688320禾川科技股票值得投资吗，禾川科技股票投资价值分析
禾川科技(688320)：新能源客户盈利边际走弱 Q3业绩不及预期类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/谢哲栋/许钧赫 日期：2023-10-30
投资要点
2023Q3 营收同比+21%，归母/扣非净利润同比-61%/-69%，业绩不及市场预期。公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收8.85 亿元，同比+26%；实现归母净利润0.63 亿元，同比-30%。其中23Q3 实现营收2.83亿元，同比+21%，环比-13%；实现归母净利润0.13 亿元，同比-61%。
公司下游新能源行业占比较高，战略性降价以进入市场，导致Q3 收入及利润不及市场预期。
盈利能力整体承压，费用率因公司战略规划增长较大。23Q3 毛利率30.0%，同比-3.3pct/环比-0.4pct，主要系产品更新换代影响、预计产量未达预期、成本提升较多等因素所致。实现归母净利率4.6%，同比-9.5pct/环比-4.1pct 。23Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.0%/2.9%/13.3%/0.0%，同比+2.3pct/+0.2pct/+3.0pct/1.4pct。销售费用率增长较快主要系公司为深度渗透下游行业解决方案，加大人员及销售费用的投入。研发费用率提升较快主要系公司扩充产品线、新设事业部。
伺服因下游大客户扩产放缓持续承压，公司设立多个行业事业部、新产品提供业绩支撑。1）行业层面，23Q3 OEM 市场销售额同比-9.3%，仍处于被动去库存阶段，Q3 储能、船舶、食饮等需求较好，传统行业弱复苏。2）产品层面，23Q3 国内交流伺服销售额同比-3.9%，下游仅光伏、半导体需求较好，公司23Q3 市占率达4.1%，同比+1.1pct，主要系大客户在光伏行业较为集中，但为了快速进入市场，产品销售价格有所降低。
新产品方面，根据公司披露的研发项目，新品类涵盖信息层（PLM/ERP等工业软件）、驱动层（变频器、无刷、步进）、执行层（直驱电机、编码器）及下游整机（机床、SCARA 机器人），同时公司新设导轨丝杆、工业电机、光伏微逆、机器人等事业部，多行业多产品扩展，提升解决方案能力支撑公司长期业绩。
布局人形机器人核心零组件，有望贡献新的增长极。公司具备空心杯电机、伺服电机、编码器等核心零组件，控制器产品广泛应用于下游行业，预计未来有望通过核心供应商供应人形机器人龙头。
盈利预测与投资评级：因新能源领域工控竞争相对激烈、毛利率承压，我们下调2023-2025 年归母净利润为0.82/1.15/1.80 亿元（原值为1.58/2.22/3.05 亿元），分别同比-9%/+40%/+56%，对应现价估值分别为71x、51x、32x，但公司新产品提供业绩支撑，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。
禾川科技(688320)：工控产品齐全 智能制造加快市占率提高
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：赵哲/唐凯 日期：2023-10-24
工控产品矩阵齐全 ，数字化工厂业务增强市占率。公司以PLC和伺服控制系统起家，目前形成PLC/伺服系统/变频器/数控机床/传感器等多元化的工控设备制造商，国产伺服系统市占率仅次于汇川技术。2018-2022 年营收和归母净利润的四年CAGR 分别为35.2%和15.8%，公司伺服系统和PLC 为主要收入来源，2022 年营收占比分别为80.3%和12.9%。目前公司沿着“控制+驱动+执行传感+机电一体化”的布局，逐步从新能源工控设备供应商，转向数字化工厂和综合解决方案提供商的角色转变。
国内工业自动化市场空间广阔，国产化率有望提高。国内工业自动化市场规模近千亿，市场需求与经济周期相关度较高，短期经济修复利好市场回暖；中长期来看，国内老龄化率提高和人口红利下降，助推制造业自动化率上升，考虑到国家陆续出台政策激励，国产自动化设备率有望提高。其中，OEM 型市场是未来新的重要增长点。
智能制造催化行业变革，国产替代逻辑强化。国内智能制造经过多年的政策扶持和摸索，目前正处于高速发展期的前夜。根据试点项目的建设反馈看，智能制造需要对生产体系的软硬件进行重塑，引入新式工控设备，改造后的企业在生产效率、能源利用率、运营成本、产品不良率等指标均明显改善。国内中小微企业众多，智能制造长尾市场显著，通过智能制造有望加快国产工控系统市占率提高。
公司竞争优势明显，看好业绩增长潜力。技术实力强，公司PLC 和伺服系统已达主流厂家水准，通过使用自研编码器，产品核心指标和成本优势明显，与国外龙头公司的技术差距逐步缩小；先发优势明显，公司在2020 年战略切入新能源工控设备领域，已与头部企业建立牢固的合作关系，伺服系统市占率已领先多数国内竞争对手，后续配套PLC 增长可期；产品矩阵丰富，公司工控设备产品矩阵已和头部企业看齐，依靠本土优势和前期的品牌积累，陆续形成多套数字化工厂方案，助推市占率稳步增长。
盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入分别为 12.2/ 15.6/ 19.8 亿元，同比增长29.3%、28.2%和26.5%；归母净利润分别为1.0/ 1.3/ 1.8 亿元，同比增长15.2%、25.4%和36.9%。维持评级，给予“买入”评级。
风险提示：创新不及预期，订单不及预期，业绩预测和估值不达预期
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
