600547山东黄金2023Q3业绩分析，山东黄金股票目标价估值

　　山东黄金(600547)：矿山金产量符合预期看好未来成长性
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：刘文平/赖如川/刘伟洁/贾宏坤日期：2023-11-03
　　10 月28 日公司发布第三季度报告：2023 年前三季度实现营业收入413.23 亿元，同比+3.75%，实现归母净利润13.45 亿元，同比+94.12%，实现扣非归母净利润12.80 亿元，同比+69.21%。23Q3 实现归母净利润4.65 亿元，同比/环比分别+239.59%/+5.54%，扣非归母净利润3.98 亿元，同比/环比分别+172.89%/-9.95%。
　　公司前三季度矿山金产量符合预期。2023 年前三季度公司矿山金产量29.71吨，同比-1.97%，23Q3 矿山金产量10.14 吨，环比基本持平，公司年初制定的全年矿山金目标为39.64 吨，目标完成比例为74.95%，符合预期。
　　期间费用率同比下降。23Q3 公司期间费用率8.55%，同比-1.10pct，环比+2.45pct，其中销售费用率0.21%，同比/环比分别-0.13pct/-0.03pct，管理费用率5.32%，同比/环比分别-1.26pct/+2.10pct，财务费用率3.01%，同比/环比分别+0.29pct/+0.37pct。
　　内生外延，多方式保障未来矿山金资源和产量高增长。公司主要从三方面提升黄金产量：一是现有大项目建设，包括焦家、新城资源带整合开发工程以及非洲加纳卡蒂诺纳穆蒂尼建设项目等，其中卡蒂诺项目前期准备工作已经完成，目前正在积极开展选厂建设详细设计工作，长周期设备已全部完成采购，正处于制造阶段，选厂区域已经完成地基场平工作，矿山辅助工程正在按计划推进中，预计投产日期比项目设计将有所提前；二是公司积极推进资源并购工作；三是集团公司优质资产的注入，截止 2023H1 集团公司共拥有38 处国内金矿探矿权黄金资源量约 875 吨，14 处国内金矿采矿权黄金资源量约 126 吨。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2023-2025 年实现净利润21/28/40 亿元，对应市盈率分别为51/37/27 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：贵金属价格下行、产量不达预期、安全事故风险等。
　　山东黄金(600547)：金价高位运行 23年前三季度业绩同比高增
　　类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：陈先龙/甘嘉尧日期：2023-11-03
　　公司披露23 年前三季度业绩。公司23 年前三季度实现归母净利润13.45 亿元，同比增长94.12%；实现扣非归母净利润12.80 亿元，同比增长69.21%。
　　单季度来看，公司23 年Q3 实现归母净利润4.65 亿元，同比增长239.59%，环比增长5.54%；实现扣非归母净利润3.98 亿元，同比增长172.89%，环比下降9.95%。
　　产量稳定，预计可实现全年规划目标。23 年前三季度公司自产金29.71 吨，同比减少1.97%，实现全年目标的74.95%，我们预计公司可实现全年生产经营计划；单季度来看，23 年Q3 自产金10.14 吨，同比增长10.70%，环比下降0.45%。库存方面，截至三季报，公司期末库存余额87.16 亿元，较6 月底余额增加33.58 亿元，增幅达62.67%。
　　金价高位运行带动业绩增长。23 年前三季度上海金交所黄金现货均价441.25元/克，同比增长13.30%；单季度来看，23 年Q3 上海金交所黄金现货均价455.58 元/克，同比增长18.49%，环比增长1.76%。受此影响，公司盈利能力有所上升，前三季度实现销售毛利率15.15%，同比增加1.30 pct；实现销售净利率4.01%，同比增加2.01 pct。
　　期间费用率有所上升。23 年前三季度销售费用率0.22%，同比下降0.12 pct；管理费用率4.34%，同比下降1.26 pct；研发费用率0.77%，同比上升0.05pct；财务费用率2.70%，同比上升0.76 pct。
　　资源并购顺利。公司前三季度完成两项重大的股权投资，分别是设立甘肃金舜矿业和收购银泰黄金控制权。甘肃金舜矿业以8.66 亿元竞得甘肃大桥金矿采矿权，或成为公司在西秦岭地区矿产资源整合开发的切入点。截至9 月底，公司共持有银泰黄金23.10%股权，为银泰黄金的控股股东，银泰黄金23 年Q3 实现营业收入25.23 亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润3.84 亿元，同比增长5.36%
　　盈利预测与估值。公司资源优势显著，我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进，公司矿产金产量或迎来快速增长期，巩固其龙头地位。我们预计，公司23-25 年BPS 分别为7.80、8.38 和9.10 元/股。参考可比公司估值水平，且考虑到公司的龙头地位，给予2023 年3.5-3.6倍PB 估值，对应合理价值区间27.30-28.08 元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。