600114东睦股份值得投资吗，东睦股份股票千股千评
东睦股份(600114)：需求承压拖累H1业绩 SMC业务打开长期成长空间类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰 日期：2023-09-14
事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营收17.63 亿元，同比-1.18%；实现归母净利润0.36 亿元，同比-25.81%；实现扣非净利润-0.03亿元，同比转亏。分季度看，公司2023 年Q2 实现营收9.61 亿元，同比+7.48%，环比+19.78%；实现归母净利润0.16 亿元，同比-60.23%，环比-15.08%；实现扣非净利润0.12 亿元，同比-73.11%，环比扭亏为盈。
需求承压拖累H1业绩，Q2 营收环比改善：公司23H1 业绩下滑主因受消费电子需求承压造成MIM 收入下滑，拖累整体业绩。Q2 公司整体营收环比增长，我们认为主要系MIM 业务受益下游消费电子需求复苏，收入环比增长71.06%所致。分产品看，2023 年H1 粉末压制成形P&S/软磁复合材料SMC/金属注射成型MIM 收入分别为8.76/4.88/3.82 亿元， 同比-1.77%/+67.23%/-34.01%。2023 年H1 公司毛利率为18.74%， 同比-2.30pcts；净利率为1.33%，同比-1.65pcts。费用方面，2023 年H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.43%/5.96%/7.33%/2.80%， 同比变动+0.00/+0.02/-0.02/+0.29pct，财务费用小幅增长主因汇兑收益减少所致。
着力发展SMC业务，全方位布局蓄力长期成长：公司在稳步做好P&S、MIM板块发展的同时，着重发展SMC 板块。2023 年H1 公司紧抓光储等新能源行业发展机遇，SMC 板块发展步入“快车道”。1）客户端，目前公司是特斯拉软磁复合材料的供应商，公司SMC 业务与特斯拉深入合作。软磁复合材料在新能源汽车的充电桩、充电器、升压电感等有大量应用机会，随着新能源汽车充电桩向快充、高压趋势发展，软磁应用场景将不断扩大。2）技术储备方面，公司联营企业宁波东睦广泰合计收购了深圳小象电动公司12.00%股权，深圳小象电动公司拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术，将有利于了解软磁复合材料SMC 技术在软磁电机的具体应用情况，从而拓展该技术在软磁电机等高端制造领域的应用场景。3）产能方面，公司山西临猗“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”正加速推进中，此外，宁波总部的SMC 生产线的建设也取得初步成效，部分高端SMC 产品已小批量供货。
P&S 推进技术融合，MIM 持续优化产品结构：1)P&S 板块：家电领域空调压缩机和冰箱压缩机为粉末压制成形P&S 零件的主要应用领域之一，公司积极为客户开发新产品，加大对新能源汽车、电动工具等领域的开发力度，同时加大P&S、SMC 技术融合，以P&S 的压制技术和各工艺技术协同到SMC，拓展新的应用场景；2023 年H1，公司联营企业将深圳小象电动科技有限公司持股比例提高至12%，进一步提升对深圳小象电动科技有限公司的影响能力，以加强对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，探索粉末冶金在电机、电控等方向的技术应用。公司凭借多年深耕P&S 技术平台的资源和经验积累，P&S 板块在国内外均具备较强竞争力优势。2)MIM 板块：公司液态金属主要和国内相关客户进行配套，在消费电子领域重点为折叠屏手机提供MIM 零件+转轴组件的定制化开发、生产服务；同时继续推进新品开发尤其是如医疗器械、汽车等长周期业务，优化产品结构，逐步减弱消费电子行业波动带来的冲击。公司在粉末冶金压制成形领域积累了丰富的汽车行业客户资源，并形成了成熟的适应汽车行业特点的管理体系和企业文化，有望牵引公司MIM技术板块在汽车领域的应用取得较大突破，形成增量业务。
首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事新材料及其制品的研发、生产、销售及其增值服务，主营产品为粉末冶金压制成形零件、金属注射成形零件、软磁复合材料等。公司以粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC 和金属注射成形MIM 三大新材料技术平台为基石，充分发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势，覆盖下游新能源以及新材料等高端制造应用领域。
我们看好公司作为国内粉末冶金龙头，目前积极着重发展SMC 业务，考虑到下游新能源及汽车电子未来高景气有望为公司带来长期增量，预估公司2023年-2025 年归母净利润为1.85 亿元、2.72 亿元、3.56 亿元，EPS 分别为0.30元、0.44 元、0.58 元，对应PE 分别为39X、26X、20X。
风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动影响。
东睦股份(600114)：注射成型(MIM)板块有望受益于折叠手机市场快速增长
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王介超/范彬泰 日期：2023-09-06
核心观点
1、公司发布半年度报告，2023H1 实现营收17.63 亿元，同比下降1.18%，归母净利0.36 亿元，同比下降25.81%；2、公司战略：P&S，SMC，MIM 三轮驱动；
3、公司MIM 产品主要为折叠屏手机提供MIM 零件+转轴组件的定制化开发、生产服务，有望受益于折叠屏手机市场快速增长；4、公司软磁复合材料（SMC）主要应用在新能源的电力电子领域，公司在山西临猗建设的“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”正加速推进中，打开公司未来SMC 板块成长空间；5、P&S 板块短期承压，公司不断拓展P&S 零件使用场景。
事件
公司发布2023 年半年度报告。
公司发布半年度公告，2023H1 实现营收17.63 亿元，同比下降1.18%，归母净利0.36 亿元，同比下降25.81%；2023Q2 营收9.61亿元，同比增长7.48%，环比增长19.78%，归母净利0.16 亿元同比下降60.23%，环比下降15.08%。
简评
1、公司战略：P&S，SMC，MIM 三轮驱动。
公司秉持“以粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC 和金属注射成形MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，充分发挥三大技术平台在客户、技术、基地、管理等方面的协同优势，集中资源优势增强公司SMC 的竞争力及产业规模，为公司后续长期稳定发展奠定了基础。
2、MIM 板块有望受益于折叠手机市场快速增长。
公司MIM板块在消费电子领域重点为折叠屏手机提供MIM零件+转轴组件的定制化开发、生产服务；同时公司也在继续推进新品开发尤其是如医疗器械、汽车等长周期业务，优化产品结构，逐步减弱消费电子行业波动带来的冲击。2023 年上半年，MIM板块实现主营业务收入3.82 万元，同比下滑34.01%，占公司主营业务总收入的21.85%，MIM 板块主营业务收入减少主要受消费电子市场行业景气度降低等因素影响，但其二季度主营业务收入环比一季度增长71.06%。
折叠屏手机有望进入快速增长期。据TechInsights 研究报告，2023年二季度，全球折叠屏手机出货量同比增长24%。亚太地区占全球折叠屏智能手机出货量的近2/3。该季度，三星仍是全球折叠屏智能手机市场的领导者，但由于竞争加剧，其出货量同比下降37%。华为排名全球第二，实现了折叠屏销量103%的涨幅。根据IDC统计，2023Q2，中国折叠屏手机市场出货量约126 万台，同比增长173.0%；2023H1 出货227 万台，同比增长102.0%。其中，华为Q2 保持国内折叠屏手机市场第一位置，市场份额43.0%；VIVO 和OPPO 分别获得19.7%和15.9%市场份额，分列二三位。当前，随着铰链、屏幕等相关技术日渐完善，且配件价格持续下探，折叠屏手机产品完成度也愈发成熟，产品使用体验感明显改善，且产品价格呈现下探趋势，用户购机门槛不断降低。折叠屏手机出货量实现逆市增长，也是目前低迷的手机市场里唯一保持上升趋势的细分市场。
3、SMC 板块发展步入“快车道”。
公司通过资源整合，初步形成“分工明确，各具特色，协同共进”的多SMC 生产基地局面，以丰富的材料系不断满足客户多层次的需求。报告期内，SMC 板块主营业务收入实现4.88 亿元，同比增长67.23%，占公司主营业务总收入的27.96%。公司在山西临猗建设的“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”正加速推进中，打开公司未来SMC 板块成长空间。
公司软磁复合材料（SMC）主要应用在新能源的电力电子领域。电力电子所采用的软磁材料主要有软磁铁氧体、金属磁粉芯、非晶纳米晶、硅钢等，随着电力电子向高频化、小型化、高功率密度的发展，对磁性器件的小型化及损耗等方面提出越来越高的要求，由于金属磁粉芯具有优秀的抗饱和能力和良好的高温特性，正在逐渐替代其他软磁材料，并主要用在PFC 电感、升降压电感、输出滤波电感、功率电感、储能电感等场景，为电力电子的小型化和可靠性提供了有力材料支撑。
4、P&S 板块短期承压。
家电领域空调压缩机和冰箱压缩机为粉末压制成形P&S 零件的主要应用领域之一。报告期内，P&S 板块实现主营业务收入8.76 亿元，同比减少1.77%，占公司主营业务总收入的50.19%。P&S 板块主营业务收入减少主要系家电领域主营业务收入同比减少6.11%所致。
公司不断拓展P&S 零件使用场景，积极为客户开发新产品，加大对新能源汽车、电动工具等领域的开发力度，同时加大P&S、SMC 技术融合，以P&S 的压制技术和各工艺技术协同到SMC，拓展新的应用场景。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为42.54/49.86/58.21 亿元，分别同比增长14.16%/17.21%/16.75%；归母净利润分别为1.88/3.01/4.02 亿元，同比分别增长20.91%/59.99%/33.38%，考虑到未来公司SMC 放量带来的业绩增速，以及折叠屏手机市场快速增长，公司有望受益，给予“买入”评级。
风险分析
1、公司所属行业为新材料行业的子行业——粉末冶金（PM）行业。根据粉末冶金技术原理及其工艺特性的不同方面，粉末冶金技术可以应用到结构零件、硬质合金、磁性材料、摩擦材料等材料的制备中。东睦股份一共三大业务板块：MIM（金属注射成形）、SMC（软磁复合材料）、P&S(粉末冶金压制成形)，分别主要对应精密消费电子零件及组件、光伏和新能源汽车、家电等领域。下游汽车、手机以及家电需求下降，对公司粉末冶金业务造成不利影响。若下游需求不及预期，需求下滑10%，预计影响公司毛利下滑5-6%。
2、产能扩张进度不及预期。公司在山西临猗建设的“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”正加速推进中，若公司产能扩建不及预期，将对公司SMC 板块后续产能放量以及业绩带来不利影响。
3、原材料价格波动风险。因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，且随着经济周期和市场的变化，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。若公司无法有效顺价，铁粉成本每提高10%，成本预计上升4-5%，预计毛利下滑3-4%。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
