600183生益科技股票千股千评，生益科技2023年股票目标价

　　生益科技(600183)：业绩短期承压数字经济有望带来新增长点
　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：马良/张真桢日期：2023-03-31
　　事件：公司发布2022 年度报告，实现营业收入180.14 亿元，上年同期202.74 亿元，同比下滑11.15%，实现归母净利润15.31亿元，上年同期28.3 亿元，同比下滑45.90%。
　　报告期内行业形势复杂，业绩短期承压：2022 年开局以来市场形势低迷，除服务器、新能源汽车和能源类订单较好之外，其他市场需求并不乐观，价格竞争激烈。并受地缘政治、大宗商品价格高企、美元升值等影响，原材料成本下降空间微薄，同行新增产能在年中集中释放，积极采取手段降价抢单。行业形势复杂，报告期内公司业绩承压，实现营业收入180.14 亿元，上年同期202.74 亿元，同比下滑11.15%，实现归母净利润15.31 亿元，上年同期28.3 亿元，同比下滑45.90%。
　　数字经济推动服务器发展，有望来新增长点：消费类电子产品经历前两年的消费刺激后，2022 年下降明显，2023 年有望复苏。
　　汽车市场得益于新能源汽车销量的持续增长以及电动化、智能化的发展；5G 商用、物联网、 AI 等领域加速推进，在数字经济浪潮之下，服务器、有线及无线基础设施需求有望持续扩张；高多层、封装载板国产化趋势加速，公告披露，封装载板得益于 FCBGA的强劲需求，2022 年整体市场同比增长 20.9%，预计未来五年仍保持较高增速（5.1%）。公告披露，随5G 通信、云计算、人工智能、汽车电子网联化、智能化、电动化等技术的升级和应用场景的拓宽，高 Tg、无卤、高频、高速、封装载板等材料需求呈现明显增长，占比从 48.4%（2018 年）增长到 51.93%（2021 年），前景可观，结构性高端需求的增长有望给行业带来新增长点。
　　公司积极进取，高端领域不断拓展：据 Prismark 调研机构对于全球刚性覆铜板的统计和排名，2022 年生益科技刚性覆铜板销售总额已跃升全球第二，全球市场占有率稳定在 12%左右。公司自主研发的多系列新品参与市场竞争，大力开展自主创新，努力摆脱国外的技术和专利限制，大大缩短我国在该技术领域与世界先进水平的差距。公告披露 2022 年公司共申请国内专利 51 件，境外专利 11 件， PCT10 件； 2022 年共授权 73 件，其中国内专利 44 件，境外专利 29 件。现拥有681 件有效专利。在封装用覆铜板技术方面，公司突破了关键核心技术，已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用。
　　投资建议：我们预计公司2023 年~2025 年收入分别为210.41 亿元、240.29 亿元、274.65 亿元，归母净利润分别为21.09 亿元、25.58 亿元、29.66 亿元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　生益科技(600183)：全球覆铜板领军行业周期复苏带动利润修复
　　类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：王谋日期：2023-03-02
　　推荐逻辑：1）未来1-2年下游周期性复苏有助于公司传导成本压力，利润端修复将带动估值回升。我们测算认为公司ROE 有望由当前的12.3%修复至16.0%左右。2）公司高频高速覆铜板核心性能已比肩海外龙头，未来受益于全球5G基站建设与Eagle Stream换代周期中的份额提升，公司在特种基材市场全球市占率有望由5.0%提升至6.6%。3）未来三年公司新增产能0.2 亿平米/年，新产能释放有望推动公司全球市占率由13.0%提升至15.5%。
　　毛利率阶段性见底，未来周期复苏或将带动利润侧修复。2022年公司受上游玻纤布、铜等原材料价格上行致使成本端承压，而下游需求侧萎靡导致公司整体价格传导不顺，22Q3 毛利率已滑落至近五年来最低水平。根据我们的产业调研，目前上游原材料波动上行空间有限，覆铜板售价已趋稳，我们认为当前毛利率已为底部低点水平，后续待原材料价格下行或需求周期性恢复后，毛利率将逐步修复至20%-21%水平，对应ROE 水平将由12.3%修复至16%左右。
　　三大生产基地建设顺利，新产能预计2023 年陆续释放。公司广东松山湖八期、江苏常熟二期建设顺利，预计将于2023Q1 后陆续投产，共计新增年产能0.2亿平米。根据我们测算，新厂建成后将为公司打开25亿元以上新增年产值空间，产能供给较充足。基于产能规划测算，我们预计公司全球市占率有望由2021年的13.0%提升至2024 的15.5%，全球市占率稳步提升。
　　高频高速可对标海外龙头，24 年市占率有望提升至6.4%。公司目前在高频高速覆铜板领域已处于国内龙头，全球一流水平，高频覆铜板核心指标上已可比肩海外龙头。高频覆铜板来看，公司产品在Dk、Df关键参数上与罗杰斯基本追平，下游切入中兴、华为、诺基亚等全球通信龙头供应链。高速板领域，公司S6/S6N 产品已可对标松下M6/M7NE 系列高端产品，并且在未来2-3 年S8 系列材料有望实现对海外厂商的超越。中长期看，公司高频高速领域技术实力已达全球一流，未来将受益于Eagle Stream服务器平台换代周期，我们预计2024年公司在全球特种基材覆铜板市占率有望提升至6.6%。
　　盈利预测与投资建议：公司在覆铜板领域全球龙头市场地位稳固，未来新增产能规划充足，高频高速产品有望持续推动下游覆铜板国产化替代，业绩增长确定性较强，我们认为公司应当享有一定估值溢价。我们给予公司2023年24 倍PE，对应市值497.1 亿元，对应目标价21.36 元，给予“买入”评级。