600438通威股份股票投资价值分析，通威股份千股千评
通威股份(600438)：业绩高增长 组件业务有望贡献业绩增量类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：游家训/赵旭/张伟鑫 日期：2023-05-06
2022 年公司收入同比增长124%至1424 亿元（调整前数据），归母净利润同比增长213%至257 亿元，扣非归母净利润同比增长213%至265 亿元。2023年一季度公司收入同比增长35%至332 亿元，归母净利润同比增长66%至86亿元，扣非归母净利润同比增长66%至85 亿元。2022 年公司业绩高增长主要受益于硅料价格上涨，2023 年硅料价格下降可能是相对确定的趋势，但公司在硅料业务的竞争力依然很清晰。除硅料外，公司正在完善电池组件板块的布局，随着产能及出货量提升，电池组件业务也有望贡献业绩增量。
2022 年年报与2023 年一季报简析2022 年公司收入同比增长124.32%至1424.23 亿元，归母净利润同比增长213.43%至257.26 亿元，扣非归母净利润同比增长212.82%至265.47 亿元，2022 年业绩延续高增长主要是因硅料价格持续上涨。2023 年一季度公司收入同比增长34.67%至332.45 亿元，归母净利润同比增长65.59%至86.01 亿元，扣非归母净利润同比增长65.62%至85.04 亿元。
硅料板块竞争力依然清晰。2022 年公司硅料销量25.68 万吨，同比增长138%，硅料业务是公司业绩增长的主要驱动力。2023 年一季度公司硅料销量略高于8万吨，权益销量略高于6 万吨，估算单吨净利12-14 万元，对应业绩70-80 亿。
2023 年硅料价格下降可能是相对确定的趋势，硅料行业盈利也将回归至合理利润水平，在此背景下，公司在硅料的竞争力将会体现的更加清晰：a）成本低、盈利水平高；b）品质好，N 型料溢价在3000-5000 元/吨。
2022 年电池业务盈利如期修复。2021 年电池片为盈利底部，2022 年电池环节盈利如期修复，主要是此前电池片盈利差，且恰逢技术变革之际，PERC 扩产相对谨慎。2022 年公司电池销量47.98GW，预计单瓦盈利为0.05-0.06 元，贡献业绩约为25 亿。一季度公司电池片销量16GW，单瓦盈利略低于0.07 元，贡献业绩11 亿元左右。展望2023 年，随着下游需求逐渐走强，电池片可能会再次呈现供需紧张的局面，下半年电池片盈利有望提升。公司重视新型电池研发，此前有TOPCon、HJT 各有1GW 产能。根据公司披露，公司采用了自主研发、行业领先的PECVD 多晶硅沉积技术路线，积极推动TOPCon 量产，平均转换效率超过25.5%，若叠加SE 等技术，转换效率预计将提高至25.7%。2022 年11 月公司眉山9GW TOPCon 产线投产，考虑到彭山16GW TOPCon 电池项目将于2023年下半年投产，届时公司TOPCon 电池产能将达25GW，全年出货超10GW。
TOPCon 与PERC 有一定兼容性，公司在PERC 时代体现出较强的成本控制能力，TOPCon 量产后，公司在电池环节的竞争力有望延续。
组件业务逐步取得进展。三季度公司组件业务开始取得进展，并发布公告拟在盐城建设年产25GW 高效光伏组件制造基地项目。2022 年公司组件销量7.94GW，2023 年一季度公司组件出货3GW 左右，随着产能及出货量的提升，公司组件业务有望贡献业绩增量。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为215、200 亿元，对应估值8 倍、9 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内装机低于预期，硅料价格大幅下跌。
通威股份(600438)：N型电池进展顺利 组件业绩逐步放量
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨/敖颖晨 日期：2023-05-07
业绩总结：公司 发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入1424.2亿元，同比增长119.7%；归母净利润257.3亿元，同比增长217.3%；扣非净利润265.5 亿元，同比增长216.5%；EPS 5.7 元。2023 年一季度公司实现营收332.5 亿元，同比增长34.7%；归母净利润86.0亿元，同比增长65.5%；扣非净利润85.0 亿元，同比增长65.6%；EPS 1.9 元。
硅料产销与盈利持续增长，扩产持续推进，硅料龙头地位稳固。22 年硅料价格涨幅超预期并高位持稳，公司硅料销售均价同比上涨50%至23.4 万元/吨，毛利率较21 年提升约5.2pp 至77%。销量方面，随着包头二期5 万吨投产，22年公司硅料总产能达到26万吨，全年销量25.68 万吨，同比增长138%。22 年公司相继公告保山二期20万吨、包头三期20万吨项目，与乐山四期12 万吨一并预计于2024 年投产，届时公司硅料总产能将达到90 万吨，硅料龙头地位稳固。
PERC持续降本增效，TOPCon 顺利投产。报告期内公司实现PERC效率稳步提升，PERC平均非硅成本同比再降13%，量产平均转换效率达到23.98%。全年电池销量47.98GW，同比增长37.4%，单晶PERC电池毛利率同比提升1.4pp至10.2%。N型电池方面，2022 年基于PECVD Poly 技术的TOPCon 投产，目前眉山9GW 已满产，转换效率达到25.5%；叠加SE 等技术后，转换效率仍有至少0.2%的提升空间。23H2 公司16GW彭山TOPCon 预计投产，届时公司TOPCon 电池产能将达到25GW。
组件出货跻身全球前十，23 年底产能有望达到80GW。22 年公司发力组件业务，全年组件销量7.9GW，同比增长226%，多次中标央国企发电集团订单，海外方面亦与重要分销商达成合作意向，组件出货已跻身全球前十。2023 年公司盐城、金堂、南通等项目投产，组件产能有望达到80GW，保障2024 年组件出货能力，助推公司完成一体化转型。
盈利预测与投资建议：公司为全球硅料与电池双龙头，组件业务进展顺利，电池新技术快速扩产保持龙头领先的竞争力，维持“买入”评级。
风险提示：全球光伏装机波动风险；行业竞争加剧，盈利能力下降的风险；汇率波动风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
