605555德昌股份参设人形机器人创新中心，德昌股份目标价25元
德昌股份(605555)重大事项点评：参与设立人形机器人创新中心 打造第三增长曲线类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/纪敏/李睿鹏 日期：2023-10-25
10 月23 日，公司发布公告，拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，并设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”作为实际运营载体（注册资本6500 万元，公司持股7.69%）。此次战略合作，意味着公司的机器人电机业务取得突破性进展。今年以来，公司家电业务开拓重点大客户、汽车电机业务进入放量期、机器人电机业务布局落地，业务全面向好，我们预计公司将迎来新一轮成长期，给予公司2023 年25 倍PE 估值，目标价25 元，维持“买入”评级。
公司的机器人电机业务取得突破性进展。此次战略合作方主要是国内人形机器人龙头，以及人形机器人核心零部件的相关领先企业。公司在创新中心主要承担人形机器人电机相关领域技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务。
主要负责创新中心“结构与驱动研究所”（与其他单位合作），并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持。公司能参与创新中心，印证了公司的电机产品在业内获得高度认可。公司的电机业务优势在于大规模量产能力、成本控制能力、客户需求响应速度，这些都是人形机器人未来量产的关键点。
公司基于电机技术，从家电到汽车再到机器人，业务实现三级跳。（1）家电：
公司起家于家电电机，并衍生出家电ODM 业务。产品获得TTI、SHARK、HOT等国际家电巨头的认可。（2）汽车：公司2016 年开始布局汽车EPS（ElectricPower Steering）电机和刹车电机，目前已进入快速放量期（采埃孚、耐世特、捷太格特等全球领先的EPS 系统企业都已经给公司定点项目）。截至今年6 月末，公司已累计实现28 个汽车电机项目的定点，其中，2023 年-2026 年的定点金额超过23 亿元。（3）机器人：参与设立广东省人形机器人创新中心，成功落地机器人电机业务，与国内人形机器人龙头开展战略合作。
公司收入和利润在23Q2 出现拐点，期待下半年业绩表现。23Q1/23Q2，公司收入5.6 亿/7.8 亿元，同比-1.0%/+26.7%；归母净利润0.4 亿/1.3 亿元，同比-29.8%/+20.0%。公司的收入在经历了6 个季度的同比下滑后，在23Q2 迎来拐点。展望下半年，公司家电、汽车、机器人三条业务线都处于向好趋势，且22Q3/22Q4 的收入均为低基数，我们预计下半年公司收入的增速将更加亮眼。
风险因素：机器人电机业务进展不及预期的风险；欧美消费市场低迷对公司出口业务造成不利影响的风险；汇率波动影响公司业绩的风险；SHARK 等新客户的订单不及预期的风险； EPS 电机和刹车电机业务放量节奏不及预期的风险。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测3.8 亿/4.9亿/6.1 亿元，现价对应PE 估值为19/15/12 倍。我们选取富佳股份（以环境清洁电器ODM 为主业；采用Wind 一致预期）、盾安环境（以制冷配件和制冷设备为主业，从家电行业切入汽车零部件行业；采用中信证券研究部预测）、三花智控（以制冷业务为主业，从家电行业切入汽车零部件行业；采用中信证券研究部预测）作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值为25 倍。今年以来，公司家电业务开拓重点大客户、汽车电机业务进入放量期、机器人电机业务布局落地，业务全面向好，我们预计公司将迎来新一轮成长期。我们主要采用PE 估值，同时参考PEG 估值（我们预计公司未来3 年归母净利润复合增速为27.7%），给予公司2023 年25 倍PE 估值，目标价25 元。维持“买入”评级。
德昌股份(605555)公司信息更新报告：合资成立人形机器人创新中心 看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明/陆帅坤 日期：2023-10-24
合资成立人形机器人创新中心，新赛道打开成长空间，维持“买入”评级
公司10 月23 日发布公告，拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”作为创新中心的实际运营载体，公司主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。公司家电业务拓展新客户Shark 持续贡献新增量、汽车EPS 电机业务持续斩获高质量定点，看好EPS 电机技术迁移至人形机器人电机新赛道进一步打开成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润3.3/4.0/4.8 亿元，对应EPS为0.9/1.1/1.3 元，当前股价对应PE 为20.0/16.6/13.9 倍，维持“买入”评级。
公司汽车EPS 电机技术有望较好迁移至人形机器人无框力矩电机深圳人形机器人国创中心有限公司注册资本为6500 万元人民币，公司出资500万元，持股比例为7.69%。公司在创新中心主要承担人形机器人电机相关领域技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务，主要负责创新中心“结构与驱动研究所”，并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持。公司的汽车EPS电机属于汽车中要求最高的安全件电机之一、技术难度高，和人形机器人的无框力矩电机，技术上同属于扭矩精密控制相关的领域，具备较强的技术迁移性。
历经多年深耕迎来国产替代风口机遇，绑定头部客户在手订单充沛公司2017 年开始筹建EPS 电机项目，经历持续技术积累和客户开发，2023H1公司EPS 电机收入0.88 亿（+633.5%）。相较于EPS 电机头部玩家日本电产，公司具有产品性价比高、决策链条短、客户响应度高等优势，迎来国产替代风口机遇。截至2023 年6 月30 日，公司已累计实现28 个汽车电机项目的定点，其中，已实现量产项目16 个。2023 年-2026 年定点金额超过23 亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。
风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
