300729乐歌股份股票值得投资吗，乐歌股份股票投资价值分析

　　乐歌股份(300729)：跨境电商基建先行者智能家居&海外仓双轮驱动成长
　　类别：创业板机构：浙商证券股份有限公司研究员：史凡可/曾伟日期：2024-01-01
　　投资要点
　　公司作为线性驱动行业龙头，通过持续深耕品牌打造，实现了ODM 厂商向品牌商的转变，并在此过程中建立了海外成熟供应链体系，积累了土地资源、仓储管理经验并搭建了相应信息系统，为海外仓业务开拓打下基础。当下，我们认为公司ODM 业务迎拐点，OBM&海外仓两大成长引擎初显，期待公司兑现长期成长。
　　海外需求&库存边际改善，ODM 业务有望迎拐点需求：降息预期持续升温，地产销售与家具终端需求有望转好。随着10 月美国CPI 超预期降低与12 月FOMC 声明转鸽，当前市场定价24 年联储或将降息5次，即125bp。复盘历史利率与地产销售负相关性明显，且地产销售向家具销售传导迅速，若24 年初进入降息周期，美地产销售与家具需求有望实现筑底回升。从公司主要产品升降桌椅产品需求看，前一轮景气周期高点为20-21 年高消费能力+居家办公需求阶段，考虑产品使用寿命，24 年或迎来更换周期。
　　库存：边际改善，陆续进入补库。截止10 月美国家具零售库存289 亿美元，自22 年6 月以来持续回落，考虑消费水平与人口持续上行带来的自然增长，实际库存销售比已经恢复常态化， 10 月美国家具零售库销比约1.56，处于历史中值水平。综合看，当前库存周期虽仍处主动去库阶段，但向下空间已较为有限，且尚未迎来主动补库，24 年若终端需求改善，有望迎来主动去库向被动去库及主动补库的转向，并同步驱动家具出口改善。从公司情况看，伴随下游库存改善，公司ODM 业务有望在低基数下恢复高增。
　　扩品类&扩市场&扩产品线，跨境电商业务有望稳健成长扩品类：公司此前深耕升降桌椅核心品类，13 年跨境电商运营经验下，核心产品&品牌市场影响力逐步扩大，境外线上销售规模领先同行业公司。基于品牌力优势，公司不断挖掘垂直人群需求，有计划地布局新品类，今年公司推出了电动沙发新品，Q3 电动沙发的预售情况较为理想。
　　扩市场：公司跨境电商以欧美起家，过去美国、欧洲、日本的销售占比大约为6:3:1，从去年开始公司已经陆续在布局新兴市场，包括中东、东南亚等。新兴市场升降桌等智能产品渗透率较低，行业空间广，有望拉动公司成长。
　　扩产品线：随着公司逐步向发展中国家拓展市场以及应对欧美核心市场消费降级趋势，公司持续扩大产品线，推出经济款产品。伴随持续推新，公司市场份额有望持续提升。
　　独立站拉力逐步显现，有望驱动跨境电商业务量价齐升不同于其他跨境电商企业较依赖亚马逊等平台电商，公司独立站（flexispot.com）发展迅速，23H1 公司独立站/亚马逊占营收（不含跨境仓）比例分别为23.2%/32.2%，23H1 美国独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一。
　　此外，公司独立站的客单价要高于亚马逊，前者定位以新品、中高端产品为主，人均消费在3000 元左右，远高于亚马逊，亚马逊平台上的产品更多考虑标品、量大和性价比，随着独立站发展，公司跨境电商业务有望实现量价齐升。
　　跨境电商蓬勃发展，海外仓成核心基础设施
　　随着跨境电商逐步发展，以轻工家居为核心代表中大件商品无法通过传统的空运直邮模式实现低成本的配送，海外仓配送成为更为可行和可持续的选择，21 年中国海外仓数量排名前五的国家分别为美国/英国/德国/日本/澳大利亚，分别为925/224/203/104/66 个。展望未来，根据eMarketer 数据， 22 年全球电商市场渗透率18.9%，预计 23 年达到 19.5%，未来将稳步提升，27 年达到 23.5%，伴随行业渗透率持续提升，海外仓作为核心基础设施需求有望持续扩大。
　　资源&运营壁垒深厚，海外仓业务成为第二成长曲线拥有稀缺土地资源：全球公共卫生事件发生以来，美国工业物流土地资产价格呈现快速上涨态势，且大部分土地被亚马逊、普洛斯等大企业买走，导致当前市场上适合做海外仓的土地供给较少。随着租赁海外仓租金上涨，前期进入的运营商重新签合同时，普遍面临租金上涨压力。公司当前已储备800 英亩自有土地，充分支撑跨境仓业务长期成长。
　　运营经验丰富：公司随着跨境电商业务发展逐步启动海外仓业务，已拥有11 年海外仓运营经验，其根据业务需求持续深化物流信息化的建设，通过搭建100 人IT 团队，自研 TMS 系统实现“可视化物流”、尾端配送最优化对接、卡派业务对接，BMS 系统支撑财务自动结算，最终实现海外仓业务的高效运营。
　　第二曲线成型：截止23H1 公司跨境仓全球27.58 万平，展望未来，海外仓成长路径清晰， 24 年根据业务发展需要，预计新租仓库 10-15 万平米，同时开建美东美西两个仓库，预计2025 年投入运营，长期看公司将陆续利用已储备的800多英亩土地建设成海外仓，取代租赁仓库，提升海外仓的毛利、净利水平。海外仓将成为公司发展的第二成长曲线。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司23-25 年实现收入38.2/48.0/58.1 亿元，分别同比增长19%/26%/21%，由于23 年上半年公司出售了位于加利福尼亚州的海外仓，增加了资产处置收益，我们预计23-25 年公司实现归母净利润5.98/4.65/5.32 亿元，分别同比+174%/-22%/+14%，对应PE 9X/12X/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外仓建设不及预期，海运费波动，汇率波动。

　　乐歌股份(300729)：海外仓布局优势凸显跨境电商新基建发力
　　类别：创业板机构：天风证券股份有限公司研究员：孙海洋日期：2023-12-25
　　政策引导，亚马逊调整收费政策，直接带动产业发展2023 年12 月，中央经济工作会议提出扩大高水平对外开放，要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。
　　平台竞争利好跨境电商商户及海外仓需求。为应对市场竞争，Amazon 近期大幅下调服装类目佣金，同时实行多项服务费用变更，包括下调Vine 计划费率、物流配送费、非旺季月度仓储费等；此外， Amazon 近期推出供应链整体解决方案，整合了多个亚马逊优势产品，帮助卖家从工厂提取库存，处理跨境运输、清关和地面运输，批量存储库存，管理亚马逊和其他销售渠道的补货。
　　根据亚马逊《2023 中国出口跨境电商白皮书》，2023H1 中国出口跨境电商同增19.90%；预计美国零售电商总额从2023 年1.14 万亿美元增长至2027年的1.72 万亿美元，零售电商占零售比重从15.6%增长至20.6%。
　　从政策到平台支持力度增强，我们预计出口链优质企业有望直接受益具体看，一方面、利好自主品牌布局，借助国内成熟完善及规模化供应链，提供优质性价比商品，迎合消费者需求，本轮有望受益线上流量红利及平台让利；另一方面、利好海外仓等基础设施布局，当前中国电商渗透率在30%以上，随着美国电商渗透率提升，也将带来大量海外仓需求。海外仓作为跨境电商“最后一公里”的仓、配、退一体化服务模式，尤其对于中大件商品无法实现低成本空运直邮，只能通过海运、仓储、快递配送形式；且随发达国家海关收紧，小件包裹海外仓配也成为未来趋势。
　　海外仓会成为支撑跨境电商新一轮增长的基础设施，提供强大的推动力。
　　截至2021 年，中国海外仓数量排名前五的国家分别为美英德日澳。近年来海外仓发展迅速，2019-2021 年欧美等主要海外消费国家海外仓数量同比均有较大幅度增长；截至2022 年末我国跨境电商海外仓已超1500 个，总面积超1900 万方。
　　当前，工业仓库租赁价格受电商行业需求快速增长的催化，叠加中美贸易中最重要的美国西部港口地区地处峡谷区域，土地资源稀缺，在过去几年连续大幅上升，中国海外仓行业正呈现两级分化趋势，一方面，有规模优势的、合规化、运营能力强的企业可持续发展能力更强，尤其是自主产权仓储资源的海外仓发展前景更加良好、稳健；另一方面，部分依靠短期租赁方式运营、没有合规性物流账号、管理不规范的中小海外仓陆续被挤出行业。公司近两年在小仓换大仓过程中，持续购入美国核心港口周边2 小时车程以内的土地，卡位优质资源，为今后发展储备更多战略资源。
　　目前，公司在全球运营12 个海外仓，面积超28 万方，2024 年根据业务发展需要，计划新租仓库10-15 万方，同时开建美东美西两个仓库，预计2025年投入运营，未来公司将陆续利用已储备的800 多英亩土地建设成海外仓，取代租赁仓库，提升海外仓毛利、净利水平。
　　目前，公司已经服务580 多家客户，海外仓运营能力持续提升，也推出供应链金融等增值服务，增强客户粘性，为客户提供更有吸引力价格、更加完善的服务。海外仓业务量增加主要基于新客户开拓和现有客户的增量。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　2013 年公司在美国旧金山硅谷设立首个海外仓，随着经营发展需要，先后在孟菲斯和休斯顿增设海外仓。2019 年公司开始系统性筹划公共海外仓项目，目前乐歌全球海外仓共12 仓，其中全美9 个核心港口和路基港口枢纽城市，覆盖美西、美中、美南、美东，超300 个卸货月台、500 个集装箱泊位。
　　此外，公司有十余年的跨境电商运营经验，基于自身百万包裹级的跨境电商体量，与 FedEx、UPS、GLS、DHL 等快递服务商的合同级别高。乐歌布局公共海外仓后，大力服务中小企业，提供优惠的高质量服务，也大幅提升乐歌与电商产业链上下游合作者议价能力，包括但不限于在头程海运、卡车派送、仓储服务成本、尾程快递、支付等方面的议价能力，形良好生态效应。我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.87/1.46/1.66 元/股。
　　风险提示：国际政治经济风险；经营业绩波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧的风险；测算具有主观性风险等。