603611诺力股份：2023Q3业绩回暖，股票目标价25.2元

　　诺力股份(603611)：业绩重回快速增长赛道管理效率提升
　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：赵智勇/曹小敏/范艺佳日期：2023-11-22
　　事件描述
　　公司发布三季报，2023Q1-3 公司实现营业总收入53.38 亿元，同比增长14.05%；实现归母净利润3.59 亿元，同比增长23.28%；实现扣非归母净利润3.10 亿元，同比增长2.74%。
　　按此计算，2023Q3 公司实现营业总收入19.87 亿元，同比增长28.95%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长45.36%；实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比增长5.28%。
　　事件评论
　　收入增长+费控加强，公司业绩重回快速增长赛道。2023Q3 我国叉车销量修复明显，内销增速达到14.4%（23Q2 为10.4%）；外销增速达到13.7%（23Q2 为10.1%），叉车销量增速提升与智慧物流系统订单交付确收驱动下，公司收入增速环比提升16.63pct。盈利能力方面，2023Q3 公司实现销售毛利率19.37%，同比下滑1.94pct，环比下滑4.69%；实现销售净利率6.75%，同比小幅提升0.90%，环比微降0.42pct。费控加强是缩小毛利率同环比差异、实现净利率同比小幅提升的重要驱动因素，23Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.2%/4.1%/3.3%；同比分别下滑1.3pct/1.0pct/1.0pct，环比分别下滑1.5pct/1.2pct/0.6pct，对盈利能力驱动作用明显。收入增长+费控加强背景下，公司业绩增速转负为正，重回快速增长赛道。
　　在手订单充足，回款水平有所下滑。随着公司资源整合和全球市场战略布局的实施，公司产业链不断延伸拓展，控制的子公司快速增多，业务收入规模和业务覆盖区域的不断扩大，在全球各地的各类订单项目不断增多。截至2023Q3，公司合同负债为24.4 亿元，同环比持平微降，在手订单饱满。回款方面，2023Q3 公司收现比为77.7%，同环比均有所回落，回款水平存在提升空间。
　　持续推进大车战略优化产品结构，提升运营效率推动物流业务健康发展。2023H2，公司继续大力落实大车战略，通过扩大大车产能，全力支持完善大车产品系列化、层次化研发，调整大车的海内外营销体系等措施，从而推动大车销量保持快速增长，优化产品结构。智慧物流集成业务方面，公司通过激励政策，团队优化，人才引进，产能扩张、优化及协同，实现了对海内外子公司的有效控制和提升。随着运营效率持续提升，有望推动业务健康发展；同时，公司积极谋划服务运营业务，布局未来新的增长点，为长期发展奠定基础。
　　预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润5.02 亿、6.18 亿元，对应PE 分别为10 倍、8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、主要出口地区经济下行风险；
　　2、汇率波动风险。
　　诺力股份(603611)：公司大车业务稳态增长盈利能力增长
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：陈显帆/邹靖日期：2023-11-06
　　3Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q23 业绩：收入53.38 亿元，同比增长14.0%；归母净利润3.59 亿元，对应每股盈利1.39 元，同比增长23.3%。单季度来看，3Q23收入19.87 亿元，同比增长29.0%；归母净利润1.37 亿元，对应每股盈利0.53 元，同比增长45.4%，业绩符合我们预期。
　　单三季度毛利率有所下行。1-3Q23 公司综合毛利率同比+1.8ppt 至21.2%，其中3Q23 公司综合毛利率为19.4%，同比-1.9ppt，环比-4.7ppt，主要由于公司产品结构改变。
　　内部改革带来管理能力提升，期间费用率持续向好。3Q23 公司费用率为11.7%，同比-0.6ppt，其中销售、管理、研发费用率分别同比-1.3/-1/-1ppt，公司管理能力持续提升，财务费用率同比+2.9ppt，主要由于美元人民币汇率波动带来汇兑收益同比下降。3Q23 公司净利润率同比+0.8ppt 至6.9%。截至3Q23 期末，公司存货余额33.90 亿元，较年初增加0.28 亿元，合同负债24.36 亿元，较年初减少2.10 亿元。
　　发展趋势
　　叉车需求持续向好，公司有望受益于大车战略。根据工程机械协会数据，2023 年9 月当月销售各类叉车10 万台，同比增长16.3%，其中国内同比增长19.5%，海外同比增长10.5%。公司叉车收入主要来自八类车、三类车，近年来新进入一、二类叉车行业。今年八类车需求较弱，公司叉车收入增长主要来自一、二类车贡献。往前看，叉车行业锂电化转型趋势确定，考虑中国产业链的优势明显，海外企业或选择寻求与中国企业代工合作的商业模式，而公司以代工起家，我们预计公司有望受益于产业趋势的变革。
　　智能物流进入交付期，盈利能力有望提升。我们预计公司国内智能物流业务下游大概70%的订单来自锂电行业，往后看，伴随锂电厂扩产放缓，我们预计公司国内智能物流业务接单规模或将下行，但由于公司在手订单相对收入体量仍然较大，存量订单仍能保障公司收入增长，持续关注公司智能物流订单结构变化。公司智能物流板块业务利润率较低，今年1-3 季度公司智慧物流业务内部治理改善带动利润率提升，期待未来业务利润率持续提升。
　　盈利预测与估值
　　由于管理能力提升带来盈利能力提高，我们提高2023 年盈利6.6%至4.86亿元，维持2024 年的盈利预测，当前股价对应2023/2024 年10.0 倍/9.0倍P/E，维持跑赢行业评级和25.20 元目标价，对应2022/2023 年13.4 倍/11.9 倍P/E，有33%的上行空间。
　　风险
　　电动叉车渗透率不及预期，订单释放不及预期。