600114东睦股份2023年中报业绩分析，东睦股份股票目标价9元
东睦股份(600114)2023年中报点评：传统业务业绩承压 金属软磁材料持续发力类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：商力/拜俊飞/敖翀 日期：2023-08-15
2023 年上半年公司实现营业收入17.63 亿元/同比-0.92%，归母净利润0.36 亿元/同比-25.81%，扣非后归母净利润-0.03 亿元/同比-106.53%。公司是国内粉末冶金龙头，考虑到受宏观经济影响，汽车、消费电子等下游需求不振，我们下调公司2023/2024 年归属母公司净利润预测为2.05/2.59 亿元（原预测为3.08/4.20 亿元），增加2025 年归母净利润预测3.40 亿元。
23H1 公司归母净利润下降。2023 年H1，公司实现营收17.63 亿元，同比下降0.92%，实现归母净利润0.36 亿元，同比下降25.81%，实现扣非后归母净利润-0.03 亿元，同比下降106.53%；2023 年Q2，公司实现营收9.61 亿元，同比增长7.48%，环比增长19.78%；实现归母净利润0.16 亿元，同比下降60.23%，环比下降15.08%；实现扣非后归母净利润0.12 亿元，同比下降73.11%，环比扭亏为盈。
金属软磁材料（SMC）板块高速增长，营收占比持续提升。2023 年H1，公司紧抓光储等新能源行业发展机遇，SMC 板块发展步入“快车道”，实现营收4.88亿元，同比增长67.23%，占公司主营业务收入比例升至27.96%，自2020 年起持续提升。2023 年6 月，公司发布公告以0.20 亿元竞得临猗县楚侯工业园楚仁路以西编号为2023-26 地块的国有建设用地使用权，“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”有望加速推进。此外，根据公司2023 年中报，宁波总部的SMC 生产线的建设也取得初步成效，部分高端SMC 产品已小批量供货，下半年金属软磁材料业务有望持续增长。
金属注射成型（MIM）板块环比改善，产品结构逐步优化。2023 年H1，公司MIM 板块实现营收3.82 亿元，同比下降34.01%，主要受消费电子行业景气度降低等因素影响，但其二季度主营业务收入环比一季度增长71.06%。公司在消费电子领域重点为折叠屏手机提供MIM 零件+转轴组件的定制化开发、生产服务，并通过推进医疗器械、汽车等长周期业务，优化产品结构，逐步减弱消费电子行业波动带来的冲击。
传统粉末冶金（P&S）板块同比微降，探索新技术方向。2023 年H1，公司P&S板块实现营收8.76 亿元，同比下降1.77%，主要系家电领域主营业务收入同比减少6.11%所致。2023 年5 月，公司联营企业宁波东睦广泰收购深圳小象电动3%股权，收购完成后合计持有12%股权。深圳小象电动拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术，有利于加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究。此外，根据公司2023 年中报，公司通过加大P&S、SMC技术融合，以P&S 的压制技术和各工艺技术协同到SMC，拓展应用场景。
风险因素：下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争日益加剧。
盈利预测、估值与评级：公司是国内粉末冶金龙头，考虑到受宏观经济影响，汽车、消费电子下游需求不振，我们下调公司2023/24 年归属母公司净利润预测为2.05/2.59 亿元（原预测为3.08/4.20 亿元），增加2025 年归母净利润预测3.40 亿元，对应EPS 预测分别为0.33/0.42/0.55 元。选取铂科新材、龙磁科技、云路股份、悦安新材作为可比公司，当前上述公司2023 年PE（Wind 一致预期）平均值约27 倍，考虑到公司将SMC 作为优先发展方向，远期产能成长空间广阔，未来有望充分受益光伏、储能等新能源产业的高景气度，给予公司2023 年27 倍PE 估值，下调公司目标价至9 元，维持“买入”评级。
东睦股份(600114)：注射成型(MIM)板块有望受益于折叠手机市场快速增长
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王介超/范彬泰 日期：2023-09-06
核心观点
1、公司发布半年度报告，2023H1 实现营收17.63 亿元，同比下降1.18%，归母净利0.36 亿元，同比下降25.81%；2、公司战略：P&S，SMC，MIM 三轮驱动；
3、公司MIM 产品主要为折叠屏手机提供MIM 零件+转轴组件的定制化开发、生产服务，有望受益于折叠屏手机市场快速增长；4、公司软磁复合材料（SMC）主要应用在新能源的电力电子领域，公司在山西临猗建设的“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”正加速推进中，打开公司未来SMC 板块成长空间；5、P&S 板块短期承压，公司不断拓展P&S 零件使用场景。
事件
公司发布2023 年半年度报告。
公司发布半年度公告，2023H1 实现营收17.63 亿元，同比下降1.18%，归母净利0.36 亿元，同比下降25.81%；2023Q2 营收9.61亿元，同比增长7.48%，环比增长19.78%，归母净利0.16 亿元同比下降60.23%，环比下降15.08%。
简评
1、公司战略：P&S，SMC，MIM 三轮驱动。
公司秉持“以粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC 和金属注射成形MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，充分发挥三大技术平台在客户、技术、基地、管理等方面的协同优势，集中资源优势增强公司SMC 的竞争力及产业规模，为公司后续长期稳定发展奠定了基础。
2、MIM 板块有望受益于折叠手机市场快速增长。
公司MIM板块在消费电子领域重点为折叠屏手机提供MIM零件+转轴组件的定制化开发、生产服务；同时公司也在继续推进新品开发尤其是如医疗器械、汽车等长周期业务，优化产品结构，逐步减弱消费电子行业波动带来的冲击。2023 年上半年，MIM板块实现主营业务收入3.82 万元，同比下滑34.01%，占公司主营业务总收入的21.85%，MIM 板块主营业务收入减少主要受消费电子市场行业景气度降低等因素影响，但其二季度主营业务收入环比一季度增长71.06%。
折叠屏手机有望进入快速增长期。据TechInsights 研究报告，2023年二季度，全球折叠屏手机出货量同比增长24%。亚太地区占全球折叠屏智能手机出货量的近2/3。该季度，三星仍是全球折叠屏智能手机市场的领导者，但由于竞争加剧，其出货量同比下降37%。华为排名全球第二，实现了折叠屏销量103%的涨幅。根据IDC统计，2023Q2，中国折叠屏手机市场出货量约126 万台，同比增长173.0%；2023H1 出货227 万台，同比增长102.0%。其中，华为Q2 保持国内折叠屏手机市场第一位置，市场份额43.0%；VIVO 和OPPO 分别获得19.7%和15.9%市场份额，分列二三位。当前，随着铰链、屏幕等相关技术日渐完善，且配件价格持续下探，折叠屏手机产品完成度也愈发成熟，产品使用体验感明显改善，且产品价格呈现下探趋势，用户购机门槛不断降低。折叠屏手机出货量实现逆市增长，也是目前低迷的手机市场里唯一保持上升趋势的细分市场。
3、SMC 板块发展步入“快车道”。
公司通过资源整合，初步形成“分工明确，各具特色，协同共进”的多SMC 生产基地局面，以丰富的材料系不断满足客户多层次的需求。报告期内，SMC 板块主营业务收入实现4.88 亿元，同比增长67.23%，占公司主营业务总收入的27.96%。公司在山西临猗建设的“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”正加速推进中，打开公司未来SMC 板块成长空间。
公司软磁复合材料（SMC）主要应用在新能源的电力电子领域。电力电子所采用的软磁材料主要有软磁铁氧体、金属磁粉芯、非晶纳米晶、硅钢等，随着电力电子向高频化、小型化、高功率密度的发展，对磁性器件的小型化及损耗等方面提出越来越高的要求，由于金属磁粉芯具有优秀的抗饱和能力和良好的高温特性，正在逐渐替代其他软磁材料，并主要用在PFC 电感、升降压电感、输出滤波电感、功率电感、储能电感等场景，为电力电子的小型化和可靠性提供了有力材料支撑。
4、P&S 板块短期承压。
家电领域空调压缩机和冰箱压缩机为粉末压制成形P&S 零件的主要应用领域之一。报告期内，P&S 板块实现主营业务收入8.76 亿元，同比减少1.77%，占公司主营业务总收入的50.19%。P&S 板块主营业务收入减少主要系家电领域主营业务收入同比减少6.11%所致。
公司不断拓展P&S 零件使用场景，积极为客户开发新产品，加大对新能源汽车、电动工具等领域的开发力度，同时加大P&S、SMC 技术融合，以P&S 的压制技术和各工艺技术协同到SMC，拓展新的应用场景。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为42.54/49.86/58.21 亿元，分别同比增长14.16%/17.21%/16.75%；归母净利润分别为1.88/3.01/4.02 亿元，同比分别增长20.91%/59.99%/33.38%，考虑到未来公司SMC 放量带来的业绩增速，以及折叠屏手机市场快速增长，公司有望受益，给予“买入”评级。
风险分析
1、公司所属行业为新材料行业的子行业——粉末冶金（PM）行业。根据粉末冶金技术原理及其工艺特性的不同方面，粉末冶金技术可以应用到结构零件、硬质合金、磁性材料、摩擦材料等材料的制备中。东睦股份一共三大业务板块：MIM（金属注射成形）、SMC（软磁复合材料）、P&S(粉末冶金压制成形)，分别主要对应精密消费电子零件及组件、光伏和新能源汽车、家电等领域。下游汽车、手机以及家电需求下降，对公司粉末冶金业务造成不利影响。若下游需求不及预期，需求下滑10%，预计影响公司毛利下滑5-6%。
2、产能扩张进度不及预期。公司在山西临猗建设的“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”正加速推进中，若公司产能扩建不及预期，将对公司SMC 板块后续产能放量以及业绩带来不利影响。
3、原材料价格波动风险。因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，且随着经济周期和市场的变化，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。若公司无法有效顺价，铁粉成本每提高10%，成本预计上升4-5%，预计毛利下滑3-4%。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
