600114东睦股份股票目标价8.92元，东睦股份股票投资价值分析
东睦股份(600114)：贯彻SMC板块为优先级发展方向类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：李斌/马晓晨 日期：2023-08-01
23H1 归母净利同比降25.81%，维持“增持”评级
23H1 公司营收17.63 亿元（yoy-1.18%），归母净利0.36 亿元（yoy-25.81%），扣非归母净利-264.45 万元，非经常性损益主要包含开发房地产项目取得的收益；23Q2 营收9.61 亿元（yoy+7.48%，qoq+19.78%），归母净利0.16亿元（yoy-60.23%，qoq-15.08%）。考虑公司23H1 MIN、P&S 业务营收不及预期等，我们下调23-25 年业绩预期，预计23-25 年公司EPS 0.26/0.42/0.53 元（前值0.33/0.44/0.55 元）。可比公司2023PE 均值28.6X，考虑公司P&S 业务在国内具规模优势，SMC 业务发展潜力较大，给予公司34X PE估值（2023E），目标价8.92 元（前值9.21 元），维持“增持”评级。
营收小幅下降、成本、期间费用率小幅上升，公司利润同比承压
23H1 公司营收同比-1.18%：公司紧抓光储等新能源行业发展机遇，SMC板块发展步入“快车道”，该板块实现营收4.9 亿元，同比+67.23%；P&S板块实现营收8.8 亿元，同比-1.77%，主因家电领域产品营收同比-6.11%；MIM 板块实现营收3.8 亿元，同比-34.01%，主因消费电子景气度降低，但Q2 较Q1 明显改善（环比+71.06%）。23H1 SMC、P&S、MIM 营收占比分别27.96%、50.19%、21.85%，SMC 占比进一步提升。但同期成本同比+1.69%，主因固定成本未能摊薄；期间费用率同比小幅提升，并计提资产、信用减值损失合计2937 万元，主因计提存货跌价准备。
贯彻SMC 板块为优先级发展方向，资源整合、基地建设持续推进
23H1，公司收购少数股东22.40%的股权，增持山西东睦公司股份至97.40%；22 年公司设立全资子公司山西磁电并实施“年产6 万吨软磁材料产业基地项目”，23H1 山西磁电已竞得临猗县楚侯工业园楚仁路以西编号为 2023-26 地块的国有建设用地使用权，并签署了《国有建设用地使用权出让合同》；23H1 宁波总部的 SMC 生产线的建设亦取得初步成效，部分高端 SMC 产品已小批量供货。
SMC 技术储备丰富，积极探索多领域应用
截至23H1，公司联营企业宁波东睦广泰已合计收购深圳小象电动公司12.00%股权。其拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术，有利于公司了解软磁复合材料SMC 技术在软磁电机的具体应用情况，从而拓展该技术在软磁电机等高端制造领域的应用场景；公司申报的“基于软磁复合材料的机器人关节轴向磁通电机关键技术研发及产业化”项目，已被宁波市科技局列入22 年宁波市重点研发计划暨“揭榜挂帅”第一批立项项目，该项目所研发的软磁关节轴主要应用于高扭矩的工业机器人。
风险提示：公司产品销售不及预期，下游需求不及预期。
东睦股份(600114)：三大主业协同发展 合金软磁龙头未来可期
类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：刘文平 日期：2023-07-11
公司紧抓光伏、新能源车等领域发展机遇，将软磁粉芯业务定为最优级发展方向，有望成为公司业绩重要增长点。此外，公司是全球唯一一家具备粉末冶金压制成型（P&S）、金属注射成型（MIM）、软磁材料（SMC）三大业务的企业，未来三大平台将发挥协同优势，实现“1+1+1>3”。
软磁粉芯迎发展机遇，业绩步入高速增长期。金属软磁粉芯为当今综合性能最佳的软磁材料之一，终端应用场景有光伏、储能、新能源车、充电桩、变频空调、ups 等，未来三年需求复合增速约为42%。公司为软磁粉芯行业龙头企业之一，全球市占率约为17%，光伏&储能、新能源车&充电桩领域市占率约为23%。公司于2022 年3 月和7 月先后将东睦科达和德清鑫晨并入体内，实现了SMC 原材料自主可控。2022 年SMC 板块净利率逐季提升，盈利能力明显改善。
前瞻布局多个新兴行业，规划软磁粉芯10 万吨总产能。对于下游未来有巨大增长潜力的新兴领域，公司积极布局，包括快充及移动充电桩、自动驾驶、机器人、高效电机等，公司产品在部分产业已开始量产。公司现有金属软磁粉芯产能 3.6 万吨，并正积极推进山西第二生产基地“年产6 万吨软磁材料项目”，目前已开始投产，预计未来总产能达10 万吨。此次6 万吨的扩产不仅能为公司巩固在软磁材料行业中的头部地位，还能有助于降本增效，进一步提升产品的附加值和毛利率。
MIM 盈利改善拐点已现，传统主业P&S 龙头地位稳固。公司于2019 年至2020 年分别收购东莞华晶和上海富驰以切入MIM 板块，形成三大基地布局，扩大对消费电子、新能源、医疗器械等领域的应用覆盖，现已位于MIM 第一梯队。上海富驰收支情况持续改善，2022 年实现扭亏为盈，今年下半年消费电子有望触底回暖，公司作为首家供应华为折叠屏铰链零部件的厂商，客户优势或使其引领行业实现中长期收入增长。P&S 处于国内龙头地位，22 年主因疫情影响营收略有下降，今年下半年有望顺应经济复苏实现盈利修复。
三大平台发挥协同优势，实现“1+1+1>3”。公司三大主业同属广义粉末冶金范畴，本质上同源，较易实现相互融合，产生协同效应。公司P&S 与MIM技术形成工艺互补关系，可以扩大市场获取的外延，产生倍增器效应，实现在多应用领域零部件的自由设计；公司SMC 板块特殊形状磁粉芯融合P&S和MIM 技术，以MIM 技术均匀控制磁粉分布，以多年的P&S 粉末压制技术经验保障成品质量；公司还将SMC 技术和P&S 的工程能力、生产管理能力相结合，实现SMC 技术升级。
投资建议。公司为软磁粉芯龙头企业，下游新能源高景气度延续，SMC 将步入高速增长期，MIM 盈利改善拐点已现，P&S 业绩稳定增长。预计 2023-2025公司归母净利润分别为2.22/3.22/4.21 亿元，对应PE 分别为22.4/15.4/11.8倍。维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：新能源消费不及预期、消费电子需求不及预期、新建项目投产扩产不及预期、二级市场波动。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
