688320禾川科技与博世合资成立自动化公司，禾川科技股票目标价
禾川科技(688320)事件点评：Q3业绩低于预期 与博世强强联合类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：李哲/罗松 日期：2023-11-05
公司公告拟与博世成立合资公司。近期，公司公告拟与罗伯特博世、博世中国共同出资设立合资公司乐达博川自动化公司，注册资本1.2 亿元，其中罗伯特博世持股40%，博世中国持股10%，禾川科技持股50%。
毛利率同比下滑，研发费用率提升明显，Q3 业绩低于预期。2023Q1-Q3，公司实现营收8.85 亿元，yoy+26.14%，归母净利润0.63 亿元，yoy-29.72%，扣非归母净利润0.44 亿元，yoy-45.79%，毛利率29.85%，yoy-2.94pct，净利率7.25%，yoy-5.24pct；2023Q3，公司实现营收2.83 亿元，yoy+20.68%，归母净利润0.13 亿元，yoy-60.50%，扣非归母净利润940 万元，毛利率30.04%，yoy-3.31pct，净利率4.69%，yoy-9.13pct。2023Q3，公司营收同比增长20.68%，但毛利率同比下滑3.31pct，净利率同比下滑9.13pct，低于预期。公司毛利率同比下滑3.31pct，主要因为公司当前推行大终端战略，公司大客户在光伏行业较为集中，为了快速进入市场，产品销售价格有所降低，同时受产品更新换代影响，公司产品毛利率下降。净利率同比降幅大于毛利率同比降幅主要与期间费用率提升有关，Q3 公司销售费用同比增53.2%，管理费用同比增30.9%，研发费用同比增55.2%，当前公司推行整体解决方案战略，为深度渗透下游行业的整体解决方案，公司加大在传统细分行业解决方案的业务、技术投入，导致相关人员及销售费用增加。为提升工业自动化整体解决方案能力，扩充控制、驱动、传动、传感层产品线，公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，继续加大新产品研发投入，导致研发费用增加。
公告与博世力士乐成立合资公司，合作推出高性价比自动化电气产品。近期，公司公告拟与罗伯特博世、博世中国共同出资设立合资公司乐达博川自动化公司，注册资本1.2 亿元，其中罗伯特博世持股40%，博世中国持股10%，禾川科技持股50%。合资公司拟主要从事研发、生产、提供自动化和电气化解决方案和相关产品和服务。本次合资的合资方博世中国于2023 年11 月2 日与公司股东越超公司签署了股份转让协议，在未来12 个月内拟成为公司5%以上股东。
博世力士乐是全球液压行业龙头，也是滚珠丝杆市场的重要参与者。博世力士乐与浙江禾川科技计划强强联手，将推出高性价比的自动化与电气控制产品组合服务于中国工业自动化市场。禾川科技在极具竞争力的本地管理团队带领下，已经发展成为一家技术驱动的工业自动化供应商。合资公司计划打造完整的自动化产品组合以及柔性输送系统产品，满足中国客户对响应速度和高性价比的要求。
投资建议：考虑到公司在光伏、锂电领域竞争优势及机器人业务推进情况，预计公司2023-2025 年归母净利润分别是0.86 亿元/1.30 亿元/2.18 亿元，对应估值分别是75x/49x/30x，与博世合作，发展前景可观，维持“推荐”评级。
风险提示：行业价格战风险，光伏行业需求低于预期风险。
禾川科技(688320)：博世入股且成立合资子公司 公司迎来新的增长动力
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：江鹏/郭威秀/曾韬 日期：2023-11-03
公司近况
博世入股禾川：公司发布公告原股东超越公司拟通过协议转让的方式向博世中国转让其持有的755.5 万股公司股份（占原来公司总股本的5%）。
与博世成立合资子公司：此外公司与罗伯特博世国际投资公司、博世中国共同出资设立乐达博川自动化公司，注册资本为1.2 亿元，禾川持股50%、博世中国持股10%、罗伯特博世持股40%，拟主要从事研发、生产自动化和电气化的相关产品服务。其中合资公司系禾川的合营公司。
评论
博世力士乐是博世集团旗下的工控品牌。博世力士乐成立于1978 年，主要聚焦于自动化领域提供电力电子、传动与控制、线性驱动等相关技术和解决方案。根据公司官网，2022 年博世力士乐营业收入约为70 亿欧元，YoY+14%，新订单达到73 亿欧元，YoY-2.1%。根据公司官网，从销售区域来看，博世力士乐主要聚焦于美洲、欧洲（除德国）、亚洲/非洲/澳洲等区域，2022 年其销售收入分别为14 亿欧元、14 亿欧元、18 亿欧元。
入股禾川以及与禾川成立子公司成为博世近年来加码中国且强化收并购的一块拼图。近年来博世力士乐持续通过收并购多家公司以及设立合资公司提升产品竞争力，我们看到2022 年公司收购机械和电磁插装阀公司HydraForce，丹麦的机器人公司Kassow robot以及定位于高端运动控制的Elmo motion control，并使得Elmo成为其ctrlX automation的重要产品组合。此外2022 年博世力士乐也在中国成立了工厂自动化公司乐达博华和液压公司乐卓博威液压，我们认为与禾川的合作是其在中国区的又次加码。
我们认为公司牵手博世或有望进一步助力公司打造完整的产品组合和解决方案系统，并进一步实现互惠共赢。禾川是中国市场中的伺服品牌第二，近年来持续高速发展，而2022 年博世力士乐中国区市场规模同比下滑9%。博世力士乐在液压、工控、精密传动等多个领域拥有较强的技术积累，而合资公司在搭建本地化的销售网络的同时也借助双方资源进一步打造更完整的产品组合以及柔性输送系统产品。
盈利预测与估值
维持2023/24 年0.9/1.6 亿元净利润盈利预测，对应2024 年38.8x市盈率。维持跑赢行业评级和45 元目标价，对应43.3x市盈率，对比当前股价仍有11%的上涨空间。
风险
下游需求不及预期，行业竞争加剧。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
