688099晶晨股份值得投资吗，晶晨股份2023年中报业绩分析
晶晨股份(688099)跟踪点评：海外需求带动业绩环比改善 持续重点推荐类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：徐涛/梁楠 日期：2023-09-14
公司是具备全球化竞争力的多媒体AP SoC 领先企业，核心产品包括智能机顶盒芯片、智能电视芯片以及AIoT 芯片，同时公司在WiFi6、车载芯片等领域积极布局。中短期公司核心成长力来自于海外市场份额的稳步提升，中长期公司布局新品有望打开成长空间。我们预计公司2023-2025 年EPS 为1.78/2.58/3.41 元，维持“买入”评级。
回顾上半年，营收端Q2 环比改善明显，其中电视端拉货相对显著。公司H1 营收23.5 亿元，同比-24%，其中Q2 收入13.2 亿元，同比-19%，环比+27%，一方面下游电视需求复苏相对明显，另一方面整体需求弱复苏，公司运营商、AIoT 等业务亦有拉货动能。毛利率端，公司2023H1 毛利率35%，同比-4.5pcts，其中Q2 毛利率33.07%，环比Q1 有所下降。我们认为主要系（1）Q2 相对低毛利率的电视拉货动能更加突出，收入占比环比提升；（2）年初以来公司核心代工厂上调晶圆价格，Q2 有所体现；（3）公司为H2 备货逐步加大投片力度，增厚成本支出。
展望下半年，国内仍是弱复苏，但海外市场需求强劲，尤其印度市场增速较快，公司Q3/Q4 收入环比改善趋势明确。收入端，随着海外运营商及电视客户的持续拉动，尤其印度地区新增需求达到百万颗级别；此外AI 大模型趋势下，相关终端需求有望逐步提升，我们预计公司Q3/Q4 收入环比改善具有高确定性。毛利率而言，我们认为Q2 为全年毛利率低点，Q3/Q4 将持续改善，主要源于（1）公司产品的生产制程进一步推进；（2）由于产能供给相对充分，公司主要代工厂在下半年有望逐步给予代工优惠；（3）AIoT 等高毛利率业务收入占比提升。
聚焦国内机顶盒芯片格局：公司具备领先优势，我们预计份额将稳定在60%左右。目前国内运营商机顶盒主芯片竞争对手主要为联发科、国科微等，我们预计公司市占率稳定在约60%。公司在运营商市场深耕多年，核心竞争力在于丰富且完整的多方案供应、8K 机顶盒芯片的研发领先性、生产端22/12nm 工艺领先性。此外国内市场容量、公司份额基本稳定，然海外市场中公司份额仅约10%-20%，随着公司逐步抢占博通份额，海外市场有望成为未来核心的增长来源。
聚焦新品：WiFi6 芯片已量产出货，后续在研包括高端车载芯片、路由器端WiFi芯片等。公司WiFi6 芯片已于2022 年12 月预量产，且在2023Q3 实现规模化供应，我们预计2023 年WiFi5/6 合计出货有望达千万颗。展望后续，预计公司每年智能主控芯片出货约1.5 亿颗，自研WiFi 芯片将进一步与主控平台适配销售，驱动WiFi 业务快速发展。车载芯片方面，公司供应智能座舱及辅助驾驶芯片，海外客户包括宝马、林肯、Jeep 等，国内客户包括极氪、创维等，目前收入规模仍小，后续料公司将加大国内市场开发，进一步导入更多国内主机厂。
风险因素：公司新产品接受度或销量不及预期风险；公司制程工艺提升导致生产成本和费用提升风险；市场竞争风险；核心人才流失风险；公司供应商集中风险；技术研发不及预期风险。
盈利预测、估值与评级：由于2023H1 国内市场仍处于弱复苏阶段，同时公司研发端持续投入影响利润表现，我们小幅调整公司2023-2025 年EPS 预测至1.78/2.58/3.41 元（原预测为1.98/2.92/3.69 元）。由于2022 年外部宏观影响以及行业库存高企等因素，导致当年行业需求大幅下滑，2023H1 影响亦有持续，故公司2022-2023 年业绩一定程度无法反映实际情况，故我们基于2024 年进行估值。横向来看，参考A 股泛音视频芯片设计公司（全志科技、恒玄科技、瑞芯微）Wind 一致预期，当前市值对应2024 年PE 分别为48/47/50 倍，平均值为48 倍。纵向来看，2021 年至今公司PE-Forward 区间为19-67 倍，中枢为43 倍。参考可比公司估值及公司历史估值水平，基于谨慎原则，我们给予公司2024 年目标PE=40 倍，对应目标价103 元，维持“买入”评级。
晶晨股份(688099)：重回上行通道
类别：公司 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：吴文吉 日期：2023-08-27
事件
近期，公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入23.5 亿元，同比下降24.36%；预计实现归母净利润1.85 亿元，同比下降68.41%。
核心要点
重回上行增长通道，各产品条线实现环比增长。目前行业需求疲软的影响并未完全消除，但是公司已走出了下行周期的低谷，重新进入上行增长通道。由于去年同期基数较高，2023 H1 公司营业收入和归母净利润同比下滑；且公司因股权激励确认的股份支付费用总额0.77 亿元，对归母净利润的影响为0.71 亿元（已考虑相关所得税费用的影响）。剔除股份支付费用影响后，2023 H1 公司归母净利润为2.56 亿元。2023 Q2，在A 系列、T 系列、W 系列的带领下，各产品线呈现了不同程度的环比增长，公司Q2 单季业绩明显改善，实现营收13.15 亿元，环比增长27.05%；实现归母净利润1.54 亿元，环比增长406.86%。未来随着消费电子行业逐步复苏，同时公司依托自身的全球化稳定优质客户群和SoC 的平台优势，进一步加大优势产品的拓展、加快新产品的导入与新市场机会的开拓，公司预计Q3 营收有望进一步环比提升。
研发投入持续加码新产品，长期发展动力充足。2023 年上半年继续加强研发费用与研发人员的投入，公司研发人员达到1480 人，较去年同期增加约170 人，公司发生研发费用约6.08 亿元，相较去年同期增加约0.42 亿元。公司多线产品创新进展顺利：1）S 系列2022年公司发布了首颗8K 超高清SoC 芯片，集成了64 位多核中央处理器，以及自研的神经网络处理器，支持4K GUI、intelligent-SR 等功能，为个性化高端应用提供优异的硬件引擎；2）T 系列SoC 芯片已广泛应用于小米、海尔、TCL、创维等境内外知名企业及运营商公司，新一代T 系列SoC 芯片采用12nm FINFET 工艺，最高支持8K 硬件解码，兼容中国与国际多种视频编码标准还支持intelligent-SR 超分技术，出货量进一步增长；3）A 系列SoC 芯片采用业内领先的芯片制程工艺，根据不同芯片特性，支持远场语音升级版和RTOS 系统，内置神经网络处理器，适用多种应用场景；4）W 系列第二代Wi-Fi 蓝牙芯片（Wi-Fi 6 2T2R，BT 5.3）于2022 年12 月顺利通过行业认证测试并预量产，将进一步与公司主控SoC 平台广泛适配并配套销售，有望进一步驱动公司无线连接芯片业务的快速发展，进入新的增长通道；5）汽车电子芯片内置最高5Tops 神经网络处理器，支持多系统多屏幕显示等多种功能，已进入宝马、林肯、Jeep、极氪、创维国内外多个车企，部分产品已通过车规认证。
投资建议
我们预计公司2023-2025 年分别实现收入63.50/81.02/98.15亿元，实现归母净利润分别为8.74/12.25/15.75 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为39 倍、28 倍、22 倍，给予“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；行业景气度复苏不及预期；公司技术与产品迭代进展不及预期；行业竞争加剧等。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
