605555德昌股份2023年中报业绩分析
德昌股份(605555)：家电业务逐步回暖 汽零业务放量增长类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：龚梦泓/夏勤 日期：2023-09-04
事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入13.4亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润1.7 亿元，同比增长2.2%；其中单Q2 实现收入7.8 亿元，同比增长26.7%，实现归母净利润1.3 亿元，同比增长19.4%。
家电及汽零营收持续扩张。2023年上半年公司深耕小家电和汽车零部件领域，营收持续扩张。分行业来看，2023 年上半年家电下游市场需求的逐步恢复，公司引入战略新客户订单增加，家电业务实现营收12 亿元，同比增长6.5%。其中吸尘器业务实现营业收入7.7 亿元，同比减少12%；其他小家电业务实现收入4.3 亿元，同比增长69.8%。汽零业务方面，公司新项目定点和量产持续落地，汽车零部件业务实现营收0.9亿元，同比增长633.5%。未来随着汽零业务在国内外市场的逐步开拓，以及新建产能投产，有望实现持续放量。
Q2毛利率环比有所改善。报告期内，公司综合毛利率为17.7%，同比下降0.4pp。
其中Q2单季度毛利率为17.3%，同比增加0.9pp。公司Q2毛利率同比有所改善，我们认为原因如下：1）外销代工业务好转，公司产能利用率提升；2）汽零业务放量增长，规模生产下盈利改善；3）汇率波动下公司外销业务盈利向好。
费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为0.3%/7.7%/3.4%，同期均实现微降；由于汇兑收益减少，财务费用率为-5.3%，同比提升1.8pp。综合来看，公司净利率为12.8%，同比减少1.4pp。
产能逐步扩张，全球化进程加速。报告期内，公司国内新建工厂主体工程已进入验收阶段，“年产734 万台小家电产品建设项目”按计划推进；越南生产基地新增80 万台/年的产能。随着新建产能的逐步投产，公司将加快开拓国际业务及全球化制造进程，丰富公司的全球化布局。同时公司坚持创新驱动发展，紧跟行业前沿技术。报告期内，公司首个应用于全球车型的耐世特EPS 电机项目已于2023 年5 月实现量产，加速推进公司开拓国际市场。
盈利预测与投资建议。随着公司外销业务逐步恢复，汽车电机业务稳步放量，预期公司经营稳步向好，预计2023-2025 年EPS 分别为0.83/0.87/1.13 元，对应动态PE 分别为23/22/17 倍。参考可比公司一致估值，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：EPS 电机投产或不及预期；原材料价格大幅波动风险；人民币汇率大幅波动风险。
德昌股份(605555)：新客户放量在即 汇兑增厚业绩
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：孙谦/宗艳 日期：2023-09-01
事件：23H1 公司实现营业收入13.4 亿元，同比+13.3%；归母净利润1.7亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比+5.7%。其中，23Q2公司实现营业收入7.8 亿元，同比+26.7%；归母净利润1.3 亿元，同比+20.0%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+17.6%。
点评：
小家电新客户顺利突破，汽零如期高增。吸尘器业务，上半年实现营业收入7.7 亿元，同比-12%，主要受下游客户销售平淡影响（大客户TTI 的地板护理及清洁业务23H1 销售额下滑9%），后续伴随海外需求回暖，大客户订单有望恢复至历史正常水平。其他小家电业务（主要为个护产品），上半年实现收入4.3 亿元，同比+70%，公司充分受益战略新客户的订单增量和家电下游市场需求恢复。随着公司战略新客户逐步带来订单增量，小家电业务下半年仍有望实现高速增长。汽车零部件业务，上半年实现营业收入0.9 亿元，同比+634%，受益于新能源行业的快速发展及公司行业影响力的不断提升,新项目定点和量产持续落地保持高增。公司已实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家龙头Tier1 定点，伴随在手订单（2023 年-2026 年定点金额超过23 亿）逐步落地，汽零板块有望持续带来增量。
盈利能力逐渐改善，汇兑红利持续释放。23Q2 公司实现毛利率17.33%，同比+0.9pct，主要系：1）大宗原材料价格同比处于相对低位；2）越南基地产能逐步投产、eps 电机业务快速爬坡，公司规模效应显现毛利率改善。费用端，23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.0%/4.0%/3.0%/-9.1%，同比-0.4/-0.6/-0.8/+4.6pct，汇兑对业绩贡献明显（23H1 产生汇兑收益4950 万元）。若刨除汇兑影响，公司23H1 实现净利率约9.1%，同比增长1.1pct，盈利能力伴随收入修复逐步改善。
投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”的发展战略，逐步降低对单一客户的依赖度，有利于增强中长期发展的稳定性。在绑定细分龙头TTI 的同时，公司积极拓展新客户、提升服务精细化水平，打造EPS 无刷电机第二成长曲线，创新研制厨电新产品智能洗碗机，展现出公司深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计23-25 年实现归母净利润3.5/3.8/4.4 亿元（前值3.1/3.8/4.4 亿元，家电业务引入新客户调升收入预测），对应20.5x/19.1x/16.4x，维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
