000625长安汽车股票估值分析，长安汽车股票目标价24元

　　长安汽车(000625)：入股华为汽车业务智能化如虎添翼
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：尹欣驰/李景涛/武平乐/李子俊/董军韬日期：2023-11-27
　　根据长安汽车公告，2023 年11 月25 日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司（简称目标公司），长安汽车及关联方拟出资参股，比例不超过40%。预计目标公司成立后长安汽车将是最大受益者，进一步提升车型竞争力、系统性提升估值水平。上调公司2024 年目标价至24 元（原为20 元），维持“买入”评级。
　　根据长安汽车公告，2023 年11 月25 日，长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》，华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司，长安汽车拟投资该目标公司并开展战略合作，对此我们点评如下：
　　备忘录主要内容：华为设立目标公司，注入智能汽车相关技术、资产和技术人员，长安及关联方拟出资获得≤40%股比。根据长安汽车公告，华为将设立目标公司，其业务范围包括汽车智能驾驶解决方案、汽车智能座舱、智能汽车数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等，并将专用于目标公司业务范围内的相关技术、资产和人员注入至目标公司。长安汽车及关联方拟出资参股，比例不超过40%，具体股权比例、出资金额及期限由双方另行商议。
　　合作原则及后续内容：合资公司市场化运作、后续逐渐开放股权。根据长安汽车公告，目标公司将基于市场化原则独立运作，采用市场化的管理体系及薪酬激励框架。双方承诺与目标公司进行长期合作与战略协同，业务范围内的部件和解决方案原则上都由目标公司面向整车客户提供。目标公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值的车企等投资者逐步开放股权，成为股权多元化的公司。最终交易文件将在本备忘录签署日之后6 个月内签署，关于新公司具体业务范围、最终股权比例、出资额等相关信息将在商定后另行公布。
　　长安汽车将是最大受益者，看好股权绑定下双方合作逐渐深入。由于此前长安汽车与华为的合作模式属于“Huawei Inside”，市场今年对长安汽车与华为的合作模式仍有一定认知偏差，我们预计此次合作对长安汽车的估值将有系统性的抬升。此次合作后续可能带来的最大变化将是长安汽车旗下的阿维塔品牌和深蓝品牌（甚至有可能扩散到启源和V 标），长安将有望扩大对应品牌的产品矩阵和车型数量，加深与华为合作的深度，特别是深蓝品牌有望成为未来“鸿蒙生态”的一个生力军。
　　风险因素：目标公司相关合作推进不及预期；宏观经济增速放缓导致销量不达预期；公司新车型推广进度、市场接受度低于预期；公司在售车型出现质量问题；公司各车型销售不及预期。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到此次备忘录签署有望全面加深长安与华为之间的合作，进一步提升车型竞争力、系统性提升长安各业务的估值水平，我们维持公司2023 年归母净利润预测109 亿元，上调2024、2025 年归母净利润预测至101 亿元、124 亿元（原预测为96 亿元、106 亿元）。当前估值已逐渐切换至2024 年，我们预计长安V 标、启源等自主品牌2024 年经营性利润约为80.6 亿元，2020 年之前自主品牌估值中枢为15 倍，考虑到本次合作有望系统性提升公司估值，我们给予长安V 标、启源2024 年20 倍PE，对应市值1612 亿元；阿维塔、深蓝对标理想汽车、小鹏汽车2023 年PS 均值分别为2.0x/1.9x（Wind一致预期），给予2024PS 2x，并考虑到持股比例，给予长安深蓝/长安阿维塔759 亿元市值（原市值预测为697 亿元），合计2371 亿元市值（原市值预测为1934 亿元），上调2024 年目标价至24 元（原为20 元），维持“买入”评级。

　　长安汽车(000625)：与华为签订《投资合作备忘录》
　　类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：宋亭亭日期：2023-11-27
　　公司及关联方拟参股华为智能车解决方案新公司，维持A 股 “买入”评级
　　11 月25 日，公司与华为签订《投资合作备忘录》，华为拟成立智能车解决方案业务的新公司，长安汽车及关联方拟出资参股，比例不超40%。我们认为合作将助力公司新能源、智能化转型升级。预计公司23-25 年收入分别为1495/1991/2174 亿元，归母净利分别为115/84/109 亿元，EPS 分别为1.16/0.85/1.10 元。采用分部估值，给予传统基石业务24 年20 倍PE，估值1680 亿元，给予“深蓝+阿维塔”业务24 年1.8 倍PS，估值690 亿元，总体目标市值为2370 亿，上调目标价为23.89 元（前值为21.30 元），维持“买入”评级。
　　华为拟成立智能车解决方案的新公司，长安汽车及关联方拟参股
　　11 月25 日，公司与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，华为拟成立一家新公司，将智能车解决方案业务的核心技术和资源整合至新公司，长安汽车及关联方拟出资参股，比例不超过40%。新公司业务范围包括智驾解决方案、智能座舱、智能数字平台、智能车云、AR-HUD 与智能车灯等，华为原则上不再从事与目标公司业务范围相竞争的业务。下一阶段，新公司将对现有战略合作伙伴车企及有战略价值车企等投资者开放股权，成为股权多元化的公司。最终交易文件将在本备忘录签署日之后6 个月内签署，关于新公司具体业务范围、最终股权比例、出资额等相关信息将在商定后另行公布。
　　展望24 年，自主品牌步入电动化及智能化的新车周期24 年公司在三大品牌皆有2-3 款新车型上市贡献增量。1）启源：24 年A05A06 A07 Q05 是完整交付年，叠加CD701 等新车，预期24 年20-30 万辆；2）深蓝：除了S7 和SL03 可以贡献全年销量外，新车型有望10 万以上增量，预期24 年销量20-30 万辆；3）阿维塔：11、12（24 年发增程版）交付全年，叠加15 和16 的新车型上市，24 年预期10 万辆以上。其中，阿维塔12 在11 月已上市，定价30.08 万元-40.08 万，该车搭载Harmony OS4 鸿蒙座舱和华为高阶智驾系统ADS 2.0，上市6 天大订突破1.5 万台。公司与华为战略合作深化，后续或更多新车搭载华为智能化硬软件系统。
　　积极布局海外市场，目标2030 年海外销量120 万辆今年1-10 月，公司自主品牌海外销量19.7 万辆，同比增加26%。10 月公司与泰国投资促进委员会签约，计划在泰国投资88 亿泰铢（约17.7 亿元人民币），建设新能源汽车生产工厂，一期设计产能可达10 万辆。2030 年长安海外销量目标是120 万辆，在400 万总销量目标中占比30%，实现届时推出不少于60 款全球产品，其中要打造2 款销量50 万辆的产品。
　　风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。