600150中国船舶股票值得投资吗，中国船舶2023目标价
中国船舶(600150)：业绩短期承压 公司将持续受益船市上行周期类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/李越/付宸硕/李睿鹏 日期：2023-05-04
2022 年公司实现营业收入595.58 亿元（-0.3%），归母净利润1.72 亿元（-19.6%），扣非归母净利润-27.48 亿元（不适用）；2023Q1 公司实现营业收入90.44 亿元（-30.9%），归母净利润0.44 亿元（-16.47%），扣非归母净利润-0.36 亿元（不适用），业绩短期承压主要受资产减值损失准备计提与订单收入确认节点分布不均衡影响。考虑到造船上行周期订单价量齐升，船价-钢价剪刀差走势叠加订单兑现高峰增大利润弹性，我们看好公司未来盈利能力持续修复，维持公司2023/24 年归母净利润预测为36.6 亿/75.9 亿元，新增2025年归母净利润预测88.5 亿元。
2022 年计提减值准备，2023Q1 尚未至收入确认高峰，公司业绩短期承压。（1）2022 年业绩：2022 年公司实现营业收入595.58 亿元（-0.3%），归母净利润1.72 亿元（-19.6%），扣非归母净利润-27.48 亿元（不适用）。据公司公告，受关键船用配套设备普遍上涨，邮轮设备供应链大幅涨价等因素影响，计提船舶合同减值准备合计准备35.99 亿元，包含外高桥造船在建的两艘邮轮减值准备合计23.53 亿元，以及其他资产减值准备3.44 亿元，导致业绩短期承压。外高桥造船大型邮轮首制船将于2023 年底交付，二号船顺利实现开工。（2）2023年Q1 业绩：2023Q1 公司实现营业收入90.44 亿元（-30.9%），归母净利润0.44 亿元（-16.5%），扣非归母净利润-0.36 亿元（不适用），营收下滑主要缘于造船订单收入确认节点分布不均衡，以及中船动力不再纳入公司合并范围。
造船上行周期，供需关系紧张拉动订单价量齐升，公司受益市场集中度上升。
（1）需求端：运价上涨船东盈利改善，船舶老龄化与环保法规加快旧船换新，订单增加；（2）供给端：活跃船厂大幅减少，产能出清且短期难有增量。供需关系紧张推动船市行情向好。（3）公司订单情况：交付方面，2022 年，中船集团新增订单占全球市场份额20.9%。公司完工交付民品船舶700.61 万DWT，同比+18.4% 。按DWT 计， 油船、FPSO、散货船、VLGC 销量同比+73.0%/+100.0%/+5.4%/+3.3%；承接方面，截至2022 年末，公司累计手持造船订单1744.68 万DWT，同比-12.5%，主要因为2022 年公司承接订单多为高附加值LNG 运输船和大型集装箱船，载重吨数有所下降，但单载重吨价值量上升；海工装备订单金额45.43 亿元，同比+14.0%。
预计2023 年下半年，公司将进入业绩兑现期，利润弹性大。（1）产品结构高端化：三大主流船型之外，果断切入LNG 船、PCTC 船等高端船型赛道，建立起了若干细分领域的强势品牌，高端船型取得新突破。2022 年，江南造船：自主研发并批量承接国内首批17.5 万立方米MARK Ⅲ薄膜型大型LNG 船，“鲲”系列超大型集装箱船斩获实单，批量承接7800 车汽车运输船。外高桥造船：21万吨甲醇燃料散货船、9200 车双燃料PCTC 船、A 型舱氨燃料阿芙拉油轮和创新型VLCC 获船级社原则性认可，大型邮轮首制船总体进度完成84%，二号船顺利实现开工。广船国际：承接高技术高附加值船舶占比100%，客滚船、半潜船以及 MR、LR、PCTC 船全球领先，交付20 艘双燃料船创集团内盈利船艘数比例新高。（2）船价-钢价剪刀差：钢材和中厚板价格较周期高点下降约35%，新船价格指数较周期低点上涨约30%。上一轮周期高点中国船舶毛利率和净利率分别为27.8%和19.8%，而2022 年这一数据分别为7.6%和1.5%，预计随着2023 年下半年公司进入业绩兑现期，公司盈利能力有望持续修复。
风险因素：海外宏观经济形势下行；中国经济复苏不及预期；钢材价格大幅上涨风险；人民币升值；核心技术国产化低于预期；市场份额下降；市场竞争加剧；国企战略重组进展低于预期。
投资建议：考虑到造船上行周期订单价量齐升，船价-钢价剪刀差走势叠加业绩 兑现高峰增大利润弹性，我们看好公司盈利能力持续修复，维持公司2023/24年归母净利润预测为36.6/75.9 亿元，新增2025 年归母净利润预测88.5 亿元。
我们选取中船防务、亚星锚链作为可比公司，两家公司2023 年平均PB 为2.23倍（wind 一致预期），考虑到公司全球造船行业龙头地位，可给予公司一定估值溢价，故给予公司2023 年3x PB 估值，对应目标价为33 元，维持“买入”评级。
中国船舶(600150)：船舶龙头：受益行业景气上行、一带一路、中特估
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/王洁若 日期：2023-05-08
投资要点
公司2022 年归母净利润同比下降20%，2023Q1 归母净利润同比下降16%公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营业收入596 亿元，同比下降0.3%，实现归母净利润1.7 亿元，同比下降20%；2023 年一季度实现营业收入90 亿元，同比下降31%，实现归母净利润0.4 亿元，同比下降16%。2022年营收同比略减，主要系动力业务剥离，中船动力四季度不再并表所致；业绩同比下滑，主要系22 年计提了邮轮资产减值准备所致。
2022 年，公司扣非归母净利润-27 亿元，上年同期-8.74 亿元。主要系：（1）公司转让子公司中船动力集团的控制权，增加净利润12.5 亿元；（2）公司控股子公司广船国际签署地块补偿协议，按持股比例确认影响非经常性损益9.7 亿元；（3）受多种因素影响，公司对部分存货及亏损合同等计提减值共计39.4 亿元。
公司在手订单饱满，叠加船舶建造周期，预计年内有望迎业绩拐点，后续随油轮、干散船放量订单持续增长。
一季度油船新接订单同比增长380%，船舶龙头受益行业景气上行根据中国船舶工业协会数据，我国2023Q1 新接订单量1518 万载重吨，同比增长53%； 2022 年Q1 新接订单993 万载重吨，其中散货船、油船、集装箱船、气体船分别为471、84、250、118 万载重吨；2023Q1 分别为548、405、261、132 万载重吨，各船型新接订单量分别同比增长16%、380%、4%、12%，油轮接替集装箱船，订单开始大幅增长，后续有望开启“量价齐升”新行情。
打造“中国特色估值体系”，船舶央企受益一带一路、中特估。
4 月6 日，中国船舶集团有限公司与法国达飞海运集团在北京正式签订合作协议，协议包括建造2 型16 艘大型集装箱船，金额达210 多亿元，创下了中国造船业一次性签约集装箱船最大金额的新纪录；市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益。2023 年2 月1 日上午温刚同志正式履职，成为中国船舶集团有限公司的第二任董事长，有望进一步加快集团资产整合的工作。旗下上市公司估值和利润望获双提升。
军船：“内需”中国蓝军建设装备大发展，“外贸”海军舰船出口预期乐观内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。
盈利预测与投资建议：
行业处于周期景气上升期，后续油轮、干散、气体船等订单有望持续下达，公司是全球造船龙头之一，在手订单饱满，业绩确定性强。预计公司2023-2025 年归母净利润26.3、69.2、90.6 亿，同比增长1429%、163%、31%，PE43、16、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：造船需求不及预期、原材料价格波动等风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
