688303大全能源2023Q3公司业绩分析，大全能源股票目标价42元
大全能源(688303)2023年三季报点评：硅料出货稳步增长 降本增效助力穿越周期类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：黄麟/盛炜 日期：2023-11-05
事项：
公司发布2023 年三季报。2023Q1-3 实现营业收入128.78 亿元，同比-47.81%；归母净利润51.15 亿元，同比-66.09%；扣非归母净利润48.42 亿元，同比-67.95%；综合毛利率45.88%，同比-28.11pct。2023Q3 实现营业收入35.53 亿元，同比-57.38%，环比-20.48%；归母净利润6.89 亿元，同比-87.61%，环比-54.53%；扣非归母净利润4.17 亿元，同比-92.53%，环比-72.50%；综合毛利率14.94%，同比-65.94pct，环比-26.97pct。
评论：
多晶硅出货符合预期，产能快速释放。前三季度公司新疆基地持续满负荷生产，内蒙古一期10 万吨多晶硅项目顺利达产，2023Q1-3 公司多晶硅产量达13.68 万吨，同比+36.67%。受益于产能持续释放、产品良好的认可度以及充足的在手订单，公司三季度多晶硅销量实现明显增长。2023Q1-3 公司多晶硅销量达14.01 万吨，同比+27.93%；其中2023Q3 销量6.33 万吨，环比增长22.72%。
目前，公司库存水平正常，且仍处于低位。预计23Q4 公司多晶硅产量达5.9-6.2 万吨，2023 年全年实现产量19.6-19.9 万吨。
顺应行业发展趋势，N 型硅料占比大幅提升。随着电池新技术的迭代，产业链上游N 型硅料、硅片的需求持续释放，公司三季度N 型硅料持续稳定供应并实现快速放量，且N 型硅料的销售占比实现了倍数级增长。根据硅业分会11月1 日报价，N 型料均价达7.52 万元/吨，与单晶致密料价差约0.73 万元/吨，N/P 型硅料仍有明显价差。
硅料盈利回落周期底部，降本增效助力公司穿越周期。国内新增硅料产能陆续释放，供给增加使得硅料价格一度下探至6-7 万元/吨，价格的理性回归使得产业内硅料企业面临较大压力。受市场环境、供需关系等客观因素以及公司实际建设进度的影响，公司包头二期10 万吨项目延期，预计达到可使用状态时间延期至2024 年二季度。包头二期项目延期投产，有助于阶段性减少行业供给，同时增强公司抗风险能力。成本方面，公司一系列降本增效措施成效显著，单位成本呈持续稳定的下降趋势，2023Q3 单位成本为47.77 元/kg，现金成本为41.62 元/kg。公司持续降本增效，在手现金充足，低成本优势以及良好的财务状况有望助力公司穿越周期。
投资建议：公司持续降本增效，在手资金充足，有望顺利穿越此轮硅料行业周期。考虑硅料价格快速回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 归母净利润分别为59.76/35.76/46.39 亿元（前值60.29/44.55/48.24 亿元），当前市值对应PE 分别为13/21/16 倍。参考可比公司估值，给予公司2023 年15x PE，对应目标价41.79 元，维持“推荐”评级。
风险提示：光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等。
大全能源(688303)公司简评报告：硅料出货稳步上升 N型硅料品质优异
类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：董海军/张星梅 日期：2023-11-22
事件：公司发布2023 年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入128.78 亿元，同比减少47.81%，实现归母净利润51.15 亿元，同比减少66.09%，实现扣非归母净利润48.42 亿元，同比减少67.95%。2023 年第三季度营收35.53 亿元，同比减少57.38%，归母净利润6.89 亿元，同比减少87.61%，扣非归母净利润4.17 亿元，同比减少92.53%。公司营收减少主要是主营产品多晶硅价格下降所致。
多晶硅价格回落，公司加大销售力度消化库存。前三季度由于行业周期性库存释放和新增产能投产，硅料市场供需关系急转，硅料价格快速回落。公司致力于加大销售力度，积极去库存。得益于高效产能释放、较高的市场认可度和长单支撑，前三季度公司多晶硅销量稳步上升，分别为2.53 万吨、5.15 万吨、6.33 万吨。三季度多晶硅销量实现环比增长22.72%。目前，公司库存维持在正常的低位水平。
高效产能持续释放，单位成本呈持续稳定下降趋势。公司新疆10.5 万吨多晶硅生产基地满负荷生产，内蒙古一期10 万吨多晶硅项目也已顺利达产，产能释放带来的规模效应叠加原材料工业硅粉价格下跌，多晶硅单位生产成本进一步下降，缓解了多晶硅产品降价带来的成本压力。
未来公司将继续优化成本结构，持续积极研发，保持竞争优势。
N 型先进产能结构性错配，公司N 型硅料快速放量。具备更高理论极限转换效率的N 型电池尤其是TOPCON 和异质结电池近年来迅速发展，上游N 型硅料的需求随之激发。行业内先进N 型产能结构性紧缺，N、P 型硅料价差拉开，N 型硅料相比P 型溢价明显。公司顺应市场需求，24 年二季度内蒙古二期项目投产后，N 型硅料产能将增至26.3 万吨，处于N 型硅料产能第一梯队。受益于先进的N 型硅料产能，公司今年三季度N 型硅料快速放量，N 型硅料销售占比成倍增长，有望在此轮变革中领跑市场。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为54.4/35.7/53.0 亿元，每股收益分别为2.55/1.67/2.48 元，对应PE 分别为13.1/19.9/13.4 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
风险提示：供需失衡使多晶硅价格进一步下跌；原材料价格上涨致毛利率下滑。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
