000925众合科技股票行情怎么样？众合科技股票目标价

　　众合科技(000925)：业绩低于预期轨交需求低迷半导体保持增长
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：陈显帆/邹靖日期：2022-09-06
　　1H22 业绩低于我们预期
　　公司公布1H22 业绩：收入9.80 亿元，同比下降20.7%；归母净利润0.48亿元，同比下降28.1%，低于我们预期，主要由于轨交需求相对低迷；单季度来看，2Q22 实现收入5.75 亿元，同比下降24.5%。归母净利润0.28亿元，同比下降19.2%。
　　泛半导体制造业务稳健增长，盈利能力有所提升。1H22 公司轨交业务收入7.00 亿元，同比下降35.4%，疫情下交付受到影响，泛半导体制造业务收入1.86 亿元，同比增加24.2%，数智化业务收入0.92 亿元。1H22 公司综合毛利率同比增加1.2ppt 至34.5%。分业务来看，上半年轨交业务毛利率同比增加0.2ppt 至32.4%；受益于规模效益、产品结构升级及良率提升，半导体业务毛利率稳步上升，毛利率同比增加1.4ppt 至43.1%。
　　费用率上升，净利率有所下降。1H22 公司销售、管理、研发费用率同比增加0.4/2/2.4ppt，净利润率同比下降0.5ppt 至4.9%。1H22 公司经营活动现金净流出0.56 亿元，同比少流出0.89 亿元。
　　发展趋势
　　轨交业务规模缩减，疫情影响短期需求。1H22 轨道交通信号系统、自动售检票系统分别实现收入6.11/0.89 亿元，同比下降34.0%/43.5%。受上半年疫情影响，城轨项目招投标及项目交付时间均有所延迟，影响短期业绩。
　　半导体业务产品结构持续优化，发展形势持续向好。半导体业务结构中，价值量较大的产品抛光片收入占比持续提升，自2017 年占比4%提升至1H22 占比已达71.7%。公司半导体业务竞争力逐渐增强，根据半年表披露，公司二极管和三极管用单晶硅片市占率10%，其中TVS 二极管用单晶硅市占率60%。我们认为，随着抛光片技改项目推进，规模效应释放，产品利润率将进一步提升，半导体业务长期发展形势向好。
　　盈利预测与估值
　　考虑疫情对轨交业务产生不利影响，我们下调2022/2023 年EPS 预测15%/16%至0.34/0.39 元。公司当前股价对应2022/2023 年23.4x/20.4x P/E。
　　综合考虑盈利下调和半导体良好发展前景，我们下调目标价6%至8.66 元，对应2022/2023 年25x/22x P/E，有8%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　轨交业务招标不及预期；半导体业务放量不及预期。

　　众合科技(000925)：业绩符合预告半导体业务量利双升
　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：孔令鑫/邹靖/陈显帆日期：2022-05-06
　　2021 业绩符合预告
　　公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 收入29.06 亿元，同比减少0.7%，归母净利润2.01 亿元，同比增长256%，业绩符合此前预告。1Q22 公司收入4.05 亿元，同比减少15%，归母净利润0.20 亿元，同比减少38%，业绩不及我们预期，主要由于疫情影响轨交业务需求和交付。
　　轨交与半导体均较快增长，半导体毛利率稳步上升。2021 年轨交信号系统和自动化售检票系统收入21.37/4.19 亿元，同比增长31%/减少22%，半导体业务收入3.27 亿元，同比增长51%。2021 年公司综合毛利率同比增加3.1ppt 至32.8%，其中轨交信号系统、自动售检票系统、半导体业务毛利率分别同比增加1.3/3.2/3.3ppt 至32.2%/31.1%/40.1%，受益于规模效应、良率提升和产品结构升级，半导体业务毛利率连续5 年提升。
　　费用率改善，净利率有所修复。2021 年公司期间费用率同比下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比减少0.7/0.1/0.3/2.0ppt，2021 年公司净利润率同比增加5ppt 至6.9%。2021 年公司经营活动现金净流入3.37亿元，去年同期为0.43 亿元，同比大幅改善。
　　发展趋势
　　半导体材料供不应求，加大产能投放力度。2021 年公司半导体材料业务收入中，日本松崎1.02 亿元，海纳半导体2.25 亿元，其中研磨片、抛光片各1.58/0.87 亿元，价值量更大的抛光片占比继续上升。当前海纳具备年产200万吨单晶硅锭产能，公司设计年产750 万吨6-8 寸单晶硅锭的山西太原基地计划于2022 年底至2023 年初投产，我们预计将有效带动产能释放。
　　疫情影响轨交短期需求。2021 年公司轨交新签订单17.27 亿元，同比减少9%，在手订单同比减少。受疫情影响，城轨项目招投标和交付都有所延后，1Q22 轨交交付推迟影响短期业绩。往前看，我们预计十四五期间城轨仍将保持每年约1,000 公里的竣工里程，需求整体高位维持。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2022 年EPS 预测0.40 元，引入2023 年EPS 预测0.47 元。公司当前股价对应2022/2023 年17.2x/14.8x PE。我们维持目标价9.23 元，对应2022/2023 年29x/20x PE，有34%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　轨交下游招标及交付不及预期；半导体产能投放不及预期。