689009九号公司股票值得投资吗，九号公司股票千股千评

　　九号公司(689009)：高增品类净利率进入上升通道看好业绩底部反转
　　类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：吕明/周嘉乐日期：2023-11-23
　　高增品类净利率进入上升通道，负面因素影响走弱，维持“买入”评级此前拖累公司业绩的小米分销和ToB 渠道以及非经常性负面因素影响逐步减弱，高增两轮车品类净利率进入上升通道，全地形车旗舰新品强竞争力或驱动营收增速向上，预计对利润将从负贡献转向正贡献，综合来看我们看好公司业绩底部反转。此外割草机迭代新品和零售电踏车值得期待，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为4.71/7.39/10.05 亿元，对应EPS 为6.54/10.26/13.94元，当前股价对应PE 分别为51.9/33.1/24.3 倍，维持“买入”评级。
　　高增品类进入净利率抬升通道，小米分销/ToB 渠道逐步触底，看好底部反转（1）高增品类两轮车净利率进入上升通道，全地形车逐步盈亏平衡。我们预计两轮车利润率由2022 年盈亏平衡提升至2023H1 中单位数，全地形车从2022 年大几千万亏损到2023H1 减亏。伴随收入规模提升，看好两轮车/全地形车持续释放利润空间。（2）非经常性因素影响有望减弱，剔除汇率波动、股份支付费用等异常值影响，2023Q3 公司利润翻倍以上增长。预计后续规模效应提盈利或将占主导因素。此外2023Q1-Q3 公司共享E-Bike 欧洲地区占比16%，2023 年短期业绩或受欧洲反倾销税影响，但预计不会对公司正常经营造成较大影响。（3）小米/ToB 渠道触底，对后续业绩拖累预计有限。小米分销/ToB 渠道占比分别下降至2023Q3 的1%/10%。此外，全地形车进入美国市场，割草机迭代新品预计将进入线上销售，2024 年将推出零售电踏车，关注新品/新品类贡献增量。
　　中小品牌出清，公司两轮车渠道数量和盈利能力仍有较大提升空间2023 年两轮车行业品牌分化明显，2023H1 爱玛/雅迪/九号/小牛两轮车销量同比分别+7%/+34%/+76%/-18%，中小品牌出清利好头部品牌。中期看内销渠道空间，九号一二三线城市渠道数量较爱玛少2300 家左右，中性预计中期开店空间2300+，考虑后续渠道加密和下沉，长期门店数量有望达万家。盈利能力空间，剔除建店补贴后公司毛利率与小牛相当。公司两轮车期间费用率15%左右，而同行规模效应下期间费用率普遍10%左右。随着规模提升，预计公司两轮车毛利率仍有提升空间，考虑费用改善空间情况下两轮车长期利润率有望提升至8~10%。
　　风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、欧美政策变动风险等。
　　九号公司(689009)：两轮车持续高增 Q3营收重回增长
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：史晋星/闫哲坤/彭子豪/纪向阳日期：2023-11-04
　　事件：公司发布2023 年三季报。前三季度公司实现营业总收入75.3 亿元，同比-1.4%；实现归母净利润3.8 亿元，同比-3.8%；实现扣非后归母净利润3.5亿元，同比-12.4%。其中，Q3 单季度公司实现营业收入31.5 亿元，同比+11.9%；实现归母净利润1.6 亿元，同比+13.3%；实现扣非后归母净利润1.4 亿元，同比-15.4%。
　　电动两轮车表现亮眼，去小米化趋势延续。总体来看，2023Q3 单季度营收+11.9%，扭转上半年营收同比下降趋势。分渠道来看：1）自主品牌：2023Q3单季度营收27.9 亿元，同比+48.6%，分品类来看，电动两轮车实现国内销量61 万台，同比+85.0%，实现营收16.5 亿元，同比+53.7%，三季度持续放量；零售滑板车实现销量37.3 万台，同比+29.9%，实现营收7.0 亿元，同比+13.1%；全地形车/割草机器人分别实现营收1.9/0.2 亿元，销量4684/2105台；其他产品及配件收入2.3 亿元；2）ToB 产品：直营收入3.2 亿元，同比-50.6%；3）其他渠道：小米分销0.4 亿元，同比-86.5%，持续推进去小米化预计有助于公司自主品牌发展。
　　盈利能力基本稳定，现金流量保持增长。2023 前三季度公司实现毛利率26.62%，同比+1.40 PCT，其中Q3 单季度实现毛利率25.19%，同比-0.69PCT，归母净利率4.97%，同比+0.06，盈利能力基本保持稳定。1）费用端：
　　2023Q3 公司期间费用率19.43%，同比+1.99 PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.13%/5.50%/5.54%/1.26%，同比-2.75/-0.84/+0.39/+5.19PCT，公司研发投入持续增加；2）现金流端：2023 前三季度公司经营活动现金流净额22.3 亿元，同比+36.6%，其中Q3 单季度经营活动现金流净额11.7 亿元，同比+80.4%，主要系Q3 存货减少及经营性应付项目增加所致。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为4.7/6.0/7.5 亿，分别同比增长4%/28%/25%，对应估值51/40/32 倍，下调至“增持”投资评级。
　　风险提示：产品需求波动，产品结构升级不及预期，汇率及海运费大幅波动，市场竞争加剧等。