600114东睦股份三大业务协同发展，2022年业绩大增

　　东睦股份(600114)点评报告：业绩符合预期软磁业务受益新能源行业发展盈利能力提升
　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：王华君/林子尧日期：2023-01-11
　　事件:1 月10 日,公司发布2022 年业绩预告。
　　业绩符合预期,2022 年归母净利润同比增长约462%~539%公司预计2022 年归母净利润约1.45~1.65 亿元,同比增长462%~539%(中值约1.55 亿元,同比增长约501%);扣非归母净利润约1.35~1.55 亿元(中值约1.45亿元),同比大幅扭亏,较上年同期增长1.74~1.94 亿元(中值约1.84 亿元),业绩符合预期。
　　受益于新能源行业发展机遇,软磁业务营收维持较快增长
　　SMC(软磁):供给来看,2022 年公司山西基地(年产6000 吨)已建成并部分投产,浙江东睦三期正在建设中,预计2023 年1 月产能可达4.6 万吨,未来公司将积极推进山西第二生产基地,产能将再提升。需求来看,目前基本满负荷生产,公司2022 前三季度光伏销售占比SMC 板块约42%,伴随光伏行业景气度回升,叠加公司股权收购后整合举措进一步加强,SMC 板块盈利能力有望提升。
　　粉末压制成型业务短期承压,金属注射成型业务盈利能力有望提升
　　粉末压制成型(P&S)业务:国内龙头地位,2022H1 营收占比公司主营业务营收约51%。根据公司公告,目前受订单较为不足影响,边际效益无法完全显现。未来公司有望通过加强技术研发、积极开拓海外市场维持该业务稳健增长态势。
　　金属注射成型(MIM)业务:国内双雄之一,主要由子公司富驰负责。2022H1营收占比公司总营收约33%。未来该业务有望突破重点客户,抓住消费电子领域产品主流趋势,通过降低上海基地实际生产占比,精益化管理进一步增强盈利能力,目前连云港富驰智造厂房建设完成并通过验收,10 月富驰收购上海驰声40%股权将进一步提升公司在液态金属领域综合实力,中长期看MIM 业务盈利能力将边际改善。
　　展望未来:期待中长期三大业务协同发展,实现1+1+1>3
　　公司作为国内粉末冶金领域龙头,P&S、MIM、SMC 三大板块同属新材料粉末冶金制造分支,未来三大板块技术上有望实现重新融合和有效嫁接,客户上有望实现进一步协同,中长期三大业务有望实现“1+1+1>3”效果。
　　盈利预测
　　综合疫情及整合进度等因素影响,我们分别下调公司2022-2024 年归母净利润至1.5、2.1、3.1 亿元,同比增长474%、43%、47%,对应PE 38、26、18X。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1)光伏行业景气度不及预期;2)SMC 厂房扩产进度不及预期;3)疫情反复影响开工及交付

　　东睦股份(600114)：淡季不淡软磁板块持续高增
　　类别：公司机构：华金证券股份有限公司研究员：刘荆日期：2022-11-02
　　投资要点
　　事件：公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营收27.41 亿元，同比增长1.86%，归母净利润0.94 亿元，同比增长10.91%，实现扣非归母净利润0.84 亿元，同比增长10.81%。Q3 实现营收/归母净利润9.57/0.46 亿元，同比增长0.09%/90.91%，环比增长7.05%/12.20%。公司业绩符合预期。
　　SMC 板块快速增长，P&S、MIM 基地布局即将完成：公司归母净利润增长较快，主要由于光伏逆变器、新能源汽车车载/充电桩等下游持续景气，公司将SMC 板块明确作为最优先级发展方向，新能源软磁复合材料销售收入持续快速增长。公司P&S、MIM 的生产基地布局预计今年将基本完成，预计随着生产基地布局和资源、人员等整合工作陆续完成，公司整体运营能力将有所提高。
　　软磁产能行业领先，产能利用率、产销率仍有提升空间。根据公司业绩说明会表述，山西东睦0.6 万吨软磁复合材料生产线基地目前已建成并部分投产，2023 年1 月子公司东睦科达将具备年产4 万吨的生产能力，公司软磁材料总产能将达4.6 万吨。
　　此外公司拟投资7 亿元建设年产6 万吨软磁材料产业基地项目，将其打造成SMC板块第二基地。根据我们测算，预计2022 年公司软磁材料销售量将达2.2 万吨，随着公司新产能陆续投产，以及在光伏等领域不断开发新客户，公司产能利用率、产销率仍有提升空间。
　　投资建议：基于公司下游光伏、新能源汽车、充电桩等领域持续高增长，公司软磁材料产能在2022-2023 年陆续投放，有望充分受益于高景气下游。此外公司P&S、MIM 等业务整合接近尾声，规模效应下有利于实现降本增效。我们预测公司2022年至2024 年每股收益分别为0.24、0.36 和0.35 元。净资产收益率分别为5.5%、8.2% 和7.7%，首次覆盖给予买入-B 建议。
　　风险提示：新建项目投、达产进度不及预期，新能源汽车等下游需求不及预期，汇率大幅波动，市场竞争加剧，疫情影响公司生产经营，对国际市场过于依赖等风险。