601872招商轮船2023年一季度业绩分析，招商轮船股票千股千评
招商轮船(601872)：油运重归核心 经营实力再确认类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超/张宜泊 日期：2023-05-09
事件描述
2023年第一季度公司实现营业收入58.8亿，同比下降3.5%，实现归母净利润11.2亿，同比下降14.1%。
事件评论
Q1油运业务量回核心，再度彰显经营实力。Q1公司油轮船队实现营业收入24.2亿，营收占比提升至41.2%，重回营收核心地位。行业层面看，市场运价在年初下探至低位，造成往年跟随Q4旺季而翘尾的Q1高价并未在1-2月体现，节后运价逐步回升，并在3月创出高价水平，但考虑到海运收入记账特殊性，该部分预计在Q2体现。2022年12月-2023年2月的BDTIVLCC-TCE均值为2.5万美元/天，TD3C航线TCE均值为3.5万美元/天，预计公司VLCC船队平均TCE较市场均值高出1万美元/天以上，再度彰显经营实力。尽管受美元加息影响造成公司浮动利率相关贷款利率上升、船员工资及相关运营成本提升，VLCC船队保本点有所提升，但较强的经营实力下公司油运船队Q1实现净利润7.6亿元。此外，公司3月中下旬市场相对高位落实24个现货航次定载，预计平均日TCE达到9.1万美元以上的定载达到16个，预计公司Q2油运船队盈利释放已有基础。
Q1散运和集运体现经营韧性。Q1看，干散货市场受中国需求阶段疲弱影响，以Capesize船型为代表运价在节前跌至历史底部，节后开启快速反弹，但总体呈现底部震荡超势。
2022年12月-2023年2月的Cape型、Pana型及Supra型代表航线均价分别为1.0、1.1和1.0万美元/天，较上一季度有明显下降。在极度低迷的市场中，公司散货船队充分展现韧性，一季度总体保持盈利，实现净利润0.95亿，较4Q22的1.13亿仅有小幅度下滑。同时年初低位公司果断租入船舶，并且锁定率保持低位，为Q2及以后业绩回升莫定良好基础。另一方面，公司集运船队体现出以日本和两岸航线为核心的经营优势，Q1集运船队实现净利润2.1亿，低迷市场中的成本管控力度加强，尽管市场进一步下滑，但公司集运业务净利率环比提升5.0pct至18.4%。总体上，低迷市场中散运和集运韧性尽显。
提前还款致财务费用上行，集运贡献减少及暂无现金归集下所得税走低。Q1公司财务费用同比增加1.9亿元，主要为美元加息导致利息支出增加（在各船型保本点中体现）、Q1提前偿还银行长期借款的手续费增加所致，因此Q1公司长期借款同比减少51.6亿元，体现了公司在财务层面快速决断的管理能力。同时，Q1公司所得税费用降至0.6亿元（同比-59.0%、环比-53.2%），同比口径主要为集运（境内公司）盈利贡献降低、油运（境外公司）盈利贡献提升，环比口径下降主要为当期境外向境内分红额降低所致。
投资建议：把握油运散运共振上行之中持续提升经营效率的优质央企。3月油运运价大幅上行体现当前油运行业高产能利用率下的高价格弹性，尽管传统淡季市场运价有所回调，但行业有确定的3年上行周期，并且已进入盈利释放阶段、旺季盈利爆发可期。干散货从供需角度看亦将逐步进入上行周期。在油散上行周期中公司完成业绩目标可谓严昔的股权激励，业务经营、财务管理也体现其较强经营优势。预期公司23-25年业绩为62.6、84.6、107.7亿，对应PE为8、6、5倍，看好周期上行及公司能力，维持“买入”评级。
风险提示
1、欧洲对俄罗斯油品制裁取消；2、全球宏观经济出现较大幅度下滑。
深度*公司*招商轮船(601872)：油运持续景气 干散触底回升
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王靖添 日期：2023-05-08
公司披露2023 年一季度业绩，营业收入实现58.83 亿元，同比下降3.49%；归母净利润实现11.22 亿元，同比下降14.07%，符合我们预期。分业务看，油运业务7.64 亿元净利润，同比去年Q1 扭亏为盈，散运/集运/滚装业务净利润分别实现0.95/0.37/2.12 亿元，同比-86.44%/+3600.00%/-61.54%，LNG 运输业务实现1.59 亿元净利润，同比上升8.25%。今年公司油运业务有望明显贡献业绩弹性，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
航运市场整体季节性低迷加之国际经济环境影响，公司业绩略有下降。一季度，公司各主要业务板块市场均处于传统意义上的淡季。其中原油运输市场淡季不淡，年初探出低位后持续上升；干散货市场开局近五年最差，且春节后的季节性反弹时间上明显滞后；集装箱航运市场延续去年四季度以来的低迷，运价总体持续下跌；汽车滚装市场内贸季节性低迷，但外贸出口持续畅旺。由于美元加息导致利息支出增加、以及本期提前偿还银行长期借款的银行手续费等增加，一季度公司财务费用大幅增加。公司一季度盈利主要来源于油运板块，净利润占比约为70%。公司在周期属性较强的航运业当中表现出较强的稳定性和成长性，弱周期平台性属性再次凸显。
油运业务稳健经营景气上行，经营业绩同比大幅扭亏。全球供需关系改善，中国经济复苏加之俄乌战争对全球油运贸易格局的改变，行业景气度持续上升。3 月份VLCC 油轮中东中国 TD3C 航线上升到 WS100（2023 年基准费率，约相当于 2022年的 WS123.8），波交所 TCE 评估值一度达到 10 万美元/天，达到去年旺季最高峰的水平，而且高峰期市场成交更多。油轮长期期租市场运费率也大幅上扬、成交增加。随着期租租出船陆续到期还船，船队期租比例将进一步下降。一季度净利润实现7.64 亿元，同比大幅扭亏。公司在报告期内船队平均日 TCE 达到31,136 美元，同比也有三位数的上升。其中VLCC1-3 月实现日 TCE48,207 美元，并落实了部分西部长航次，可望为公司二季度业绩增长奠定坚实基础。
集散景气度虽明显承压，公司两大业务板块仍取得较好业绩。一季度干散货市场极度低迷，年初BDI 指数一度跌至530 点，但反弹超预期强劲。在市场压力下，公司各船型均跑赢大市，全船队实现平均TCE 水平达到31136 美元，干散货船队一季度总体经营仍保持盈利。年初低位果断租入部分船舶，整体锁定率保持在相对低位，也为后续业绩的回升拓展了空间。集运业务一季度克服市场深度低迷和租船成本大幅上升的压力，报告期日本和两岸航线保持较好盈利，东南亚航线微利，澳洲航线出现一定亏损，但各航线三月开始均出现改善势头。公司在一季度集散明显承压的情况下，公司集散业务仍然实现2.12 亿净利的较好业绩。
展望后市，油运势头正盛，集散业务已跌至低位出现反弹趋势，看好今年油运业务业绩弹性。2023Q2，BDI 在大幅反弹至1603 点后保持震荡，我们认为煤炭、铁矿石等大宗需求有望随着国内经济复苏回升，散运有望震荡波动向上；SCFI 和CCFI 当前已跌至1000 点以下的接近疫情前的水平，当前在供需两端悲观情绪释放后逐步开始企稳；油运方面，四五月份VLCC 指数虽大幅下滑，但也只回归去年同期水平，油运基本面向好，供需关系不断收窄，我们认为目前油运行业仍处于上升周期，公司VLCC 运力规模全球第一，后续将受益于行业景气。干散船队规模位于世界前列，有望利用规模效应放大盈利。公司滚装业务积极开辟外贸航线，外贸经营效益快速上升。看好今年后续油运业务为公司带来的业绩弹性。
估值
看好公司未来油运业务业绩弹性，我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为68.91/81.15/85.74 亿元，同比+35.5%/17.8%/5.7%，EPS 为0.85/1.00/1.06 元/股，对应PE 分别7.2/6.1/5.8 倍，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
油运需求不及预期、燃油价格大幅上涨、散运和集运需求不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
