603876鼎胜新材公司业绩分析，鼎胜新材2023年股票目标价
鼎胜新材(603876)2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩低于预期 传统业务盈利回落类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕/杨件/岳斯瑶 日期：2023-04-29
2022 年归母净利13.82 亿元，符合市场预期，23Q1 归母净利1.55 亿元，低于市场预期。2022 年公司营收216.05 亿元，同比增长18.92%；归 母净利润13.82 亿元，同比增长221.26%；扣非净利润14.36 亿元，同比增长276.58%。2023 年Q1 公司实现营收45.09 亿元，同比下降20.17%，环比 下降9.1%；归母净利润1.55 亿元，同比增长28.18%，环比下降55.61%，扣非归母净利润1.42 亿元，环比下降60.82%。
我们预计2023 年电池箔出货15-18 万吨，全年单吨利润有望维持稳定。
公司2022 年电池箔出货11 万吨，同比接近翻倍，其中2022Q4 出货3.4万吨左右，环比增长6%；2023Q1 出货2.5 万吨，同比增长15-20%， 我们预计公司2023 年电池箔出货达15-18 万吨，同比增长40-50%。盈利方面，我们测算2022 年单吨利润约0.6 万元左右，公司2023Q1 加工费下调 5%左右，且Q1 产能利用率下降，我们预计单吨利润0.5 万元左右，环比降低20%，2023Q1 预计贡献1.2 亿左右盈利；后续涂炭铝箔占比提升有望对 冲加工费下行，我们预计公司2023 年电池箔单吨盈利有望维持0.5-0.6 万元左右。
2022 年包装箔需求旺盛盈利高增长，2023Q1 包装箔盈利回落。2022 年单双零箔出货33 万吨左右，2023Q1 出货6 万吨，环比微降，考虑 公司有部分产线转产电池箔，我们预计全年出货30 万吨左右；盈利方面，2022 年包装箔单吨盈利预计达0.15-0.2 万元/吨，2023Q1 单吨利润预计 降至0.05-0.1 万元/吨左右水平，2023Q1 估计贡献0.3 亿元左右盈利。
2023Q1 空调箔及板带业务维持微利，贡献少量利润。
存货较年初略降，减值计提相对审慎。23Q1 期间费用3.6 亿元，同比降低8%，环比降低6%，期间费用率7.9%，环比增长0.3pct，23Q1 计提 0.38 亿资产减值损失，计提0.14 亿信用减值损失。Q1 末公司存货33 亿元，较年初下降8%；23Q1 公司经营活动净现金流净额为1.3 亿元，同比降 低22%，环比降低12%；资本开支为0.8 亿元，环比降低64%。
盈利预测与投资评级：由于传统铝箔业务盈利下滑，我们下修公司2023-2025 年归母净利润至12.0/15.9/20.8 亿元（原预期23-24 年为 15.1/18.2亿元），同比-13%/+32%/+31%，对应PE 为16x/12x/9x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2023 年20xPE，目标价49 元 ，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。
鼎胜新材(603876)：Q1业绩承压下行 静待铝箔产品景气度回升
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：赖福洋 日期：2023-05-03
投资要点
业绩概要：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入216.05 亿元，同比增长18.92%；实现归母净利润13.82 亿元，同比增长221.26%；实现扣非后归母净利润为14.36 亿元，同比增长276.58%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。2023Q1 公司实现营业收入45.09 亿元，同比下降20.17%；实现归母净利润1.55 亿元，同比下降28.18%；实现扣非后归母净利润为1.42 亿元，同比下降 25.99%。
铝箔产品盈利大幅提升推动年报业绩维持高速增长。2022 年公司实现铝板带箔总销量75.4 万吨，同比减少6.49%。产销量虽较上年同期有 所下降，但公司铝箔产品盈利能力大幅提升推动公司业绩增长。公司调整产品结构，将低附加值产线陆续转产生产动力电池铝箔，电池箔产品销量占 比大幅提升。同时，传统类包装铝箔下游市场需求旺盛，提升公司盈利水平。根据我们测算，2022 年公司铝箔产品吨毛利为4942 元，较2021 年大 幅上涨2199 元。分季度来看，公司Q1-Q4 归母净利润分别为2.15 亿元、3.81 亿元、4.36 亿元、3.48 亿元，公司Q4 业绩回落主要受电池铝箔淡季 影响。
Q1 业绩低于预期。公司业绩同比下滑主要由于电池箔与包装箔景气度同时下滑。2023Q1，受补贴退坡和燃油车降价挤兑影响，新能源汽车 景气度下行导致电池箔需求孱弱。同时，传统包装箔出口需求回落，根据上海有色的数据显示，2023Q1 中国铝箔出口量为33.77 万吨，较2022 年同 期下滑6.61%。
内蒙项目顺利推进，产销量快速释放。2022 年7 月21 日，公司发布公告投资建设内蒙古“年产80 万吨电池箔及配套坯料项目”。随着内 蒙项目逐步投产，公司生产规模进一步扩大，电池箔产品产销量将持续提升。
产品结构升级叠加降本，公司铝箔产品将维持较高盈利水平。公司积极布局国外电池箔市场，目前公司意大利基地有序推进电池箔产品的下 游认证，未来其意大利包装箔产线将陆续转产电池箔产品。随着新建项目逐步投产以及原有产线快速转产，公司电池箔产销量占比稳步提升。此外， 公司内蒙古在建项目具有明显的成本优势，依托当地更低的能源价格和显著的集群效应，公司前端成本预计将进一步降低，公司铝箔产品盈利有望维 持高盈利水平。
盈利预测与投资建议：未来随着内蒙古项目逐步投产，公司铝箔产品产销量将持续增长，同时公司产品结构持续升级，推动公司业绩持续增 长。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为12.13、18.75、20.98 亿元，EPS 分别为1.37、2.12、2.38 元，4 月28 日收盘价对应PE 分别为 26.8、17.4、15.5倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动、项目投产不及预期等。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
