603538美诺华股票值得投资吗，美诺华股票2023年公司业绩分析

　　美诺华(603538)：新冠扰动、产能爬坡影响短期业绩 Q3开始回暖
　　类别：公司机构：中泰证券股份有限公司研究员：祝嘉琦/李建日期：2023-11-08
　　事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入9.29 亿元，同比下降24.55%；归母净利润5454 万元，同比下降74.51%；扣非净利润5306 万元，同比下降74.94%。
　　新冠扰动、产能爬坡影响短期业绩，Q3 开始回暖。前三季度公司收入波动主要因为新冠相关订单减少以及剥离子公司燎原药业所致，利润端波动主要因为：1）收入减少；2）汇率变动导致投资收益和公允价值变动损益亏损；3）新产能刚开始释放，产品管线转移和产能爬坡影响利润率。第三季度公司业务回暖趋势明显，单季度看，2023Q3实现营业收入3.46 亿元（同比+3.87%，下同），扣除燎原药业影响，2023Q3 收入同比增长25.51%，归母净利润2368 万元（-19.28%），扣非净利润2731 万元（同比-32.89%，环比+97.21%）。展望全年，随着制剂持续放量、CDMO 合作深化、新产能逐渐爬坡，制剂、CDMO 业务带动下，公司业绩有望回归快速增长态势。
　　费用率：毛利率下降，费用率增加，研发费用占比稳定。毛利率：前三季度毛利率32.48%（-8.37pp），23Q3 毛利率36.07%（-1.00pp）。费用率：前三季度销售费用率3.59%（+1.50pp），管理费用率13.62%（+2.17pp），财务费用率1.72%（+1.32pp），三项费用率合计18.93%（+4.99pp）。23Q3 销售费用率3.78%（+0.43pp），管理费用率13.48%（-1.15pp），财务费用率0.72%（+0.93pp），三项费用率合计17.97%（+0.21pp）。研发投入：前三季度研发费用6435 万元（-9.41%），占收入比例为6.93%（+1.16pp）；23Q3 研发费用2872 万元（+6.68%），占收入比例为8.29%（+0.22pp）。
　　研发投入占比保持稳定。
　　盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑国际环境波动以及公司业务、产能释放节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入14.95、17.45、21.00 亿元（调整前16.50、19.25、23.17 亿元），同比增长2.6%、16.8%、20.3%；归母净利润1.20、2.29、3.03（调整前2.27、2.84、3.71 亿元），同比增长-64.7%、91.8%、32.3%。目前公司股价对应23-25 年35/18/14 倍PE，考虑公司处于原料药扩展升级和制剂、CDMO 加速转型阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。

　　美诺华(603538)：短期业绩承压战略转型进展顺利
　　类别：公司机构：财通证券股份有限公司研究员：张文录/邹一瑜日期：2023-09-08
　　事件：公司发布2023 年半年业绩报告，23H1 实现营收5.82 亿元（-35.11%），归母净利及扣非净利0.31 亿元（-83.29%）、0.26 亿元（-84.95%）。单季度来看，23Q2 实现营收3.36 亿元（-15.40%），归母净利及扣非净利-0.13 亿元（-118.15%）、0.14 亿元（-77.72%）。
　　短期业绩承压，主要受新冠、产能等影响：23H1 公司业绩承压，主要是1）因国际政治经济环境的波动造成市场需求呈现阶段性收紧；2）本期新冠相关订单减少；3）燎原药业不再并表，且对原料药产能产生一定影响；4）产能扩建工作完成，并进入产能爬坡阶段：5）外汇套期保值业务产生的公允价值变动损益亏损。盈利能力来看，公司毛利率为30.34%（-11.92pct），净利率为5.92%（-16.99pct）。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.47%（+1.84pct）、13.70%（+3.44pct）、2.32%、（+1.69pct）、6.12%（+1.20pct）。
　　战略转型进展顺利，CDMO+制剂未来可期：CDMO 业务方面，公司大客户认可度不断提高，与默沙东合作建设的专用车间正式投入使用，并在第一期合作基础上启动洽谈第二期项目，与KRKA 拟定了多个制剂CDMO 项目合作，并已有确定的落地项目。制剂业务方面，公司积极落实“技术转移+自主申报+国内MAH 合作”的发展策略，把握集采带来的快速商业化放量机遇，23H1 实现制剂业务销售收入1.09 亿元（+28.24%）。制剂品种研发注册申报节奏加快，截止23H1 累计已有15 个制剂产品在国内获批上市，并布局了西格列汀二甲双胍片等专利到期的“重磅药物”。原料药业务方面，公司持续强化市场开拓工作，不断优化客户结构和产品结构，落实原料药多品类、多市场路线，加速新产品的研发注册，统筹布局各生产基地，新老产能有序更迭。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入16.89/20.63/25.36 亿元;归母净利润2.40/2.88/3.78 亿元。对应PE 分别为14.81/12.34/9.40 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；产能建设进度不及预期；汇率波动风险。