603345安井食品值得投资吗，安井食品2023股票目标价
安井食品(603345)：业绩表现亮眼 增长势能有望延续类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：龚源月 日期：2023-08-01
23Q2 业绩表现亮眼，增长势能有望延续
公司发布23 年半年报，23H1 营收/归母净利/扣非净利68.9/7.4/6.9 亿（同比+30.7%/62.1%/82.6%），23Q2 营收/归母净利/扣非净利37.0/3.7/3.5 亿（同比+26.1%/50.0%/72.4%），利润增速贴近前次预告上限（前次预告归母净利同比+39.9%~51.9%，扣非净利同比+60.2%~75.0%）。23Q2 外部环境有所扰动、公司维持稳健经营，主业动销顺利，预制菜业务维持高景气。
23Q2 扣非净利率9.4%，同比+2.5pct，系规模效应显现/费投效率提高/股份支付分摊费用减少/利息收入增加等。展望来看，公司正不断拓宽成长边界，坚持爆品集群战略，增长势能有望延续。预计23-25 年EPS 5.27/6.77/8.51元，参考可比公司23 年平均27x PE（Wind 一致预期），22-24 年净利CAGR（43%）高于可比（9%），给予23 年38x PE，目标价200.26 元，“买入”。
多点开花，主业与第二增长曲线合力贡献动能
23H1 面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴收入12.7/11.8/19.6/22.0 亿，同比+11.1%/22.5%/20.8%/58.2%，Q2 同比+4.2%/16.8%/13.6%/54.4%，面米制品需求在疫情后稍有回落，肉制品和鱼糜制品均维持稳健增长，预制菜业务延续高景气，安井小厨增速亮眼，小酥肉/荷香糯米鸡等大单品需求旺盛，新柳伍并表为Q2 公司收入端提供增量贡献。23Q2 经销商/特通直营/电商收入同比+28.8%/+103.1%/+255.7%，系公司加大渠道开发及新柳伍并表等因素影响，23Q2 商超/新零售收入同比-33.5%/-24.1%，系个别客户销售下滑及去年3 月外部环境影响下C 端消费受益，基数较高所致。
23Q2 扣非净利率同比提振，控费增效成果显著
23H1 毛利率同比+0.2pct 至22.1%，23Q2 同比-0.1pct 至19.9%，判断主要系菜肴制品收入占比提升等的影响，总体看，公司成本压力可控，主业产品结构不断优化（高毛利的锁鲜装等产品占比提升），规模效应亦有望不断显现。23H1 销售费用率同比-1.7pct 至6.1%（23Q2 同比-0.8pct 至4.9%），系规模效应及控制促销人员、广告等费用投入，23H1 管理费用率同比-1.1pct至2.5%（23Q2 同比-1.8pct 至2.2%），系股份支付分摊费用减少，叠加利息收入增加，23H1/Q2 扣非净利率同比+2.9/+2.5pct 至10.1%/9.4%，控费增效成果显著，后续公司盈利能力仍有望保持在合理较高水平。
经营态势持续向好，维持“买入”评级
我们看好公司主业与预制菜业务后续经营持续向好，叠加锁鲜装4.0 与丸之尊2.0 等新品上市支撑公司增长动能不断释放。我们维持盈利预测，预计23-25 年EPS 5.27/6.77/8.51 元，目标价200.26 元，维持“买入”。
风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
安井食品(603345)：符合预期 下半年具有信心
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：王文丹/沈旸/胡跃才 日期：2023-08-01
1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩，收入68.94 亿元，同增30.70%；归母净利润7.35 亿元，同增62.14%；扣非归母净利润6.95 亿元，同增82.65%。其中2Q23收入37.04 亿元，同增26.14%；归母净利润3.74 亿元，同增50.00%；扣非归母净利润3.50 亿元，同增72.42%。业绩符合我们预期。
发展趋势
主业：收入稳健、盈利能力持续改善。收入端，我们预计2Q23 主业收入同增15-20%，其中米面/肉制品/鱼糜制品收入同增4%/17%/14%，增速放缓主因KA 商超客流下滑+高基数，2Q23 商超收入同比-33%。利润端，我们测算2Q23 主业归母净利率保持12%+的高盈利能力，主因产品结构改善、成本稳中向下毛利率提升，受益规模效应及缩减广告费用、促销人员费用率降低。
预制菜：弱复苏影响2Q23 短期降速。冻品先生1H23 收入2.84 亿元，2Q23新品推广略有不畅，但我们测算1H23 收入同比仍有30%-40%的高增速；1H23 净利润率亦提升至7.76%。新宏业、新柳伍收入消费弱复苏影响，需求端量增价减+成本端价格下行，整体收入同比微增、盈利能力降低，非并表口径1H23 收入分别同增2.9%/2.1%至9.4/6.9 亿元，净利率为5.5%/5.1%，我们测算加回约1500 万元超额业绩奖励后净利润率为6 %左右。
下半年展望：主业推进锁鲜装、丸之尊和串烤事业部，利润率提升来源于产品结构提升和规模效应释放。1）锁鲜装：受KA 渠道拖累增速放缓，但我们测算锁鲜装+虾滑收入增速仍高于公司整体。7 月公司推出锁鲜装4.0版本新品+终端铺设冰柜进行旺季前准备，下半年有望迎来改善。2）丸之尊：公司在丸之尊1.0 系列基础上推出2.0 版本，我们认为有望受益升级实现放量。3）发力团餐+成立串烤事业部。公司上半年经销商数量净增62 家（增加249、减少187）至1898 家，我们认为主因公司拓展团餐渠道新客户，随公司安井小厨、冻品先生产品系列化，更能够适配团餐渠道需求。另外公司成立串烤项目部发力烧烤场景，重点推广火山石烤肠及新品麦穗肠。
盈利预测与估值
我们维持公司2023/2024 年收入154.5/186.4 亿元的预测，考虑公司主业盈利能力持续改善，我们基本维持2023/2024 年公司归母净利润15.63/20.26亿元的预测。公司当前股价交易于2023/2024 年28.9/22.3 倍P/E估值，我们维持目标股价213.39 元/股不变，对应2023/2024 年40.0/30.9 倍P/E估值，较当前股价有38.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格波动，新品推广不及预期，竞争加剧风险，食品安全风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
