可实现归母净利润31.99、38.06 和42.78 亿元，同比分别增加195.56%、18.95%和12.40%。基于分部估值分析，我们给予公司2023 年估值为市值474.63 亿元，对应目标股价为9.67 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新能源装机规模扩张不及预期风险，测算假设存在误差风险等

　　申能股份(600642)：2022年火电毛利率修复低于预期 2023年一季度费用控制效果明显
　　类别：公司机构：川财证券有限责任公司研究员：孙灿日期：2023-05-05
　　事件
　　公司发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年年度实现营业收入281.93 亿元，同比增长9.26%；实现毛利33.73 亿元，同比增长17.20%；实现归属母公司净利润10.82亿元，同比下降了29.53%。2023 年一季度实现营业收入72.80 亿元，同比下降了4.64%；实现毛利9.19 亿元，同比下降了1.08%；实现归属母公司净利润7.34 亿元，同比增长263.93%。
　　2022 年利润同比增长低于我们的预期，但2023 年一季度归属母公司净利润同比增长则远高于我们的预期
　　2022 年年度实现营业收入281.93 亿元，同比增长9.26%；实现毛利33.73 亿元，同比增长17.20%；实现归属母公司净利润10.82 亿元，同比下降了29.53%。全年实现综合毛利率11.96%，与2021 年全年相比提高了0.59 个百分点。
　　2023 年一季度实现营业收入72.80 亿元，同比下降了4.64%；实现毛利9.19 亿元，同比下降了1.08%；实现归属母公司净利润7.34 亿元，同比增长263.93%。全年实现综合毛利率12.62%，与2021 年全年相比提高了0.45 个百分点，与2022 年第四季度相比提高了3.18 个百分点。
　　公司2022 年收入增长略低于我们的预期，但利润增长远低于我们的预期。公司2022 年利润低于我们预期主要是因为火电业务毛利率恢复远低于我们预期，而其他主营业务毛利率超预期下滑，同时相应费用率，尤其是财务费用率同比增长超出我们预期。火电业务毛利率2022 年全年为0.05%，实现扭亏但远低于我们预期，公司火电业务经营受煤炭涨价冲击仍比较严重。财务费用率同比增长超出我们预期，主要是公司电力业务，尤其是新能源业务仍处于高速发展中。截至2022 年末，公司新能源控股装机容量428.82 万千瓦，占公司控股装机容量的 26.6%，并将继续提升。
　　公司2023 年一季度收入增长基本符合我们的预期，但利润增长远高于我们的预期。公司2023 年一季度收入同比下降了4.64 个百分点，毛利同比下降了1.08 个百分点，但综合毛利率同比提高了0.45 个百分点，归属母公司净利润同比增长263.93%，远超我们预期，主要是由于一季度财务费用、管理费用和营业附加和税金比率都同比大幅下降。
　　盈利预测
　　公司年报利润数据低于我们预期，我们根据变化适当调整盈利预测。我们预计2023-2025 年，公司可实现营业收入321.76、359.76 和402.17 亿元，归属母公司净利润20.74、28.88 和39.59 亿元。总股本49.09 亿股，对应EPS0.42、0.59 和0.81 元。
　　估值要点如下：2023 年4 月29 日，股价6.67 元，对应市值328 亿元，2023-2025 年PE约为16、11 和8 倍。
　　公司是以电力、油气为主业的综合性能源供应商，独特的产业结构有效平滑单个行业波动对公司业绩的影响，降低公司经营风险，增强公司抗风险能力。公司电力结构多元化，电力供应占上海地区约三分之一，投资建成的电力项目分布于煤电、气电、核电、新能源发电等领域，新能源装机容量占公司控股装机容量将继续提高。
　　风险提示：新能源项目建设不及预期风险，绿电交易与溢价不及预期风险，可再生能源补贴回款低于预期的风险，经济恢复低于预期，电价上行低于预期，煤价下行节奏低于预期。