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杭萧钢构(600477)：收入／订单稳步增长 23年业绩弹性值得期待类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：鲍荣富/王涛/王雯 日期：2023-04-29
22 年业绩承压，23 年弹性值得期待
公司发布22 年报&23 年一季报，22FY 实现营业收入99.35 亿元，同比+3.73%，实现归母净利润2.68 亿元，同比-34.92%，实现扣非归母净利润 1.9 亿元，同比-11.32%，利润出现较大下滑，我们判断主要由于22 年同比减少0.6 亿元投资净收益以及增加0.2 亿元减值损失，同时各项费用合计 同比+17%，拖累了利润。单季度来看，22Q4 公司实现营收26.03 亿元，同比-8.24%，归母净利润0.38 亿元，同比-26.15%，收入和利润端承压明显 。23Q1营收/归母净利润分别为19.75/0.64 亿元，同比分别-4.01%/+19.84%。我们认为23 年以来公司盈利能力已有所改善，同时积极推进数字化产 业平台建设，发力BIPV，有望打造第二成长曲线，看好23 年业绩弹性。
轻钢结构业务占比提升，BIPV 及数字化管理平台稳步推进22 年多高层钢结构/ 轻钢结构/ 建材产品/ 服务业分别实现营收59.6/29.4/1.41/7.3 亿元，同比分别-7.1%/+55.1%/+64.3%/-22.1%，毛利率分别为15.8%/15.2%/8.3%/1.9%，同比分别+1.8/-0.2/-1.5/-1.0pct，轻钢结构占比有所提升 。22 年公司新签订单164.24 亿元，同比+9.39%，其中钢结构主业新签120.4 亿元，同比+12.44%，钢结构产销量分别为116/114 万吨，同比分别 +33.4%/+31.8%，建材产品产销量分别为402/401 万平方米，同比分别+56.3%/+56.5%。产能方面，22 年末公司在建及投产的钢结构制造加工基地17 个，配套建材生产基地1 个，实现了年初既定的20%-30%产能扩增目标。在数字化方面，子公司万郡绿建平台22 年客户自助交易下单金额达14.7 亿 ，占总交易额35.58%，集团内部企业自助交易下单率已达95%，且呈现效益稳步提升的向好趋势。BIPV 方面，子公司合特光电已建成屋顶分布式光伏 电站容量合计13.3MW，叠加此前股权激励目标（23-24 年合特光电净利润不低于0.5/1.0 亿元），我们判断23 年BIPV 业务有望快速放量。
盈利能力稳步提升，现金流有所改善
22 年毛利率15.2%，同比+1.4pct，期间费用率11.0%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/3.7%/4.9%/1.1%，同比分 别-0.3/+0.5/+0.9/+0.2pct，22 年资产及信用减值损失合计1.25 亿元，同比多损失0.2 亿元，综合影响下净利率同比-2.2pct 至2.9%。23Q1 公司 毛利率18.4%，同比+3.7pct，盈利能力持续向好。22 年CFO 净额-8.4 亿元，同比少流出0.7 亿元，收现比同比+0.7pct 至86.9%，付现比同比 +0.9pct 至98.9%。
看好23 年业绩弹性，维持“买入”评级
考虑到22 年行业景气度较差，公司业绩不及我们此前预期，我们下调公司23-24 年归母净利润至4.4/5.2 亿元（23-24 年前值为5.9/6.6 亿元 ），并新增预测25 年归母净利润6.3 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格回落幅度不及预期，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。
杭萧钢构(600477)：钢结构收入平稳增长 关注叠层电池中试线投产
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：孔舒/陈彦 日期：2023-04-03
2022 年业绩低于我们预期
公司公布2022 年业绩：收入99.4 亿元，同比+3.7%；归母净利2.7 亿元，同比-34.9%，因去年项目进程放缓、投资收益损失，业绩低于我 们预期。
2022 年公司毛利率同比提升1.3ppt 至15.2%，主要因钢结构业务毛利率提升，具体钢结构/建材/服务业毛利率分别同比+1.3ppt/- 1.5ppt/-1.0ppt；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3ppt/+0.5ppt/+0.9ppt/+0.2ppt，其中管理费用增加主要系新设子公司增加人员，研发费 用增加主要系公司加大研发投入；投资收益、资产处置收益合计由上年的2.5 亿元转为亏损5,408 万元，投资收益主要系交易性金融资产处置有所损 失；信用+资产减值损失同比增长21%至1.2 亿元，主要因信用减值损失增加；净利率同比降低1.6ppt 至2.7%，扣非净利率同比下降0.3ppt 至1.9%。 2022 年经营现金流净流出8.4 亿元，同比少流出6,855 万元；投资现金流净流出7.0 亿元，同比多流出4.1 亿元，主要因新设子公司建设厂房、购 置设备等。
发展趋势
钢结构收入平稳增长，关注后续在手订单落地进程。2022 年公司钢结构收入同比+7.1%至89.1 亿元，平稳增长（2021 年同比+33.9%），我 们认为主要系去年在疫情等影响下公司项目推进放缓。2022 年钢结构新签合同额120.4 亿元，同比+12.4%，环比21 年提速5.8ppt，我们认为这体现 钢结构需求景气仍较好，我们看好后续新签合同额增长情况；当前公司钢结构在手订单113.4 亿元，订单保障倍数为1.3，我们认为随着今年春节后 项目复工节奏温和上行，公司在手订单后续有望加速落地、支撑公司收入增长，关注公司今年收入兑现及新签合同额增长情况。
关注BIPV 产品研发、叠层电池中试线投产进展。2022 年4 月公司对合特光电增资持股到65%；同年5 月公司股东大会通过员工持股计划， 第一次行权条件为：股东大会审议通过日起12 个月内实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池100 兆瓦中试线投产、且电池转化效率达到28%以上 。根据公司公告，截至1Q23 末，中试线所需PVD、PECVD 等设备已入场，团队正积极进行安装和调试，但当前对原定预期确定性保持谨慎，建议关注 后续BIPV 产品研发以及叠层电池中试线投产进展。
盈利预测与估值
维持评级不变。考虑去年项目推进放缓、投资损失，下调公司23e 净利润17%至4.2 亿元，引入24e 净利润4.8 亿元。当前公司交易于 26x/22x23e/24e P/E，考虑BIPV 业务有望为公司提供新增长动能，维持公司目标价不变，对应28x/24x 23e/24e P/E，8%上行空间。
风险
项目施工进程不及预期，BIPV 产品投产不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
