689009九号公司股票目标价，九号公司2023年三季度业绩分析

　　九号公司(689009)：持续加大研发投入收入迎来拐点
　　类别：公司机构：海通证券股份有限公司研究员：郭庆龙/高翩然日期：2023-11-20
　　事件：公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营业收入75.3 亿元，同减1.4%；归母净利润3.8 亿元，同减3.8%，归母净利率5.0%，同减0.1pct；扣非归母净利润3.5 亿元，同减12.4%，扣非归母净利率4.6%，同减0.6pct。单季度看，23Q3 实现营业收入31.5 亿元，同增11.9%；归母净利润1.6 亿元，同增13.3%，归母净利率5.0%，同增0.1pct；扣非归母净利润1.4 亿元，同减15.4%，扣非归母净利率4.3%，同减1.4pct。23Q3 股份支付费用为0.60 亿元，剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润为2.16 亿元，同比增长24.37%。
　　23Q1-Q3 公司综合毛利率为26.6%，同增1.4pct。期间费用率为20.3%，同增3.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/6.6%/6.2%/-1.6%，同比增加1.3pct/0.6pct/0.9pct/0.5pct。单季度看，23Q3 公司综合毛利率为25.2%，同减0.7pct。期间费用率为19.4%，同增2.0pct。其中，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为7.1%/5.5%/5.5%/1.3% ，同比变动-2.7pct/-0.8pct/0.4pct/5.2pct。
　　优化产品结构，自主品牌营收稳步增长。23Q3 自主品牌销售收入27.92 亿元，同比增长48.59%。其中电动两轮车/自主品牌零售滑板车/全地形车/割草机器人分别实现收入16.52/6.98/1.92/0.20 亿元，占比59.17%/25.00%/6.88%/0.72%；分别实现销售量61/37.29/0.47/0.21 万台，平均单价2708/1872/40991/9501 元/台。 ToB 产品直营收入3.15 亿元，同比下降50.55%。其他渠道（小米分销）收入0.40 亿元，同比下降86.49%。
　　盈利预测与评级：展望23 年，电动两轮车业务有望持续快速放量，全地形车、服务机器人、割草机有望带来新的业绩增长点，规模效应渐显下盈利能力有望大幅提升。我们预计公司23/24 年归母净利润为5.3/9.0 亿元，对应23/24年45.22/26.81 倍PE，2.27/1.74 倍PS。综合考虑公司各项新业务成长性给予23 年50-52 倍PE，按1 股对应10 份CDR，每份CDR 合理价值区间为36.94-38.42 元/股，对应2023 年PS 为2.51-2.61 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不振，新品推出和技术研发不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧。
　　九号公司(689009)：季度收入创新高新业务进入利润释放期
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：刘海博/李睿鹏/尹欣驰/李子俊日期：2023-12-06
　　公司23Q1~3，实现收入75.3 亿元（同比-1.4%），归母净利润3.8 亿元（同比-3.8%），扣非归母净利润3.5 亿元（同比-12.5%）。收入方面，公司23Q3单季度收入创新高；盈利方面，两轮车业务已成为公司重要盈利来源，全地形车业务和割草机器人业务迈过盈亏平衡点。展望未来两年，我们预计公司将持续兑现“新业务放量、盈利能力回升”的逻辑。我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　分业务看，两轮车业务延续高增长态势，自有品牌滑板车增速转正。2023 年第三季度，（1）自有品牌业务：收入27.9 亿元（同比+48.6%）；其中，自有品牌零售滑板车收入7.0 亿元（同比+13.1%），季度增速开始转正；电动两轮车收入16.5 亿元（同比+53.7%），延续高增长趋势，季度收入超过上半年整体收入；全地形车收入1.9 亿元（同比+92.0%），主要受益于美国渠道的发力；割草机器人收入0.2 亿元，三季度是割草机器人行业的淡季；（2）共享滑板车业务：收入3.2 亿元（同比-50.6%），依然受到客户车辆投放周期的影响；（3）小米ODM 业务：收入0.4 亿元（同比-86.5%），占整体收入的比例进一步下降。
　　从收入来看，23Q3 单季度收入创新高，我们预计明年公司将开启新一轮收入快速增长期。23Q3，公司收入31.5 亿元，同比+11.9%，增速转正，季度收入创新高。展望2024 年，滑板车业务已经完成结构调整（小米ODM 和共享滑板车业务占比显著下降），两轮车、全地形车、割草机器人业务都进入快速增长期，我们预计公司从2024 年开始收入将进入新一轮快速增长期。
　　从盈利来看，两轮车业务已成重要盈利来源，全地形车业务和割草机器人业务正迈过盈亏平衡点。23Q3，公司归母净利润受到股份支付费用和汇兑损失的影响。剔除股份支付费用和汇兑损失影响后的归母净、利润为2.7 亿元。两轮车业务今年已成为公司重要的盈利来源。我们预计全地形车业务随着23H2 新品的落地和放量，有望也跨过盈亏平衡点。割草机器人业务本身毛利率高，潜在盈利能力较高。
　　风险因素：海外业务受欧美经济形势影响而低于预期的风险；两轮车业务增速低于预期的风险；全地形车、机器人等新业务进展低于预期的风险；公司不能持续创新的风险；持续进入新业务对公司管理能力提出更高的要求。
　　投资建议：考虑到23Q3 公司归母净利润受到股份支付费用和汇兑损失的影响，同时结合三季报数据，我们下调公司2023/24/25 年归母净利润预测至4.6 亿/7.5亿/11.0 亿元（原预测为5.7 亿/9.0 亿/14.4 亿元），当前股价对应2023/24/25年PE 为55/33/23 倍。展望未来两年，我们预计公司将持续兑现“新业务放量、盈利能力回升”的逻辑。我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。