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　　上海医药(601607)公司点评：创新兑现伊始新型抑酸剂上市申请获受理
　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：赵海春日期：2023-02-21
　　事件
　　2023 年2 月20 日，公司公告，由全资子公司上药信谊开发的新型抑酸剂X842 上市许可获国家药品监督管理局受理。
　　点评
　　创新元年伊始，X842 上市申请获得受理。（1）X842（信诺拉生酯胶囊）是新一代钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）药物，可抑制胃酸分泌，拟用于反流性食管炎的治疗，具有起效迅速、抑酸作用强且持久、不良反应少的优点。（2）X842 是公司与贵州生诺于2021年10 月合作开发的候选药品，公司当时以不超过6.9 亿元的交易金额取得了X842 原料药和制剂在中国区域的独家委托生产海外所有适应症的工业销售权。（3）胃食管反流病的首选药物是传统质子泵抑制剂（PPI）或者P-CAB 药物，PPI 类药物在2022 年的中国销售额高达127.4 亿元，但接受PPI 治疗的患者中有40%的人无法得到有效缓解。中国现共有3 款获批的P-CAB 药物，分别为来自武田的富马酸伏诺拉生片、罗欣药业的替戈拉生片和柯菲平的盐酸凯普拉生片，在研进度靠前的还有扬子江与韩国DaewoongPharmaceutical 合作开发的Fexuprazan，已完成反流性食管炎3期临床。根据PDB 数据，2022 年Q1-Q3 富马酸伏诺拉生片销售金额为1.09 亿元，替戈拉生片销售金额为5100 万元。富马酸伏诺拉生片、替戈拉生片已经纳入2022 年国家乙类医保目录。
　　主营业务结构优化，工业端逐步发力。公司是工业、商业皆处头部的全产业链医药龙头，商业营收：工业营收约为9：1，商业毛利：工业毛利约为1：1。高研发投入持续，创新药有望逐步兑现。公司近年来一直保持研发高投入，研发投入费用在A 股排名前5，2021 年研发投入高达25 亿元。预计从2023 年开始，公司每年将有1-2 个创新药品种提交上市。我们认为，随着疫后复苏、创新药销售的占比提升，工业端的利润贡献有望超过商业。

　　上海医药(601607)：制药到流通的全产业链医药龙头创新突破中
　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：赵海春日期：2022-12-29
　　投资逻辑
　　从制药到流通皆处头部的全产业链医药龙头。（1）主营优化：从营收角度，公司商业与工业贡献比为9:1；从毛利角度，二者各半；因工业端持续高研发投入，短期，公司的净利润贡献六成来自商业，而未来随着创新药占比的快速提升，工业端将成长为未来利润主力。（2）龙头地位：2022 年前三季度，上海医药，以1746 亿元营收额，位居全部A 股443 支医药医疗个股营收第一；公司是中国最大的药品、疫苗剂医疗器械进口平台，也是处方药新零售创新先行者。（3）创新兑现元年将始：近6 年公司研发投入保持在A 股药企前五，研发投入从2015 年的6.2 亿元，持续增至2021 年的25 亿元；2023 年开始，每年将有1-2 个创新药大品种提交上市。
　　工业端，成长蓄力强劲。（1）短期：公司已有3 款自研新药，53 项在研，其中6 项已处临床三期。高血压等管线将有3 款创新药提交上市。（2）中期：公司百亿定增引入云南白药后，上游将获提质增效，下游将借鉴白药的气雾剂、创可贴、牙膏等产品在消费端成功经验，更好开发上药拥有的9 个核心品牌和八宝丹、六神丸等保密配方品种。（3）远期：公司是国内拥有罕见病批文量头部药企，未来将以上药睿尔为平台加快罕见病药品开发与引入。我们预计，公司工业端收入将随疫后修复、新药获批等提速增长；2022/23/24 年工业板块收入272/301/336 亿元，同比增速8.39%/10.56%/11.61%。
　　商业端，平台协同与规模优势显著。公司是国内第二大全国性医药流通企业和最大的进口药平台，覆盖超过31 个省市的超过3.2 万家医疗机构。基于传统分销业务，依托“互联网+”商业平台，公司融合线上解决方案和线下零售业务，为患者提供药品购买、健康管理、药品支付等服务；此外，公司还为新特药提供零售、临床、供应链等覆盖全生命周期的服务。创新模式下，“上药云健康”平台将会作为流量中枢，整合药企、医院、药房、患者资源，未来有望带来可观收入增量。我们预计，分销和零售2022/ 23/24 年收入2153/2368/2625 亿元，同比增长8.73%/10.26%/11.10%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计，公司2022/23/24 年营收2335/2572/2856 亿元，同比增长8.21%/10.13%/11.03%；归母净利润56.46/63.02/73.14 亿元，同比增长10.85%/ 11.63%/16.05%。通过计算可比公司PE 对公司进行估值，我们认为，未来6-12 个月，公司的合理市值为853 亿元，对应未来6-12 个月的目标价23.09 元。给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。