688099晶晨股份2023年中报业绩环比改善，下半年或有机会反转

　　晶晨股份(688099)：业绩持续改善稳步增长可期
　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：杨洋/王泽罡日期：2023-08-17
　　事件描述
　　2023 年8 月14 日，晶晨股份发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营收23.50 亿元，同比减少24.36%；实现归母净利润1.85 亿元，同比减少68.41%；实现扣非净利润1.58 亿元，同比减少71.88%。2023Q2 公司实现营收13.15 亿元，同比减少19.12%；实现归母净利润1.54 亿元，同比减少50.93%；实现扣非净利润1.34 亿元，同比减少55.91%。
　　事件评论
　　业绩环比改善，存货压力减小。公司2023Q2 营收与净利润相较于2023Q1 均呈现出不同程度的环比改善，营收环比增长27.05%，归母净利润环比增长406.86%，业务端主要是受A 系列、T 系列、W 系列等产品线的推动，此外汇兑收益也增厚了公司的净利润。
　　由于产品销售结构的变化和原材料价格的上涨，公司2023Q2 毛利率下降至33.07%，同比减少5.21pct，环比减少4.33pct。公司研发人员数量在2023Q2 达到了1,480 人，研发费用同比增加0.28 亿元，环比增加0.43 亿元。存货方面，截至2023Q2 公司存货金额为11.43 亿元，自2022Q4 以来持续降低，未来减值压力有所纾解。
　　各产品线均呈现环比改善趋势，新产品与新市场有望驱动成长。公司S 系列产品进一步巩固国内市场的同时，持续拓展海外市场，导入公司产品的海外运营商进一步增多，海外市场的增量空间仍然广阔，有望成为该系列产品增长的主要驱动力；T 系列芯片已广泛应用于智能电视、智能投影仪、智慧商显、智能会议系统等领域，同时公司已与全球主流电视生态系统深度合作，包括Google Android TV、Amazon Fire TV、Roku TV、RDK TV等，在国内市场份额稳步提升的同时，海外市场仍然具备较大的拓展空间；A 系列产品已广泛应用于众多消费类电子领域，同时集成了NPU、DSP 等模块，形成了多样化应用场景的智能SoC 芯片。原有稳定成熟的三大产品线外，已把产品线延伸到智能影像、无线连接、汽车电子等新领域。公司W 系列芯片将进一步与公司主控SoC 平台广泛适配并配套销售，同时该系列芯片也面向公开市场独立销售；公司的汽车电子芯片已进入多个国内外知名车企，并成功量产和商用（包括但不限于宝马、林肯、Jeep、极氪、创维等）。
　　基本盘稳健，产品矩阵完善引领未来增长。智能机顶盒行业竞争格局良好，公司持续拓展全球市场，未来有望实现稳步增长。同时随着产品线的完善，公司在AIot、汽车等下游领域的增长动力更加充足，与行业内全球头部客户也保持着良好的合作关系。预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为63.3/80.1/100.2 亿元，归母净利润分别为8.0/10.4/14.8亿元，对应当前股价的PE 分别为43.3x/33.5x/23.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费电子终端需求存在不确定性；
　　2、海外业务拓展存在不确定性。

　　晶晨股份(688099)：业绩环比改善看好公司下半年底部反转
　　类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：高峰/王子路日期：2023-08-17
　　事件公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入23.50 亿元（yoy-24.36%），实现归母净利润1.85 亿元（yoy-68.41%）。从单季度水平来看，23Q2 公司实现营业收入13.15 亿元(yoy-19.12%，qoq27.05%)；实现归母净利润1.54 亿元(yoy-50.93%，qoq406.86%)，主要系美元升值带来的汇兑收益增加，业绩环比改善。
　　业绩环比改善明显，各产品线呈现复苏。23H1 公司收入持续提升，23Q2 在A 系列/T 系列/W 系列产品带领下，不同产品线均呈现不同程度环比增长，表明目前市场需求在缓慢提升，整体市场呈现复苏迹象，从毛利率水平来看，23H1 毛利率为34.97%，同比下降4.5pct，从季度水平来看，23Q2 毛利33.07%，同比下降5.21pct，环比下降4.33pct。
　　从费用端表现来看，整体费用率环比下降2.7pct，规模效应提升，截至23H1 公司存货整体为11.43 亿元，较上季度末减少1.69 亿元，存货周转天数下降至157 天，库存管理水平提升。公司依托平台以及全球化布局，在SoC 领域持续拓展、加快新品和客户导入，预期23Q3公司收入有望进一步提升，毛利率水平有望实现同比环比双升。
　　持续研发投入，构建公司竞争壁垒。公司23H1 研发人员相较去年同期增加170 人，公司发生研发费用6.08 亿元，相较去年同期增加0.42亿元，研发费用率达到25.86%，同比上升7.65pct。同时上半年公司因股权激励确认的股份支付费用总额为0.77 亿元，对归属于上市公司股东的净利润的影响为0.71 亿元（已考虑相关所得税费用的影响）。剔除股份支付费用影响后，2023 年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.56 亿元。高研发投入逐步构建公司长期竞争壁垒。
　　海外业务回暖，期待下半年毛利改善。从公司收入区域占比来看，海外市场占比近6 成，国内市场占比4 成；从下游产品分类来看，S 系列产品占比4 成、T 系列占比3 成、A 系列占比2 成，W 系列产品增速明显，同时受益于晶圆成本较高等因素，公司毛利短期承压，展望未来随着机顶盒、智能电视、AIoT 等产品的高端化趋势不断提升，上游降本与下游增效双重驱动，看好公司下半年毛利改善。
　　盈利预测与投资建议我们认为，目前市场需求已逐步改善，需求拐点即将明朗，展望下半年，公司有望凭借规模和产品优势提升渗透率，看好公司底部反转。我们预计公司2023-2025 年营收分别为61.02/83.12/104.21 亿元，同比增速为10.05%/36.22%/25.37%，归母净利润为7.48/10.44/13.41 亿元，同比增长2.94%/39.55%/28.48%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。