600114东睦股份2023目标价11.75元，东睦股份2023业绩拐点出现
东睦股份(600114)：三大业务协同共振 步入成长新阶段类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：黄程保 日期：2023-05-30
投资要点：
东睦股份为中国粉末冶金行业龙头，以粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大技术平台为客户提供解决方案。公司SMC业务高速增长并成为当前业绩的重要增长点，MIM业务盈利能力有望持续改善，P&S业务稳定增长，三大技术平台协同发展有望推动业绩向上。
碳中和引领SMC成为增长新动能
SMC广泛应用于光伏逆变器、新能源汽车电机等领域，2022年全球光伏逆变器出货量248.2GW，同比+12.35%，全球新能源乘用车销量1082万辆，同比+75.1%，下游行业的高速发展带动软磁材料需求提升。公司为国内SMC龙头企业并积极建设产能，在供需共振下有望保持高速增长。
折叠手机打开MIM行业增长新空间
2023年1月折叠屏手机市场中价格在1万元以下的产品占比为81%，同比+31pct，价格下沉将带动产品快速放量，进而带动折叠屏铰链需求量提升。公司产品借助优秀品质，已成为华为供货商。随着下游需求回暖，连云港生产基地落地，公司 MIM业务有望迎来拐点。
多领域应用支撑P&S业务需求
2022年插混汽车零售142.0万辆，同比+160.5%，纯电车辆零售525.5万辆，同比+74.2%。混动车辆销量的高速增长能够支撑发动机、变速箱产品对于P&S技术平台的需求，纯电车辆销量高增也带动了高效电机对于P&S技术平台需求的提升。除汽车外，P&S技术平台在家电、电动工具领域的应用也有助于支持业务的持续发展，公司P&S业务有望稳定增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.38/47.19/53.11亿元，同比增长分别为8.36%/16.87%/12.55%，3年CAGR为12.54%；归母净利润分别为2.87/3.99/5.02亿元，同比增长分别为84.12%/39.07%/25.92%，3年CAGR为47.73%，对应EPS分别为0.47/0.65/0.81元/股，对应PE分别为16.5/11.9/9.4倍。经绝对估值法测算得到每股合理价格12.14元，结合可比公司相对估值，我们给予公司23年25倍PE，对应目标价11.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料涨价风险。
东睦股份(600114)：粉末冶金业务协同发展 耕耘多年拐点已现
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：周颖 日期：2023-01-16
报告摘要：
深耕粉末冶金多年 ，逐步拓展软磁材料、金属注塑成型业务，三大业务协同发展助竞争力提高。公司是目前唯一融合PM（粉末冶金产品）、SMC（软磁复合材料）和MIM（金属注射成型）三大业务的企业，下游应用涵盖消费电子、新能源、汽车、家电、信息通讯等。三大业务部分拥有共同的客户及销售渠道，部分拥有同源技术，三大板块融合和协同发展，有利于公司综合竞争力的提高。公司传统主业粉末冶金制品业务处于国内龙头地位，东睦股份在该板块市占率超25%，连续多年稳居国内第一，规模优势显著、品牌力强，收入稳定增长，截止2021 年，近4 年营收CAGR 为3.35%，下游主要需求为海外高端汽车零部件、家电等领域，客户覆盖美、德、日系车型，有效避免单一车型销量波动风险。
金属软磁复合材料业务板块高速成长，将成为公司业绩重要增长点。
公司于2014 年收购浙江东睦科达磁电有限公司切入SMC（软磁复合材料）板块，此板块2014-2021 年营收CAGR 为54.5%，在公司整体营收结构中占比自2014 年的1.9%提升至2022H1 的16.37%。受益于光伏和新能源汽车产业景气度的持续提升，预计2025 年全球和中国金属软磁材料市场需求分别为27.28 万吨和12.42 万吨。公司于2022 年7 月收购上游原料供应商德清鑫晨，完善产业链布局，促进上下游协同发展，实现公司在软磁复合材料供应链的自主可控。2022 年8 月公司计划在山西建设6 万吨产业基地，远期产能规划将达10 万吨。
金属注射成型业务整合调整，盈利弹性有望充分释放。2022 年上半年公司该板块收入同比增长21.4%，经营情况好转。公司已成功进入华为核心供应链体系，是华为折叠屏新机铰链主要供应商。预计2023 年有望凭产品力进一步拓展客户及份额。未来随着三大基地布局的完善，整合资源、降本增效，盈利能力未来有望获得持续改善。
盈利预测：预计公司2022-2024 年营收分别为37.42/46.99/53.94 亿元，归母净利分别为1.59/2.80/4.31亿元，对应PE 分别为35.92X/20.47X/13.29X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球汽车销量不及预期；消费电子产品需求下滑
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
