000975银泰黄金：转型成为国企，股票目标价16.5元

　　银泰黄金(000975)：转型国企定位成长型国际黄金矿企关注产储增长潜力
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：覃晶晶日期：2023-11-28
　　定位成长型国际黄金矿业公司，产储战略规划目标清晰
　　银泰黄金聚焦“以黄金为主的高质量矿山投资运营商”战略定位，具备较强的成长潜力。2013 年公司收购内蒙古玉龙矿业。2016 年公司联合其他股东设立上海盛蔚平台公司，成功收购加拿大黄金生产勘探商埃尔拉多位于中国境内的黄金矿山资源，包括黑河洛克、吉林板庙子、青海大柴旦。2021 年，公司收购芒市华盛金矿60%股份。2023 年，山东黄金正式入主，银泰转型国企。
　　公司战略规划目标剑指三年矿产金产量翻番至15 吨，七年升至28吨。11 月14 日公司发布发展战略规划纲要，产储量规划目标清晰。
　　公司两年规划目标为十四五末矿产金产量12 吨，金资源量及储量达到240 吨。三年规划目标为2026 年末矿产金产量15 吨，金资源量及储量达到300 吨。五年规划目标为2028 年末矿产金产量22 吨，金资源量及储量达到500 吨。七年规划目标为十五五末矿产金产量28 吨，金资源量及储量达到600 吨以上。
　　金矿为主铅锌银兼具，资源禀赋优异
　　公司拥有4 座金矿矿山和1 座铅锌银多金属矿山，产品以合质金为主，兼具铅锌银等多种金属粉。目前公司共拥有5 个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。2022年公司合质金产量7.06 吨，销量6.89 吨；矿产品银产量190.74 吨，销量180.86 吨。
　　截至2022 年末，公司黄金资源量173.9 吨，银金属量6,921.2 吨，铅锌金属量166.71 万吨，铜金属量6.35 万吨。据公司发展战略规划纲要，公司将在中长期通过外延性增长重点布局海内外推动目标达成，以价值创造和投资回报为中心，充分发挥国际化基因和灵活的体制优势。公司将整合周边矿产资源“规模发展”，以现有矿山周边资源为主，内生外延，放大东北、西南区域等的整合并购，将投资并购“扩张发展”，重点布局海外重要成矿带，实现体量、规模扩张和可持续发展。
　　山东黄金入主，赋予公司成长新动能
　　2023 年7 月，山东黄金正式入主银泰黄金，持股比例23.1%。山东黄金成为银泰黄金的控股股东，山东省国资委成为公司的实际控制人。
　　2023 年11 月，山金拟继续以集中竞价交易方式增持银泰黄金，彰显对银泰价值认可。
　　山东黄金入主银泰黄金有助于两个上市公司之间实现优势互补，在黄金生产、冶炼、贸易等领域实现产业协同与区域协同。银泰黄金秉承国际矿业公司的先进生产管理理念和经验，矿山数字化、安全环保管理水平均处在国内领先位置。山金入主后，国资将助力公司发挥原有优势，实现1+1>2 的效果。
　　美联储加息渐止，持续看好金价中枢上移
　　美联储11 月会议按兵不动，美联储加息周期基本结束，政策利率的顶点基本显现。复盘过往美联储加息结束至开始降息阶段，黄金价格往往上涨，而美债名义利率往往下降。10 年期美债实际利率仍在历史高位附近，实际利率具有较大的下行空间，为金价赋予上涨弹性。
　　另外，巴以冲突等地缘政治不确定性仍处在较高水平推升黄金避险溢价，央行购金行为持续积极，我们持续看好黄金价格中枢上移。
　　投资建议：
　　我们预计2023/2024/2025 年公司将实现营业收入分别为93.3 亿元、108.3 亿元、116.2 亿元，实现净利润分别为15.4 亿元、18.5 亿元、19.6 亿元，对应 EPS 分别为0.55、0.67、0.71 元/股，目前股价对应PE 为25.3、21.0、19.8 倍。我们选取同行业黄金企业进行估值对比，给予2023 年30 倍估值，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6 个月目标价16.5 元/股。
　　风险提示：金属价格波动风险；项目进展、业务整合不及预期风险；经营安全生产风险；测算及假设不及预期风险。
　　银泰黄金(000975)：潮平两岸阔风正一帆悬
　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛/叶如祯日期：2023-11-22
　　引言：新时代，新起点
　　近日公司发布《发展战略规划纲要》，于其历程中意义重大，是对过去半年收购过渡期的小结宣告山金入驻银泰步入新时代，亦是其决意打造成长型国际黄金矿业龙头的新起点。特作此报告梳理与强调，顺延时间轴纵观银泰，1）过往，高盈利但成长性略不足。公司素来为行业内高品质低成本表率，但成长性不突出或源于谨慎扩张战略。一轮周期中，常凭高吨盈利爆发于上半场，但随下半场市场关注点由价升转向量增，则难突出重围；2）近一年，收购过渡期的不确定性抑制其市值表现，市场对体制转换、同业竞争、战略定调等诸多问题的担忧，致其估值受扰动；3）当前，随新战略推出，不确定性消除，强成长当让市场刮目相待。其内外并进有望获产/储量复合增速近20%的高速成长，致银泰黄金作为黄金股中少数兼具国企背景+民营体制的标的，有望凭借“自身优良质地+内生扩张稳步推进+外延战略”实现跨越式成长，跃升第一梯队。
　　高禀赋：优质底色，赋能成长
　　优禀赋+低费用，是公司的传统优势，致其业绩稳定性远优于行业。一方面，公司旗下矿山优品低成本优势突出。2022 年公司矿产金单位成本为168 元/克、矿产金毛利率高达57%，表现最为优异；纵向视角看，2018 年至今，矿产金单位成本整体虽有一定抬升，但幅度有限，目前仍处较低水平。另一方面，良好的费用管理能力保障公司业绩释放，公司期间费用率常年处于4%左右水平，位列行业下游，对应2022 年归母净利润/毛利润比值为56%，同样优于同行。
　　强增长：战略聚焦，志存高远
　　强成长愿景，是山金入驻后银泰的最大变化。战略规划显雄心，银泰剑指第一梯队，细致剖析规划分两阶段看：1、阶段一，聚焦短期25-26 年目标，整体较市场预期相符。产/储量增长主要源自现有矿山产量增长及探矿增储，主要对应：1）青海细晶沟、青龙沟年内有望完成探转采，未来具备放量潜能；2）芒市华盛金矿120 万吨/年采矿证变更持续推进，远端产能有望达5 吨/年；2、阶段二，着眼中长期目标，远端28 吨黄金产量+600 吨以上金资源储量的目标远超预期，远期层面有两点或值得关注，一是区域，公司或将加速海外扩展战略；二是保障，当前公司其极低杠杆率、充裕现金流提、以及国企股东背景都为其步入第一梯队提供的有力保障。
　　优体制：山金入主，国民合璧
　　从更本质维度看，国企背景与民营体制融合或是银泰最大优势。对于上游矿企，资源是永恒的生命线。国有背景赋予企业资源获取优势、低融资成本优势，两大要素均为黄金矿企可持续扩张的重要条件；而民营风格的优势则在于战略选择、发展路径上更为多元。对于银泰黄金而言，山东黄金的入主有望带来四重优化：1）国企资质加持，降低融资成本，参考过往江铜入主恒邦、中铝收购云铝；2）在获取资源、政策审批等方面拥有更多便利；3）避免同业竞争要求下的资产注入预期；4）发挥协同效应。展望未来，优秀盈利能力与追求成长的战略规划相结合。
　　盈利预测：公司正立足于全新成长阶段的起点，预计2023-2025 实现黄金产量7.4/9.2/12.0 吨，实现归母净利润15.2/19.4/25.5 亿元，对应PE25.8X/20.2X/15.3X，维持重点推荐。
　　风险提示
　　1、金银价格大幅波动风险；2、项目建设不及预期风险。
　　3、金融市场风险；4、盈利预测假设不成立或者不及预期的风险。