600547山东黄金股票值得投资吗，山东黄金股票千股千评
山东黄金(600547)：金价上行拉动业绩 远期自产金增量可期类别：公司 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：华立/阎予露 日期：2023-11-01
投资事件： 公司发布2023 年三季报，公司2023 年前三季度实现营业收入413.23 亿元，同比增长3.75%；实现归属于上市公司股东净利润13.45 亿元，同比增长94.12%； 实现扣非后归属于上市公司股东净利润12.80 亿元，同比增长69.21%。公司2023Q3 单季度实现归属于上市公司股东净利润4.65 亿元，同比增长239.59%，环比增长5.44%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润3.98 亿元，同比增长172.89%，环比下降9.95%。
产量稳定，金价上行拉动单季度业绩上涨：2023 年三季度国内黄金现货均价上行至459.33 元/克，同比上涨19.52%，环比上涨2.63%。公司前三季度自产金产量29.71 吨，同比减少1.97%，已完成产量指引39.64 吨的75%，完成度较高。其中三季度自产金产量10.14 万吨，同比增长1.7%、环比减少0.45%，单季度产量基本保持稳定。金价上涨拉动公司毛利率同比提升1.7 个百分点、环比提升3.96 个百分点。三季度末公司存货同比上涨88%，环比上涨113%；商誉同比上涨364%、环比上涨314%，主要是由于新并表银泰黄金所致。
公司远期自产金产量和储量增长路径明确：内生方面，打造莱州“世界级黄金生产基地”，焦家金矿资源整合、西岭金矿注入预期、三山岛和玲珑金矿扩界项目持续推进。外延方面，控股银泰黄金资源储备再获提升，竞得甘肃大桥金矿采矿权省外布局再下一城；海外方面，卡蒂诺项目进展顺利，投产时间有望提前。
投资建议：美联储加息进入尾声，明年大概率开启降息周期，且逆全球化地缘政治动荡，黄金作为避险金属配置价值提升，金价有望进入新一轮中期上涨周期。公司作为国内黄金行业龙头，多维度通过内生整合和外延收购资源，未来产量有望大幅增长， 叠加黄金价格上涨将大幅释放公司业绩。预计公司2023-2025 年归属于上市公司股东的净利润为23.00 亿元、30.51 亿元、49.90亿元，对应2023-2025 年EPS 为0.51 元、0.68 元、1.12 元，对应2023-2025年PE 为48x、36x、22x，维持“推荐”评级。
风险提示：美联储加息超出预期的风险； 美国经济与通胀强于预期的风险；黄金价格大幅下跌的风险； 公司新建项目不及预期的风险。
山东黄金(600547)2023年三季报点评：三季度业绩维持强势 黄金产量增长值得期待
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：拜俊飞/敖翀 日期：2023-10-31
2023 年三季度公司业绩维持强势，主要得益于金价走强和降本增效。通过胶东地区黄金基地建设、海外矿山建设、银泰黄金探矿增储等内探外购工作，公司黄金产量增长潜力凸显。我们看好山东黄金的配置价值，维持公司2023 年A 股/H 股目标价分别为34 元/股和23 港元/股，维持公司A/H 股“买入”评级。
2023 年三季度公司业绩维持强势。2023 年前三季度，公司实现营收413.23 亿元，同比增长3.75%，归母净利润13.45 亿元，同比增长94.12%。公司三季度单季实现营收138.98 亿元，同比增长38.95%，环比下降2.99%，归母净利润4.65 亿元，同比上升239.59%，环比上升5.44%。公司业绩呈现稳步增长态势。
黄金产量维持高位，毛利水平有所上升。2023 年前三季度，公司矿产金产量为29.7 吨，同比略降2.0%。2023 年三季度单季，公司矿产金产量为10.1 吨，同比增长10.7%，环比基本持平。前三季度，公司完成2023 全年计划的74.9%，生产进度符合公司全年规划。2023 年三季度，上金所黄金现货价格为459.7 元/克，同比上升19.6%，环比上升2.7%。受益于此，同期，公司销售毛利率达到17.46%，同比上升1.67pcts，环比上升3.94pcts，盈利水平有所上升。
精益管理持续推进，降本增效成果突显。公司深入推进“全员、全岗位、全要素、全过程”的系统性降本增效工作。2023 年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.89/17.95/3.19/11.17 亿元， 同比变动-34.56%/-19.54%/+11.15%/+44.69%；费用率分别为0.22%/4.34%/0.77%/2.70%，同比变动-0.13/-1.26/+0.05/+0.76pcts。销售及管理费用下降带动公司期间费用下降3.09%至33.20 亿元，期间费用率下降0.57pct 至8.03%。
内外联动跨越提升，资源优势不断深化。内增方面，公司持续发力探矿增储，上半年焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58/2.50/1.85/1.07 吨。此外，2023 年6 月，山东省自然资源厅专家评审初步认定控股股东山金集团所属西岭探矿权范围内新增金金属量约200 吨，累计金金属量约580 吨。根据山金集团与山东黄金之间的避免同业竞争承诺，后续西岭项目有望注入山东黄金。外扩方面，公司下属甘肃金舜矿业有限责任公司成功竞得甘肃大桥金矿采矿权，8 月公司公告下属蓬莱矿业拟收购金创集团所属3 宗矿业权。此外，公司7 月完成对银泰黄金股份的收购，8 月银泰黄金召开股东大会，选举后者的新任董事长，董事会、监事会成功改组，项目圆满完成。
公司黄金产量有望维持高速增长。公司是国内黄金行业龙头企业，我们预计其未来黄金产量增长将主要来自：1）2022 年6 月，公司宣布拟定增募资99 亿元推进焦家金矿整合开发，公司预计项目建成达产后年产黄金18.85 吨。新城和三山岛金矿整合开发料亦将为公司贡献显著增量。截至2023H1，三山岛副井工程井筒掘进累计完成1035 米，完成井筒设计深度的54%，胶东世界级黄金基地建设有序推进。2）加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。3）银泰黄金2022 年生产黄金7.06 吨。据公司公告，银泰黄金矿山周边及深度具备较大探矿前景，资源储量及产量增量可期。
风险因素：黄金价格大幅波动风险；资产注入不及预期；省内矿山整合不确定性的风险；海外资产运营的风险；探矿增储不及预期风险。
盈利预测、估值与评级：2023 年三季度公司业绩维持强势，主要得益于金价走强和降本增效。通过胶东地区黄金基地建设、海外矿山建设、银泰黄金探矿增储等内探外购工作，公司黄金产量增长潜力凸显。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为21.0 亿/28.8 亿/37.2 亿元。我们选取银泰黄金、赤峰黄金和 紫金矿业作为A股黄金行业可比公司，当前可比公司Wind 一致预期对应的2023年平均PB 为3.5 倍。考虑到公司是国内黄金行业的龙头企业并且具备黄金产量高速增长的预期，给予公司2023 年A 股4.4 倍PB 估值，维持公司2023 年A股目标价34.0 元/股。考虑到较弱的流动性导致H 股相对A 股存在一定折价，给予公司2023 年H 股2.6 倍PB 估值，维持公司2023 年H 股目标价23.0 港元/股。维持公司A/H 股“买入”评级。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
