002345潮宏基：黄金珠宝行业龙头，2023年业绩恢复强劲

　　潮宏基(002345)：紫气东来加码成长
　　类别：公司机构：德邦证券股份有限公司研究员：赵雅楠/张望日期：2023-12-30
　　“东方之珠”，融汇经典与时尚的珠宝品牌商。定位年轻化与中高端，潮宏基秉承“弘扬东方文化，汲取世界精华”的使命，积极打造时尚生活生态圈。旗下设立“CHJ 潮宏基”、“VENTI 梵迪”两大珠宝品牌与“FION 菲安妮”女包品牌。至2023H1 各品牌覆盖网点超1500 家，连续20 年登榜“中国 500 最具价值品牌”。
　　2023 年前三季度业绩强劲复苏，营收/净利润同增33.1%/31.3%至45.0/3.2 亿元。
　　行业成长：短期由金价驱动，长期看悦己国潮消费。2023 年以来高通胀预期下金价震荡上行，至11 月30 日上海金交所黄金收盘价已达474.04 元/克，叠加疫后婚庆等刚需释放，黄金珠宝消费回暖明显，1-11 月金银珠宝零售总额达3024 亿元，同增11.9%，超出同期社零增速的4.7%。长期视角下，古法金工艺升级拓宽黄金延展性与镶嵌工艺，带动首饰盈利能力优化，据中宝协数据测算2021 年硬足金与古法金已合计占据零售商库存比重的39.0%。未来在国潮趋势与悦己消费浪潮之下，兼具品牌与渠道的龙头持续兼并市场份额，多寡头格局有望逐步形成。
　　“非遗”诠释东方时尚，持续沉淀品牌资产。潮宏基以工艺铸就产品，花丝非遗文化构筑内容支点，跨时空接力为传统赋新，深化东方美学品牌内涵，至2023 年潮宏基以439 亿元的品牌价值位列全国黄金珠宝品牌第五位。公司精美国潮饰品贴合悦己消费需求与文化认同，年轻化定位与品牌力自带客群引流效力。公司高度重视品牌投流与营销建设，通过跨界合作、事件营销、概念店打造、私域直播等方式撬动品牌声量，进一步提升设计溢价与品牌溢价，近3 年销售费用率近20%，远超同业水平，至2022 年累计沉淀核心会员1600 万人，会员复购率提升至48%。
　　直营培育优质品牌形象，重金打板营运标杆。公司严控直营管理，长期以自营模式打造品牌形象，2023H1 直营门店达295 家，贡献收入18 亿元，占总营收比62.5%。
　　近年以来新设门店平均投资额大幅提升，2022 年精品直营单店投资最高达17.5 万元/平米，经测算前十大直营门店坪效平均约14.4 万元/平米，优秀单店毛利率最高达38.3%，打造优质营运标杆。强品牌力支撑下，潮宏基门店于一二线城市核心商圈入驻率与拿店能力优秀，对商圈议价能力较强，更具选址与客流优势。
　　渠道战略转型提速，加盟体系未来3 年翻倍增长。以省代模式推进渠道扩张，至2023H1 加盟门店净增89 家至923 家，代理收入同增83.3%至11.5 亿元，渠道活力持续释放。1）高利润空间吸引：公司特色K 金镶嵌产品具备高利润水平，加盟商具备上游进货权减少渠道压价。2）低成本高效拓店：类直营管理下公司严控加盟体系，集团直接管理标准化复制门店模式，克服传统加盟管理与效率弊病。3）数字赋能营运：集团智慧云店系统已100%覆盖线下网点，可实现日常管理、智能补货、销售预测等精细化运作，一店一云模式进一步保障加盟商渠道积极性与利润空间。预计2023 年全年净新增加盟门店数超200 家，至2025 年全国门店数有望超2000 家。
　　盈利预测与投资建议：潮宏基融汇经典与时尚，为我国卓越的新潮珠宝设计品牌，积极拓展加盟体系推进渠道加密与下沉，体量低基数下成长性领先同业。短期显著受益于金价上行与线下复苏机遇，长期有望凭借品牌优势与设计亮点贴合国潮与悦己消费浪潮。我们预计公司2023-2025 年收入分别为57.0/70.7/84.1 亿元，同比增速分别为28.9%/24.2%/18.9%，归母净利润4.1/5.1/6.1 亿元，同增104.7%/24.4%/20.8%，当前股价对应2024 年PE12 倍，其估值水平在成长性与品牌势能加持下仍有提升空间，我们首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求疲软、商誉减值损失、渠道拓展受限