002463沪电股份前景巨大，沪电股份股票未来大牛股
沪电股份(002463)：一季度压力已过 有望进入业绩上升通道类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：徐涛/胡叶倩雯/雷俊成 日期：2023-05-05
公司2023 年一季度业绩承压，预计为经营低点，而随着行业进入去库存尾声，AI 助力服务器、交换机迭代升级，我们预计公司业绩有望伴随稼动率提升而逐季回暖。公司产品紧紧围绕数通、汽车积极布局，有望受益技术升级，产能方面积极投资扩充产能及升级技术，亦加速海外产能建设，我们坚定看好公司长期发展，维持“买入”评级。
一季度业绩承压但符合预期，去库存尾声将近，稼动率有望逐季回暖。公司2023年一季度实现收入18.68 亿元，同比-2.57%，环比-27.39%，一定程度上受到下游数通客户需求淡季影响。毛利率25.73%，同比基本持平，环比-5.37pcts，亦受到春节因素影响开工率。归母净利润2.00 亿元，同比-19.74%，环比-54.47%；扣非归母净利润1.83 亿元，同比-22.38%。利润下滑主因财务费用增加影响，同比22Q1 增加0.38 亿元，主因汇兑损失增加约0.36 亿元，利息费用同比增加0.1 亿元。公司存货进一步回落，23Q1 存货周转天数110 天，回到2021 年末水平，对比22Q3 的139 天，预计行业进入去库存尾声。
企业通讯市场板：AI 助力服务器、交换机迭代升级，业绩进入上升通道。我们预计公司作为高端PCB 龙头企业，将在今年受益于AI 算力需求拉动的服务器和800G 交换机升级需求爆发。1）AI 服务器收益云端算力奔腾：AI 算力驱动高频高速PCB 以及高阶HDI 等环节显著增量需求，公司深耕海外客户，在GPU相关用板（包括OAM、UBB 等环节）进行渗透，需求驱动下订单有望率先放量，我们预计会促进公司业绩增长逐季加速。2）传统服务器进入5.0 升级周期：AMD和Intel 新一代平台服务器先后在年内实现批量出货及渗透率提升，并将支持PCIe5.0 通道，对PCB 板材料、层数、工艺的要求均有提升，我们测算PCIe5.0标准PCB 背板的价值量较4.0 标准提升约20%~30%，预计将驱动公司产品结构不断优化。3）交换机升级换代可期：在数据量激增背景下，我们预计交换机未来将由200/400G 向800G 高端产品升级，并带动PCB 的量价齐升，我们预计升级周期有望在2023 年底开启。在此产业趋势下，结合公司技术领先且绑定华为、中兴、思科等国内外优质客户，我们预计公司业务将保持稳健高增长。
汽车板：胜伟策助力卡位高端汽车板，长期受益智能化、电动化发展。汽车电气化、智能化和网联化等推动相关高端汽车板的需求增加，其复杂度、性能和可靠性的要求也不断提高，传统6 层以内为主的汽车板逐步向多层、高阶HDI、高频高速等方向升级，公司深耕汽车PCB 领域多年，具备丰富的技术积累并与博世、大陆等客户保持长期合作，亦逐步调整优化产品和产能结构，黄石二厂汽车板专线新增产能去年下半年开始释放（根据公司公告），跟随行业稳健成长。此外，公司近期公告对胜伟策的直接持股比例提高至80%，通过控股胜伟策布局p2Pack 以及PCB 技术制造相应产品的生产能力，其中48V 轻混系统相关产品有望于2023Q4 实现量产。
风险因素：宏观经济波动；数据中心需求不及预期；汽车电子需求不及预期；PCB 行业竞争加剧；原材料供应及价格波动；公司新品研发进度不及预期；公司产能爬坡不及预期；胜伟策交易事项进度不及预期等。
盈利预测、估值与评级：公司2022 年业绩稳健成长，展望未来，客户方面跟随国内外龙头且海外收入占比近80%，产品方面紧紧围绕数通、汽车积极布局，有望受益技术升级，产能方面积极投资扩充产能及升级技术，亦加速海外产能建设， 坚定看好长期发展。我们维持公司2023/24/25 年净利润预测为16.79/22.38/27.12 亿元，对应EPS 预测分别为0.88/1.18/1.32 元。横向对比来看，可比公司景旺电子、深南电路、生益电子2023 年动态PE 约15/22/25 倍（基于Wind 一致预测），公司目前估值约23 倍；纵向对比来看，公司自2020年1 月至今动态PE 均值为25 倍。考虑到数据中心受益于AIGC 建设、汽车受益电动化、智能化等趋势下行业维持高景气，有望驱动公司业绩在未来实现高增长，且公司客户矩阵及产品技术优质，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价26 元，维持“买入”评级。
沪电股份(002463)：业绩底部已过 23年或将逐季改善
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：黄乐平 日期：2023-04-28
1Q23 业绩承压，看好逐季改善
沪电股份公布 1Q23 财报：实现营业收入18.7 亿元，同比下降2.6%，主要系数通客户需求处于淡季；毛利率25.7%，同比大体持平；归母净利润2.0 亿元，同比下降19.7%，主要是受到财务费用增加的影响。考虑到公司订单修复的节奏慢于预期，我们下调公司23 年归母净利润预测9.2%至15.4亿元，并预测公司24/25 年或将实现归母净利润19.3/21.8 亿元。同时，我们看到主要云计算厂商近期陆续加大AI 算力设备的投入，作为高端PCB 龙头企业的沪电股份应该享有更高估值溢价，因此提高目标价至25.80 元（前值：22.30 元），基于32.0x 2023E PE（vs 可比公司Wind 一致预期均值18.2x 2023E PE）；维持“买入”评级。
1Q23 回顾：毛利率同比大体持平，库存去化接近尾声公司1Q23 实现营业收入18.7 亿元，同比下降2.6%，主要系数通客户处于需求淡季，拉货节奏有所放缓；实现毛利率25.7%，同比大体持平，环比下降5.4pp，主要系春节给公司开工率带来季节性影响；同时，受财务费用增加（其中，汇兑损失同比增加3,619 万元，利息费用同比增加1,009 万元）的影响，公司1Q23 仅实现归母净利润2.0 亿元（同比下降19.7%）。随着去库存接近尾声，公司的存货周转天数也在1Q23 末回落到110 天的水平（vs3Q22 末：139 天）。
2023 展望：高端卡位助力公司业绩逐季改善
作为高端PCB 龙头企业：1）在数通领域：公司积极布局新一代服务器/交换机产品（EGS 级服务器产品，AI 服务器中GPU、OAM、FPGA 加速模块类产品和UBB、BaseBoard 产品，以及交换机中Pre800G 产品均已经量产）；2）在汽车领域：公司通过控股胜伟策前瞻布局p2Pack 等高端技术，并在近期利用自有资金向沪利微电增资7.8 亿元来进一步扩充高端汽车板产能。随着主要云服务厂商陆续加大对AI 算力设备的投入，交换机升级换代，以及汽车电动化&智能化的持续推进，作为高端PCB 龙头企业的沪电股份或将率先受益，23 年业绩或将逐季改善。
上调目标价至25.80 元；维持“买入”评级
我们预测公司2023E/2024E/2025E 归母净利润分别为15.4/19.3/21.8 亿元。
考虑到公司高端数通板龙头的行业地位，我们给予公司32.0x 2023E PE（vs可比公司Wind 一致预期均值 18.2x 2023E PE），目标价25.80 元（前值：
22.30 元）；维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
