002714牧原股份：2024年出栏率或低速增长，降本至14元每公斤

　　牧原股份(002714)：年均完全成本降至15元 2024出栏或低速增长
　　类别：公司机构：华安证券股份有限公司研究员：王莺日期：2024-01-31
　　2023年实现归母净利润-39亿元~-47亿元
　　公司公布业绩预告：2023 年实现归母净利润-39 亿元~-47 亿元。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归母净利-11.98 亿元、-15.8 亿元、9.4 亿元、-20.58 亿元~-28.58 亿元。2023 年公司业绩亏损，主要是因为全年生猪均价同比下降约20%，并对部分消耗性生物资产进行减值。
　　2023 年均完全成本15 元/公斤，年末能繁存栏同比增长11.2%2023 年，公司生猪出栏量6381.6 万头，同比增长4.3%，公司生猪业务收入1082.17 亿元，同比下降9.6%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4公司生猪出栏量分别为1384.5 万头、1642 万头、1674.5 万头、1680.6万头，同比分别增长0.2%、-6%、20.1%、5.2%；生猪业务收入分别为234.14 亿元、272.84 亿元、300.22 亿元、274.99 亿元，同比分别增长33.1%、8.7%、-11.7%、17.4%。2023 年公司生猪养殖完全成本均值约15 元/kg，较2022 年下降0.7 元/kg，若剔除原料价格影响，较2022 年下降0.9 元/公斤；成本下降主要得益于养殖效率提升，2023 年公司年均存活率85%，2022 年仅为81.7%，2023 年平均料比2.82，较2022年2.99 明显下降。2023 年12 月受非瘟疫情影响，平均存活率下降至81%，完全成本回升至15.3 元/公斤，从结算批次的角度考虑，2024Q1完全成本或与12 月基本持平。2023 年末，公司能繁母猪存栏量312.9万头，季环比上升4%，同比增长11.2%，2024 年生猪出栏量有望实现低速增长。
　　生猪产能中期去化逻辑不变，仔猪价格短期反弹扰动1 月去化根据统计局、农业部数据，2023 年1-6 月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023 年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024 生产效率较1H2023 同比提升幅度有望接近10%，1H2024 全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023 年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023 生猪均价14.7 元/公斤，最低价13.7 元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13 元/公斤，生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。短期看，仔猪价格出现大幅反弹，将拖累2024 年1 月能繁母猪去化。
　　投资建议
　　我们预计2023-2025 年公司生猪出栏量分别为6382 万头、6764 万头、7500 万头，同比分别增长4.3%、6%、10.9%；育肥猪出栏量分别为6227 万头、6646 万头、7182 万头，同比分别增长12.6%、6.7%、8.1%；主营业务收入分别为1082 亿元、1270.7 亿元、1630.7亿元，归母净利分别为-44.3 亿元、104.1 亿元、395.3 亿元，同比分别增长-133.4%、335.1%、279.6%，归母净利润前值2023 年2.81 亿元、2024 年281.76 亿元、2025 年235.04 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了23-25 年生猪出栏量和猪价预期。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，我们维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情失控；猪价大跌。

　　牧原股份(002714)：业绩符合预期产能稳健增长
　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：刘宸倩日期：2024-01-31
　　业绩简评
　　2024 年1 月31 日，公司发布2023 年业绩预告，2023 年归母净利润亏损39-47 亿元，去年同期盈利132.66 亿元；扣非归母净利润亏损37-45 亿元，去年同期盈利146.90 亿元；预计2023Q4 归母净利润亏损20.58-28.58 亿元，去年同期盈利117.54 亿元；扣非净利润亏损19.84-27.84 亿元，去年同期盈利133.90 亿元。2023年公司出现上市以来首次全年亏损，主要系生猪价格低迷，公司在年末进行部分消耗性生物资产减值计提。
　　经营分析
　　23 年出栏量小幅增长，预计24 年出栏量稳步增长：2023 年出栏生猪6381.6 万头，同比增长4.27%，其中仔猪136.7 万头，占比2.14%。单Q4 销售生猪1680.6 万头，同比增长5.19%，仔猪因为价格较低，仅销售5.6 万头，占比0.33%。根据销售月报数据，公司全年商品猪销售均价约为14.82 元/公斤，其中Q4 销售均价约为13.83 元/公斤，处于全年最低水平，猪价低迷使得公司全年陷入亏损。截至12 月末，公司能繁母猪存栏312.9 万头，较2022年末增长11.15%，为公司2024 年生猪出栏持续增长奠定基础。目前公司建成产能已经超过8000 万头，预计24 年生猪出栏量增长有望10%以上。
　　23Q4 成本小幅波动，公司成本趋势下行：公司2023 年前三季度完全成本呈现逐季下降态势，由年初的15.6 元/公斤下降至9 月份的14.5 元/公斤，Q4 受天气与疫病防控因素影响成本略有提升，公司整体成本水平位于行业第一梯队。展望2024 年，随着公司优秀场线的复制与推广，公司养殖成本离散度有望进一步缩小，从而带动整体成本持续下降，公司有望在2024 年实现完全成本14元/公斤的目标。
　　盈利预测、估值与评级
　　2023 年生猪价格持续低迷，行业产能全年呈现逐步去化态势，根据能繁母猪存栏数据推算，预计24 年下半年猪周期有望迎来反转。
　　我们预计公司23-25 年有望实现归母净利润-43.4/116.6/449.0亿元，同比-132%/+368%/+286%;对应EPS-0.79/2.13/8.21 元。
　　24/25 年公司股票现价对应PE 估值为17/4 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　猪价波动风险；疫情风险；原材料价格波动风险。