688303大全能源股票值得投资吗，大全能源股票目标价预测
大全能源(688303)：3Q23业绩基本符合预期 库存改善效果明显类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈显帆/朱尊/白鹭 日期：2023-10-31
3Q23 业绩基本符合我们预期
公司公布3Q23 业绩，基本符合我们预期：2023 年前三季度实现营业收入128.78 亿元，同比-47.81%；归母净利润51.15 亿元，同比-66.09%。单三季度，公司实现营业收入35.53 亿元，同比-57.38%、环比-20.48%；毛利率14.94%，同比-65.94ppt，环比-26.97ppt；归母净利润6.89 亿元（包含其他收益3.34 亿元），同比-87.61%，环比-54.53%，盈利端下滑主因三季度硅料价格下行影响。
公司3Q23 经营指标回顾：1）出货量：3Q23 实现多晶硅销量6.33 万吨，同比+90.98%、环比+22.72%；根据公司三季报披露，公司4Q23 预计产量为5.9-6.2 万吨，同比+75%~84%、环比+2~8%，预计2023 全年产量为19.6-19.9 万吨，同比+47~49%，全年产量指引较此前1H23 业绩公告（19.3-19.8 万吨）有所上调，我们认为公司新产能逐步放量贡献产量较快增长。2）价格：3Q23 销售均价（不含税）55.63 元/公斤，环比-35.58%。3）成本：3Q23 单位成本约47.77 元/公斤，环比-5.11%，主要受益于新产能投放爬坡和工业硅成本下降。4）盈利：3Q23 公司多晶硅单位净利（归母净利润口径）10.89 元/公斤，同比-93.5%，环比-62.9%。
发展趋势
硅料保持满产满销，库存去化效果积极。根据硅业协会，3Q23 单晶致密料平均成交价较2Q23 环比下降45.72%于74 元/kg，N/P 平均差价环比上升24.88%于11 元/kg，考虑三季度行业硅料价格下行和公司销售策略影响，公司三季度单位盈利有所承压；根据我们测算，公司3Q23 末在手库存已降至5000 吨左右，整体库存降至一周左右安全水平，库存去化取得积极效果。
行业或步入调整期，关注单位盈利波动。向前看，我们判断四季度行业硅料价格或继续回落，主要由于需求端硅片开工率有所下降+供给端硅料厂商检修产能恢复及新增产能投放，行业或步入节奏调整期，建议关注单位盈利边际变化。我们认为公司凭借产品规模、质量、成本优势，单位盈利能力有望保持相对优势，建议关注公司近期：1）投产节奏调整：新疆基地持续满负荷生产，公司预计内蒙一期多晶硅10 万吨于年底爬产完成，带动单位成本有望降低，公司公告内蒙二期10 万吨延迟至2Q24 投产，我们预计公司2023 年底名义产能为20.5 万吨；2）N 型料出货能力较强：公司新建内蒙产能具备100%N 型料生产能力，公司公告三季度N 型硅料销售占比实现倍数级增长，我们认为公司或将进一步收获N 型 :料溢价增量。
盈利预测与估值
我们维持当前盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年14.3/24.8 倍P/E；考虑行业估值中枢下行，我们下调目标价8%至46.4 元，对应2023/2024 年18/32 倍P/E，较当前股价有29%上行空间。
风险
硅料新产能落地不及预期，光伏需求不及预期。
大全能源(688303)：具备业内少有N型先进产能 产业链一体化布局持续完善 核心竞争力进一步筑高
类别：公司 机构：进汇证券有限公司 研究员：—— 日期：2023-10-28
全球高纯多晶硅料龙头企业，在手长单充足并有望进一步提升市场份额作为我国成立最早的一批太阳能光伏高纯硅料制造企业，公司自成立以来始终专注于高纯多晶硅研发、生产和销售，致力于推动全球清洁能源产业发展。凭借高质量产品与服务，公司已与下游光伏行业多家领先企业建立了长期稳定的合作关系。目前公司在手长单充足，叠加今年下半年以来硅料价格的探底回升，以及新增高质量产能的持续释放，未来公司业绩逐步修复确定性加强。
短期高质量产能释放并不及预期，硅料价格上行修复趋势下半年有望延续2023 年上半年，业内对于硅料产能供给过剩的预期持续加强，导致硅料价格出现快速回落。但我们认为，由于行业新进入者新增产能品质在短期内难以达到下游要求，以及在产能爬坡阶段产品整体质量稳定性相对不高，故今年以来实际新增高质量产能释放并不及市场预期。同时，叠加下游企业扩产意愿持续加强，CPIA 已上调了对2023 年新增光伏装机规模的预测，硅料需求增长有望持续超预期。2023 年7 月以来，硅料价格已开始重回上行通道，我们认为，其上行修复趋势在今年下半年有望延续。
长期N 型先进产能或存在结构性错配，头部企业有望充分受益2022 年-2026 年全球N 型电池片产能预计将保持高速增长，期间CAGR 预计超60%，有望推动上游N 型硅料市场的快速崛起。而N 型多晶硅技术指标一般需要达到国标电子级三级以上标准，目前我国仅有少数企业拥有规模化N 型硅料产能。我们认为，目前改良西门子法技术路线下，采用大型还原炉生产N 型致密料的技术工艺难度较大，头部领先企业壁垒较高，N 型硅料先进产能结构性错配或将在较长期间内延续，而拥有规模化N 型产能的头部企业有望在此轮结构性错配周期中充分受益。
具备业内少有N 型规模化产能，看好公司顺利穿越周期、持续高质量发展公司早在2020 年便已开始积极布局N 型硅料先进产能，目前公司N 型硅料已实现批量供给，并获得下游主流客户验证通过，为业内为数不多的拥有规模化N 型硅料生产能力企业。复盘历史，公司曾完整经历了上一轮硅料价格长期低迷周期，但凭借低成本先进产能优势与健康的资产负债管理，公司在低效落后产能清退大潮中实现市场份额的快速提升，并充分享受了此后行业高质量发展红利。展望未来，在公司持续保持着行业领先低成本、高质量先进产能优势，以及拥有充足现金储备的良好情势下，我们看好公司能够较好地灵活应对此次硅料价格调整，顺利穿越此轮周期，实现企业核心竞争力的进一步提升。
公司盈利预测与估值
预计公司2023-2025 年营业收入分别为181.29、199.51、254.09 亿元（YOY：
-41.41%、10.05%、27.36%），EPS 分别为2.99、1.87、2.81 元（YOY：-66.50%、-37.38%、50.50%）。根据合理估值测算，结合考虑股价催化剂等因素，给予公司2023 年17 倍P/E 估值，对应未来六个月内目标价为50.77 元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。
投资风险提示
硅料价格下跌风险、原材料价格上涨风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
