300364中文在线2023年Q3净利润翻倍，短剧带来产业机遇
中文在线(300364)：“互动影游”和“微短剧”带来重大产业机遇
类别：创业板 机构：华安证券股份有限公司 研究员：金荣 日期：2023-11-06
23Q3业绩解读
23Q3 收入3.69 亿元(yoy -13.26%)，归母净利润0.39 亿元(yoy163.03%)。收入下滑主要是由于Crazy Maple Studio 出表，该工作室核心产品包括Chapters；利润改善是由于公司费用持续优化。公司持续与各下游渠道方合作，包括微信读书/QQ 阅读/七猫阅读/喜马拉雅等。
依托公司IP 资源改编的重要短剧作品包括《招惹》、《月上东宫》和《仙君有劫》等。采用AIGC 技术的动态漫《混沌剑神》获得了较多关注。
公司中文逍遥大模型持续赋能文化产品生产环节。
行业的新变化： “互动影游”、“微短剧”和“小程序”带来产业机遇1）互动视频游戏成功出圈，进入用户视野：近期，视频互动类游戏《完蛋！我被美女包围了》上线后就进入Steam 中国区下载榜第一名，获得了游戏玩家和游戏消费市场极大的关注度。
2）微短剧商业模式跑通，处于快速增长阶段早期：同时，23 年下半年以来，微短剧快速发展，通过买量的形式不断触达新用户，处于快速成长的早期。微短剧“内容爽点”密集，带给用户快速的情绪满足，内容适合普罗大众，回报率验证周期短，制作成本低。
3）腾讯微信小程序增长：微信不断加大小程序商业化力度，文化产品处于依托小程序快速触达用户的红利期。
公司面对行业新变化的成长逻辑：IP 和渠道作为抓手我们判断“微短剧”和“互动视频游戏”赛道成长的早期，即使产品数量将快速增长，但早期产品仍然会有一定程度的同质化，所以产品的成功与否将很大程度依赖是否有“IP 加持”和“足够的渠道曝光”。所以，我们判断在当前产业机遇下，具有“IP 资源”和“分发渠道”优势的厂商将最先受益：
1）IP 侧：公司具有海量核心文学IP 资源(在国内公司的网文IP 储备中，阅文集团第一，中文在线第二)；公司社区中网络原创作者超过450 万名，与全国600 余家版权机构有合作，签约作者超过2000 位。公司庞大的IP 资源将成为“微短剧”和“互动视频游戏”内容创意的上游源泉。
2）渠道侧：中文在线旗下的ReelShort 微短剧平台自22 年8 月上线海外后，一直保持增长态势。公司于23 年6 月之后加大投放与运营力度，产品收入环比大幅提升，根据Data AI 显示，23 年9 月该款产品在 IOS和Google Play 渠道共获得482.7 万美元月收入。公司海外产品Chapters 采用互动式动漫游戏玩法，吸引了欧美较多女性玩家用户，该产品目前持续稳健运营为公司贡献海外地区收入。
投资建议
预计23/24/25 年归母净利润，1.32/1.83/2.23 亿元（前值：23/24 年对应1.6/2.07 亿元），yoy 136.4%/39.1%/21.9%,。公司面对“微短剧”和“互动视频游戏”的重要产业机遇下，具有深厚的积累。维持“买入”评级。
风险提示
海外汇兑损益波动；IP 版权分成不确定性；行业政策监管不确定性
中文在线(300364)23Q3季报点评：归母净利翻倍增长 短剧产品储备丰富 AI+IP战略快速推进
类别：创业板 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫/周良玖/张文雨 日期：2023-10-23
事件： 23M9/23Q3 公司营收10.2/3.7 亿元， yoy+12.2%/-13.3% ；23M9/23Q3 归母净利润243.7 万元/3949.2 万元，yoy+102.0%/+163.0%；三季度收入下滑主要系海外公司Crazy Maple Studio（以下简称CMS）出表，该业务于22Q3 占公司营收21.4%；而利润端表现亮眼，主要由于费用端优化。
收入下滑主要由于海外公司CMS 出表，而利润端表现亮眼。公司于23/04/26 发布公告，对海外子公司 CMS 的表决权从 50.9%调整为47.8%，持股比例维持 49.16%不变，23/05/01 出表后改为权益法计量。
①收入端， 22Q3 CMS 营收9085.1 万元，占22Q3 中文在线营收 21.4%，23Q3 CMS 收入不再计入合并报表。若剔除22Q3 CMS 收入，则中文在线23Q3 营收同比增速为10%。②归母净利受影响较小。出表后，CMS净利润按照持股比例确认投资收益。23Q3 公司实现投资净收益1756.2万元，yoy+230.4%。③利润高增长主要系费用优化。23Q3 销售/管理/研发费用率分别为29.0%/8.0%/4.6%，yoy-13.4/-1.5/-3.3pct，费控卓有成效。
付费视频剧快速起量，海内外多元布局。公司于22 年初启动国内付费视频剧业务，已推出多部爆款剧集，目前产品储备丰富，《月上东宫》《仙君有劫》等数十部作品已拍摄完毕，《假偶天成》《这个婚不离了》《云鬓乱》等多部作品即将上映。公司旗下账号“野象剧场”的抖音粉丝数已达116 万人。海外方面，公司于22 年8 月推出短剧应用ReelShort，SensorTower 数据显示，23 年前三季度iOS+Google Play 双端净流水分别为48 万/223 万/1484 万美元，环比持续高增长。
10 月“中文逍遥”大模型开启内测，潜在目标用户群体广泛。作为全球首个万字创作大模型，“中文逍遥”可实现一键生成万字，一张图写出一部小说，一次读懂100 万字小说；还可以提供故事构思、情节安排、内容撰写、人物对白、插画制作等功能，甚至可以辅助全创作周期。2022年中国网络文学作家数累计超2278 万人，中文在线旗下网络原创驻站作者超450 万人，“中文逍遥”潜在用户群体广泛。
《修罗武神》上线后保持高热度，AIGC 赋能漫画改编。公司和腾讯视频联合出品动画番剧《修罗武神》，于23/09/26 在腾讯视频开播，首日开播即拿下站内热搜TOP7、动漫热播榜TOP2、热度值破20000。漫画方面，17K 漫画已推出15 部作品，其中《全民转职》人气值超千万；公司正在运用AI 技术将旗下IP 改编为漫画作品，并通过MangaToon 发行到全球数十个国家和地区。
盈利预测与投资评级：公司快速推进短剧业务，且实现了多市场、多品类布局；AI+IP 战略亦逐步落地，大模型、AI 漫画方向进展较快，预计后续将逐步推广至动画和影视剧业务，并稳步推进商业化进程。我们维持公司23-25 年归母净利润1.3/1.8/2.3 亿元，当前股价对应PE 分别为68/51/39 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
