603178圣龙股份股票值得投资吗，圣龙股份2023股票目标价
圣龙股份(603178)：新能源业务持续推进 享电子油泵行业红利
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：邓学/常菁/荆文娟 日期：2023-04-25
2022 年及1Q23 业绩略低于我们预期
公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入14.8 亿元，同比-1.1%；归母净利8910 万元，同比-13.5%；扣非净利7327 万元，同比+45.9%。
1Q23 收入3.2 亿元，同环比-9.3%/-18.6%；归母净利584 万元，同环比-75.9%/-57.2%；扣非净利-800 万元，同环比转亏。受疫情扰动、合资品牌产销承压等因素影响，2022 年及1Q23 业绩略低于我们预期。
发展趋势
2022 年产品结构优化，盈利能力改善。2022 年发动机油泵业务收入同比+14.7%至7.4 亿元，毛利率同比+2.8ppt 至11.1%，我们测算得到产品单价同比+8.2%至262 元。我们认为主要系用于中高端燃油车型与混合动力车型的可变排量机械油泵上量，发动机油泵产品结构升级，相应ASP 与毛利率提升。2022 年毛利率（不考虑税金及附加）同比+1.0ppt 至15.2%，受益于利润率改善的发动机油泵业务占比提升、原材料降价等因素；期间费用率同比-0.8ppt 至11.2%，主要受汇兑收益影响824 万元；扣非净利率同比+1.5ppt 至4.9%。
1Q23 行业逆风致收入业绩下滑，期待全年新能源业务放量。参考乘联会，1Q23 乘用车销量同环比-6.8%/-21.7%至507.9 万辆，其中合资销量同环比-20.6%/-18.0%至234.0 万辆。公司目前传统业务以合资客户为主，短期受到一定影响。公司持续推进新能源业务，产品端，可变排量机油泵与电子油泵持续批产，向热管理集成模块、新能源电驱动布局；客户端，已获得比亚迪混动平台凸轮轴和机油泵项目定点，获得零跑、极氪威睿、博格华纳等电子油泵定点。我们认为2023 年新能源业务有望较快放量。
油冷电机渗透带动电子油泵快速放量，公司有望享行业红利。参考NE 时代数据，2022 年国内油冷电机的渗透率已达到33.3%，特斯拉、比亚迪、吉利等主流车企均加速采用。我们认为，电子油泵作为油冷电机的动力源，有望伴随油冷技术趋势打开市场规模；同时，电子油泵行业处于快速成长期、尚未形成龙头，我们看好以圣龙为代表的国产厂商凭借油泵技术经验积累、及时响应速度及性价比优势，有望较快拓展客户订单、获取市场份额。
盈利预测与估值
考虑到合资品牌产销承压，我们下调2023/2024 年净利润13.8%/14.7%至1.26/1.69 亿元。当前股价对应2023/2024 年18.1/13.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司在电子油泵行业中的领先地位，下调目标价7.7%至12 元，对应22.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。
风险
汽车产销不及预期；客户拓展不及预期；新能源业务研发量产进展不及预期；传统燃油车业务产能闲置风险。
圣龙股份(603178)：油泵龙头转型新能源 电子泵&集成化产品打开增长空间
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：陈逸同 日期：2023-04-13
立足传统油泵业务，积极开拓新能源赛道： 1）公司为动力总成泵类龙头，深耕全球市场：公司成立于2007 年4 月，发动机油泵/变速箱油泵排名全国第一，公司在全球多地布局生产研发中心，传统业务客户覆盖知名整车厂（ 通用、福特、上汽） 及零部件供应商（ 博格华纳）；2）积极转型新能源领域： 公司加快研发电驱动润滑及冷却系统、新能源热管理系统及智能刹车系统等方面的电子零部件（电子油泵、电子水泵、电子真空泵及电驱系统零部件），项目进展顺利；3）业绩进入恢复期，盈利能力持续修复：2021 年后，公司营收进入恢复期（2021 年实现营收15 亿，同比+23%），盈利能力持续修复（22前3Q 扣非净利率为5.4%，接近历史最高点）。
电子泵需求高增：电子油泵&电子水泵驱动公司未来发展。1）行业增长动力足：预计当前电子油泵/电子水泵的市场空间分别为28 亿/48亿，未来3 年CAGR 预计分别达25%/15%，是电子泵行业成长的核心驱动力；2）公司电子油泵顺利量产，行业龙头具有技术优势：公司sEOP150 和sEOP450 两个平台化电子油泵产品已经量产，单泵价值量约250-300 元，较机械油泵提升约150-200 元，已配套问界、蔚来、吉利等车企，公司开发的电子机油双联泵打破了国外厂商长期持有的技术壁垒，在电机油冷及高压快充趋势下，公司作为油泵龙头有望充分享受行业增长红利；3）收购华纳圣龙水泵业务，布局电子水泵及集成化产品： 电子水泵的单车配套量（ 2-5 个）和价值量（约200 元/个）较机械水泵（单车配套1 个，约100 元）均有大幅提升，公司开发技术难度较大的中高功率电子水泵，并正在研发水泵与水阀集成类产品，后续有望具备集成供应能力。
电驱动系统：打造差异化电驱产品，开辟公司新增长曲线。1）电驱总成为行业发展趋势，性能差异化构建竞争优势：三合一集成式电驱系统具有省空间、高能效等优势，已逐渐成为行业主流，目前市场参与者众多、格局分散，作为第三方供应商，打造成本优势+寻求性能差异化逐渐成为占据市场份额的重要手段；2）成立圣龙新能源，打造系统级解决方案供应商：2022 年，公司成立圣龙新能源布局电驱动产品，已具备三合一总成、减速器、控制器等产品开发能力。
投资建议：1）短期看，公司发动机油泵、变速箱油泵及凸轮轴项目产能大规模释放，主业修复确定性强；2）中期看，公司电子油泵项目陆续量产并持续获取订单，电子水泵及集成产品加速研发中，电子泵业务为公司注入新动能；3）长期看，电驱动系统产品有望进一步打开公司业绩规模。结合公司主业修复及新业务成长的确定性，我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为16.31、19.66、25.01 亿元，同比增速分别为8.9%、20.5%、27.2%， 归母净利润分别为1.10、1.51、2.22 亿元，同比增速分别为7.1%、37.2%、46.9%，对应当前股价的PE 分别为22、16、11。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：公司电子油泵市场拓展情况不及预期、电子油泵项目量产进程不及预期；传统燃油车客户销量不及预期、机械泵业务产能利用率下降；海外项目发展不及预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
