688621阳光诺和2023年一季度业绩分析，阳光诺和股票目标价
阳光诺和(688621)：收入利润稳健增长 一体化平台拓宽发展上限类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：陈铁林/刘闯/陈进/张俊 日期：2023-05-04
事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现收入2.3 亿，同比增长57.1%，归母净利润0.5 亿，同比增长43.5%，扣非归母净利润0.5 亿，同比增长50.8%。
收入利润增速亮眼，管理运营能力稳步提升。公司23Q1 实现收入2.3 亿，同比增长57.1%，归母净利润0.5 亿，同比增长43.5%。随着公司技术团队不断扩大，新建实验室陆续投用，服务能力持续加强，营业收入有所增加；同时公司进一步强化管理，运营效率得到不断提升，经营利润增长显著，23Q1 公司销售费用率2.8%，管理费用率11.4%，财务费用率0.3%，相较2022 年分别下降0.2pct、2.1pct 和0.2pct。
竞争优势持续巩固，在手订单稳步增长。公司持续加大研发投入，巩固竞争优势，23Q1 公司研发支出0.2 亿，占营业收入比例的8.3%；截止2022 年末，公司研发人员951 人，占员工总数的比例为84.5%；2022 年参与研发和自主立项研发的项目中，共8 项新药项目已通过NMPA 批准进入临床试验，60 项药品申报上市注册受理，24 项一致性评价注册受理，取得26 项药品生产注册批件，15 项通过一致性评价；3 项原料药通过审评获批。公司2022 年新增客户155 家，新签订单11.0亿元，同比增长18.6%，累计存量订单19.9 亿元，同比增长27.2%，新增客户和新签订单的稳健增长为公司持续发展提供动能。
构建“CRO+CDMO”一体化平台，各版块服务能力持续增强。公司将构建“CRO+CDMO”一体化服务平台，构建“研发+生产”一体化服务体系，提升公司在所处行业竞争力。分版块看，1）药学研究：2022 年控股子公司诺和晟泰在研项目“STC007 注射液”获得用于治疗术后疼痛和成人慢性肾脏疾病相关的中至重度瘙痒两个适应症的临床试验许可，丰富了公司肾病并发症及镇痛领域产品管线；2）临床试验和生物分析：2022 年公司启动了多项一类、二类新药临床研究等服务，并已形成服务收入；2023 年2 月2 日盛世泰科研发的DPP-4 抑制剂盛格列汀上市申请已受理，全资子公司诺和德美为该药物临床研究提供了I 期至III 期临床试验服务，助力客户4.5 年完成临床研究进行NDA 申报。
投资建议：预计2023-2025 年公司营收分别为9.4/12.6/16.8 亿元、归母净利润分别为2.2/3.1/4.2 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：仿制药一致性评价业务减少的风险，集采政策导致仿制药开发订单来源减少的风险，药物研发失败的风险。
阳光诺和(688621)：业绩保持高速增长 自研品种打开长期成长空间
类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：刘恩阳 日期：2023-05-03
事件：公司23 年一季度实现营业收入2.32 亿元，同比增长57.09%，实现归母净利润0.48 亿元，同比增长43.52%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比增长50.81%。我们认为，强劲的业绩增长来自于公司不断加强一体化的能力建设，在综合服务能力优势凸显的同时，运营效率得到进一步提升。
CRO 业务具备“临床前+临床”综合服务能力，CDMO 平台将形成有效互补，打造一站式服务平台。公司近年来业务订单不断增加，丰富的在手订单说明了公司的研究服务能力受到认可，这也为公司业绩的快速增长奠定了良好基础。分业务看，在CRO 业务方面，公司服务能力的优势加速释放，主要受到：1）仿制药CRO 业务经验丰富，持续深耕优势领域；2）创新能力突出，业务范围拓展至创新药CRO；3）临床前订单的向后端延伸，临床业务业绩稳步提升等多重因素的共同催化。在CDMO业务方面，公司通过收购朗研生命进行布局，与CRO业务形成有效互补，形成CRO+CDMO 的一体化结构。我们认为，业务协同下将增强客户粘性，提升订单延续性，未来成长潜力十足。
研发投入持续加大，仿创结合管线未来可期。公司拥有特色的自研增值业务，历年来保持行业高水平研发投入。23Q1 研发投入合计0.19 亿元，同比增长15.14%，占营收比达到8.32%。研发投入继续加大，主要系公司不断推进自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药管线。在创新药方面，一季度共助力两款1 类创新药进入上市申请阶段，分别用于治疗十二指肠溃疡和2 型糖尿病。仿制药方面，一季度共助力一款仿制药上市，以及一款仿制药获得生产批件，研发成果丰硕。此外，公司已储备多个前景良好、供应短缺且开发难度大的增值管线。未来，丰富的自研品种逐步转让后将产生转让费用，有望增厚业绩，公司长期发展值得期待。
暂不考虑并购朗研后对业绩的影响，预测公司23-25 年每股收益分别为2.74、3.85、5.09 元。根据可比公司，维持上一次的估值水平，给予公司23 年46 倍PE 估值，对应目标价为126.04 元，维持"买入"评级。
风险提示
研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
