000065北方国际2022年三季报分析，北方国际股票千股千评

　　北方国际(000065)：增长趋势延续少数股东损益拖累业绩释放
　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：范超/张智杰日期：2022-11-03
　　事件描述
　　公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营收91.93 亿元，同增18.59%；实现归属净利润4.99亿元，同增1.33%。
　　事件评论
　　收入、业绩实现双增，收入增速快于业绩。2022Q1-Q3 收入同增18.59%至91.93 亿元；业绩同增1.33%至4.99 亿元。业绩增长慢于收入主要源于：1）投资收益率同减0.36pct至0%；2）公允价值变动收益率同减3.08pct 至-2.21%；3）信用减值损失率同增3.14pct至2.01%；4）所得税率同增4.17pct 至17.76%。
　　毛利率略增，期间费用率同比下降，扣非归属净利率同比提升。2022Q1-Q3 毛利率同增0.12pct 至12.93%，期间费用率同减6.78pct 至0.53%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变化-0.46pct、-0.47pct、0.01pct、-5.87pct 至3.08%、2.21%、0.16%、-4.92%；投资收益率同减0.36pct 至0%，主要原因为远期外汇交割收益减少；资产减值损失率同减0.08pct 至-0.08%；信用减值损失率同增3.14pct 至2.01%，主要原因为期内计提较大金额坏账准备；所得税率同增4.17pct 至17.76%，主要原因为克罗地亚子公司利润增加所得税增加；归属净利率同减0.92pct 至5.43%。
　　Q1-Q3 公司经营性现金净流出1.13 亿元，同比少流出8.67 亿元，主要原因或为煤炭贸易收款增加。收、付现比分别同增18.1pct、12.04pct 至109.95%、123.75%。截至2022Q3，公司持有43.23 亿元应收票据及应收账款、19.82 亿元存货及合同资产，较年初分别变动9.97%、38.54%。应付款项、合同负债分别较年初增加-4.19%、103.07%至58.61 亿元、12.03 亿元。
　　转型升级持续推进，投建营一体化项目、全产业链一体化项目引领公司业务发展和经营格局成型。克罗地亚塞尼风电项目2022 年上半年发电1.8 亿度，实现售电收入3400 万欧元，后续公司将坚持多举措保障风机发电能力，提高发电量以实现更好经济效益；孟加拉博杜阿卡利1,320MW 超临界火电站项目公司与孟加拉电力发展委员会签署了购电协议PPA，电站建成发电后，孟加拉电力发展委员会将依照PPA 及电站运行情况，按月向项目公司支付购电电费，电费支付由孟加拉政府提供主权担保。项目电价由容量电价和电量电价组成，电价确定机制为成本加成两段式电价。根据可研预测，项目经营期平均上网电价为501.26 元/MWh；蒙古矿山工程一体化项目精准把握蒙古资源丰富但缺乏全产业配套的痛点，开展“矿山开采、焦煤运输、公路建设、通关仓储、煤炭贸易”一体化综合运作，项目实施周期11 年。4 月，满都拉口岸外运方式由单一公路运输升级为公铁联运，大幅提高了外调能力和周转效率。目前满都拉口岸零公里换装区已完成扩建并进入试用阶段，跨境运输效率、焦煤贸易量逐步上升。预计2022-23 年归属净利润分别为7.13、9.11 亿元，对应当前收盘价PE 分别为11.06、8.67 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、汇率大幅波动；
　　2、公司重大转型项目进度不及预期。

　　北方国际(000065)：Q3经营提速定增获批拓展上下游
　　类别：公司机构：财通证券股份有限公司研究员：毕春晖日期：2022-11-01
　　事件：公司2022Q1-3 实现营收91.93 亿元同增18.59%；实现归属净利润4.99 亿元同增1.33%；实现扣非归属净利润6.59 亿元同增110.21%。
　　Q3 业绩释放承压，累计已签约未完工订单在手充足。2022Q3 单季营业收入为37.99 亿元同增13.40%；归属净利润1.1 亿元同降49.62%；扣非后归属净利润2.15 亿元同增8.98%，归属净利润同比下滑主要是受毛利率下降、减值损失计提增加拖累。公司2022Q3 新签订单1.85 亿美元，截止2022Q3 累计已签约未完工项目合同205.58 亿美元同增9.31%，拆分来看，已签约未生效以及已生效在执行项目分别为109.34/96.24 亿美元，分别同增5.18%/14.42%。
　　人民币贬值整体利好公司，经营现金流同比好转。公司Q1-3 销售毛利率为12.93%同增0.12pct，其中Q3 毛利率9.85%同降2.65pct；期间费用率0.53%同降6.78pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为3.08%/2.37%/-4.92%，同比变动-0.46pct/-0.45pct/-5.87pct，其中财务费用大幅下降（实现收益4.52 亿元）系人民币贬值产生汇兑收益所致；资产及信用减值损失率1.92%同增3.06pct；公允价值变动收益/营业收入-2.21%同降3.1%，主要由于远期外汇公允价值变动导致；受少数股东损益大幅增加影响（克罗地亚子公司盈利），归属净利率5.43%同降0.92pct。前3 季度经营现金流净流出1.13 亿元，同比少流出8.67 亿元，主要系煤炭贸易收款大幅增加；收现比109.95%同增18.1pct；付现比123.75%同增12.04pct。
　　截至9 月底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债分别为43.2/19.8/58.6/12 亿元，较年初同比变动9.97%/38.54%/-4.19%/103.07%，其中合同负债大幅增加主要系蒙古项目预收工程款增加导致。
　　公司持续投入，从EPC 积极转型投建营一体化（EPCO）。公司于2022年7 月决定以自有资金出资2.3 亿美元继续增资孟加拉乡村电力-北方国际电力有限公司，持续投资孟加拉博杜阿卡利1,320MW 超超临界火电站项目，本次追加投资之前，该项目已于2021 年实现了融资关闭并且已收到两笔放款，预计于 2024 年完工。公司“十四五”期间将持续向投建营一体化（EPCO）转型，致力于打造出新的增长极并改善收益质量，除孟加拉火电项目外，公司克罗地亚塞尼风电项目已经于去年12 月并网发电，蒙古矿山一体化项目也进展顺利，Q3 收到大量工程款并形成大量合同负债。
　　投资建议：我们预测公司2022-2024 年归母净利润为8.0/9.6/11.5 亿元，同比增速29.09%/19.06%/19.59%，最新收盘价对应2022-2024 年PE 分别为9.6/8.1/6.8 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国际形势大幅变动、项目进展不及预期、海外疫情反复。