688320禾川科技2023Q3业绩分析，禾川科技股票未来估值
禾川科技(688320)：3Q23仍处投入期 市场及研发端投入加大类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：江鹏/郭威秀/曾韬 日期：2023-10-31
3Q23 业绩低于我们预期
公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 收入8.85 亿元，同比增长26%，净利润约为0.63 亿元同比下滑29.7%，扣非净利润约为0.44 亿元，同比下滑45.8%；3Q23 收入约为2.8 亿元同比增长20.7%，净利润约为0.13 亿元，同比下滑60.5%，扣非净利润约为0.09 亿元，同比下滑68.8%。产品降价以及费用投入加大导致3Q23 业绩不及我们预期。
发展趋势
公司伺服业务持续高速增长，光伏行业大终端战略持续奏效。根据MIR 数据，3Q23 期间伺服市场同比下滑3.9%，多个行业仍然处于持续下行的状态，仅光伏行业增速较快形成一定支撑。在此之下，禾川凭借在光伏行业的深耕布局，在3Q23 伺服业务收入仍然实现同比增长29%（MIR 口径），市占率达到4.1%，同比提升1.0ppt。
公司为持续深度渗透下游行业，在产品定价上有所下调、费用投入上有所加大。光伏行业大客户较为集中，公司为进一步提升份额，整体价格有所下调；此外由于公司加大在传统行业的渗透力度，也进一步增加技术投入和市场投入，进而导致公司相关费用增加。3Q23 期间公司毛利率约为30.0%，同比下滑3.3ppt；此外公司销售、管理、研发费用率约为11.0%/2.9%/13.3%，分别同比变化+2.3ppt/+0.2ppt/+3.0ppt。
公司新设多个事业部，工控整体解决方案能力进一步提升。1-3Q23 期间公司新设导轨丝杠、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，持续加大新产品的研发投入力度。公司持续以伺服为核心的驱动层为基本盘，向上下打通控制、驱动、执行、传动、传感等产品线。我们认为多事业部的设立未来有望给予公司更充沛的增长动能。
盈利预测与估值
由于3Q23 产品价格调整导致毛利率下滑且费用投入超预期，我们下调2023/24 年净利润25%/23%至0.9 亿元和1.6 亿元，对应当前股价约为2024 年37x 市盈率。维持跑赢行业评级，近期板块估值中枢有所上移，因此维持45 元目标价，对应2024 年约为43x 市盈率，对比当前股价仍有16%的上涨空间。
风险
下游需求不及预期，行业竞争加剧。
禾川科技(688320)：Q3净利润承压 加大销售和研发投入
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：邰桂龙/周鑫雨 日期：2023-10-31
事件公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入8.85亿元，同比增长26.14%；实现归母净利润0.63 亿元，同比下降29.72%。其中Q3实现营业收入2.83 亿元，同比增长20.68%，环比下降13.13%；实现归母净利润0.13 亿元，同比下降60.50%，环比下降53.99%。
公司营收端保持稳健增长，利润端承压。公司利润有所下滑，主要原因：1）推行大终端战略。公司大客户在光伏行业较为集中，为了快速进入市场，产品销售价格有所降低，同时受产品更新换代影响，产品毛利率下降。2）推行整体解决方案战略。公司加大在传统细分行业解决方案的业务、技术投入，导致相关人员及销售费用增加。为提升工业自动化整体解决方案能力，扩充控制、驱动、传动、传感层产品线，公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，继续加大新产品研发投入，导致研发费用增加。
Q3 销售费用率和研发费用率提升明显。1）2023Q1-Q3 公司毛利率29.85%，同比下降2.94pp；净利率7.25%，同比下降5.24pp。2023Q3 毛利率30.04%，同比下降3.31pp，环比下降0.36pp；净利润率4.69%，同比下降9.14pp，环比下降4.35pp。2）2023Q3 公司期间费用率27.19%，同比提升6.94pp，环比提升2.72pp，销售费用率同比提升2.33pp，环比增加0.88pp；管理费用率同比提升0.22pp，环比下降0.60pp；研发费用率同比提升2.97pp，环比提升2.33pp；财务费用率同比提升1.43pp，环比提升0.12pp。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.04、1.41、1.86 亿元，对应EPS 分别为0.69、0.93、1.23 元，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率，维持“持有”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和技术开发风险；原材料价格波动风险等。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
