300729乐歌股份2023年股票目标价
乐歌股份(300729)：Q3扣非净利同增24% 后续双业务有望共同崛起类别：创业板 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：樊俊豪/吕沛航 日期：2023-10-25
3Q23 扣非归母净利润符合我们预期
公司公布1-3Q23 业绩，收入实现26.9 亿元，同增16.1%，归母净利润实现5.2 亿元，同增226.4%，扣非归母净利润实现1.5 亿元，同增131.8%。分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入分别同增4.3%/12.3%/31.9%，扣非归母净利润分别同增852%/423%/24%，Q3 扣非归母净利润符合我们预期。
发展趋势
1、Q3 海外仓有望延续快增，人体工学设备有望稳健成长。Q3 公司收入实现10.1 亿元，同增31.9%。分业务看，我们预计：1）海外仓业务有望延续快速增长，客户数量及发运体量有望不断向好，随后续公司海外仓布局、小仓换大仓持续推进，有望支撑持续快速成长；2）人体工学设备有望维持稳健增长，随后续海外需求持续扩容、国内市场渗透率提升等，线性驱动等核心产品成长性有望向好。
2、海外仓、跨境电商等毛利率有望提升。Q3 公司毛利率实现37.8%，环比Q2 提升3.3ppt，我们预计公司海外仓、跨境电商等毛利率有望持续向好，带动整体毛利率向上。费用端看，销售/管理+研发/财务费用率分别环比+0.3/-0.7/+4.2ppt。综合影响下，Q3 公司扣非归母净利率实现7%，环比持平。
3、看好公司海外仓、人体工学设备共同崛起趋势，有望强者愈强。我们预计：1）海外仓：我国跨境电商出口市场有望供需两旺，助力海外仓收入持续快速成长，随后续小仓换大仓、数字化进程持续推进，公司租赁成本有望下降、运营效率有望向好，带动盈利能力不断提升；2）人体工学：公司有望持续完善产品矩阵，电动床、电动沙发等新品后续有望迎来拓展，贡献收入增量。
盈利预测与估值
基于公司海外仓等业务快速成长、小仓换大仓带来资产处置收益，我们上调23 年扣非归母净利润27%至2.2 亿元，维持24 年扣非归母净利润3.3 亿元不变，当前股价对应23/24 年扣非归母净利润19/13 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价21 元，对应23/24 年扣非归母净利润30/20 倍P/E，有56%上行空间。
风险
需求不及预期；竞争加剧；汇率、海运费、原材料价格波动。
乐歌股份(300729)：3Q业绩表现靓丽 跨境电商+海外仓双轮驱动成长
类别：创业板 机构：国金证券股份有限公司 研究员：尹新悦/张杨桓 日期：2023-10-25
业绩简评
10月24日公司披露三季报，2301-3实现营收26.85亿元，同比+16.14%，归母净利润5.17亿元，同比+226.40%，其中2303实现营收 10.07 亿元，同比+31.90%，归母净利润 0.74 亿元，同比+163.9%，扣非后归母净利 0.70 亿元，同比+23.95%。
经营分析
跨境电商B2C：拓品类+拓市场显著，汇率影响下同比增速修复显著。我们预计G3跨境电商业务同比+20%左右，受益自主品牌力积累，7月会员活动日大促影响带动增量，海运费下降、汇率贬值等带动提速，开拓单品沙发、智能床等品类，以及加速新市场开拓驱动成长。伴随 Q4 海外旺季大促、公司中高端产品的推出，看好份额持续提升。
海外 ODM：去库结束收入增速拐点兑现，预计 Q3 ODM 业务同比/环比+30%/+14%，伴随下游大客户去库结束订单修复，同比、环比均呈改善趋势。
海外仓：延续高成长，规模效应下盈利能力扩张显著。预计G3海外仓营收同比/环比+89%/+8%，伴随库容率提升带动管理等固定费用的摊薄、尾程物流商议价能力提升等，海外仓业务盈利能力仍保持扩张进程。
受会计政策调整、汇率、海外仓占比提升影响，30毛利率37.8%（同/环比-2.7/+3.4pct），销售/管理&研发/财务费用率同比-1.2/-2.3/+2.5pct至20.9%/7.7%/1.7%，净利率 7.3%（同/环比+3.7/+2.1pct）
升降桌品牌出海头部企业，品类扩张+市场开拓驱动成长。公司升降桌业务有望持续受益行业渗透率提升红利保持稳健成长，海外仓成长进入成长发力期，自建仓替换+规模化效应盈利弹性有望超预期。内销仍处于渠道开拓、品类认知提升阶段，品类红利优势下后续成长、盈利值得期待。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司作为跨境线性驱动行业龙头，整体产品力、渠道力等竞争要素优于行业平均水平，品牌势能处于提升期，预计23-25年归母净利分别为 5.9/4.4/5.1 亿元，当前股价对应PE分别为7/10/8X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
