603290斯达半导2022年公司业绩分析，斯达半导2023年股票目标价

　　斯达半导(603290)：全年盈利能力持续改善关注下游应用需求变化
　　类别：公司机构：招商证券股份有限公司研究员：鄢凡/曹辉日期：2023-04-10
　　斯达半导是IGBT 模块全球市占率排名第6 位、国内排名第1 位的企业，在新能源汽车、新能源发电、工业控制等领域已经成为国内主流头部厂商的主要供应商。斯达半导发布2022 年年报，结合公告信息，点评如下：
　　2022 年公司盈利能力持续提升，22Q4 单季度营收和利润环比表现略显分化。
　　公司22 年营收27.05 亿元，同比+58.53%，主要依靠新能源业务拉动，归母净利润8.18 亿元，同比+105.24%，毛利率40.3%，同比+3.57pcts，主要系新能源业务占比提升，净利率30.34%，同比+6.94pcts。单季度来看，22Q4营收8.31 亿元，同比+63.05%/环比+15.45%，部分受到12 月疫情因素影响，归母净利润2.27 亿元，同比+72.52%/环比-6.63%，归母环比下降主要系年底费用等因素影响，扣非归母净利润2.17 亿元，同比+71.64%/环比+1.79%，扣非环比提升主要系22Q3 非经常性补助部分高于Q4，毛利率38.56%，同比-2.24pcts/环比-2.81pcts，净利率27.48%，同比+1.64pcts/环比-6.45pcts。
　　新能源汽车和风光储持续放量，新能源行业2022 年占比已达54.3%。22 年工控和电源/新能源/变频白电及其它占比为40.9%/53.8%/4.4%，营收同比增长3.9%/154.8%/99.2%，工控同比低增长主要系工控22 年整体需求偏弱，同时部分受到产能相对紧张导致的产能倾斜影响。新能源业务22 年在汽车和光储整体表现较好，22 年车规级IGBT 模块配套新能源汽车超120 万辆，其中A 级车及以上车型超60 万辆；22 年成为全球Top10 光储储能企业的合作伙伴，光伏IGBT 模块营收体量逐步成长，光储在新能源领域需求相对较好。
　　海外业务和SiC 产品逐步取得突破，关注行业景气度和竞争格局变化影响。
　　22 年公司海外业务快速发展，斯达欧洲营收9517 万元，同比+121%，预计23 年将持续高增长。22 年公司车规级SiC 模块在海外市场小批量供货，新增多个车规级SiC MOS 模块定点。2023 年新能源汽车市场各大品牌竞争进一步加剧，销量同比增速或将下降，关注行业下游需求变化可能带来的影响。
　　全球IGBT 产能新增供给逐步释放，关注供给增加或对市场竞争格局的影响。
　　投资建议。斯达半导是国内IGBT 模块龙头，新能源业务占比提升，产能保障相对稳定，海外业务和SiC 产品进展顺利。我们预计2023-2025 年公司营业收入为39.35/52.6/65.5 亿元，归母净利润为10.92/13.76/16.67 亿元，对应EPS 为6.4/8.06/9.76 元，对应PE 为46.5/36.9/30.5 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

　　斯达半导(603290)：Q4业绩持续强劲车载模块加速出海
　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：徐涛/夏胤磊日期：2023-04-12
　　公司2022Q4 实现收入8.31 亿元，同比+63%，环比+18%，归母净利润2.27亿元，同比+73%，扣非后归母净利润2.17 亿元，同比+72%，环比+2%。公司在国内IGBT 领域保持领先地位，并率先出海，同时在SIC 领域成功卡位，看好公司短期业绩高确定性和中长期发展空间，维持“买入”评级。
　　Q4 业绩持续强劲，扣非后归母净利润环比进一步提升。公司2022 年实现收入27.06 亿元，同比+59%，归母净利润8.18 亿元，同比+105%，扣非后归母净利润7.62 亿元，同比+102%。单季度而言，公司2022Q4 实现收入8.31 亿元，同比+63%，环比+18%，归母净利润2.27 亿元，同比+73%，扣非后归母净利润2.17 亿元，同比+72%，环比+2%。成本端来看，公司22Q4 毛利率38.56%，同比-2.25pcts，环比-2.82pcts，主要源于1）Q4 疫情导致稼动率不足，2）年底返点及产品结构调整，3）汇率波动等。费用端而言，公司22Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.8/-0.5/-0.4/-3.8pcts。
　　2022 年公司新能源行业收入占比提升至54%。行业层面，新能源需求持续旺盛：
　　根据中汽协数据，2022 年国内电动车销量689 万辆，同比+93.4%，保持较快增长态势；根据国家能源局数据，2022 年光伏新增装机量87.4GW，同比+68%。
　　公司层面，2022 年公司产品在新能源汽车、风光储等行业持续快速放量，2022年新能源行业收入同比+155%至14.6 亿元，收入占比从2021 年的33%提升至54%，深度受益新能源爆发趋势：1）新能源车：2022 年公司装车量超过120万辆，其中A 级及以上车型超60 万辆，同时公司车规级IGBT 模块获得多家国际一线品牌Tier1 定点，公司预计2023 年开始大批量供货；根据公司2022 年年报且公司车规级SiC 模块开始在海外市场小批量供货；2）光伏储能：公司成为多家全球Top10 光伏储能企业的战略合作伙伴，使用自主芯片的单管IGBT和模块为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块全部解决方案。新能源行业外，公司工控和电源行业业务收入同比+3.93%至11.1 亿元，变频白电及其他业务收入同比+99%至1.2 亿元。此外，根据2022 年年报，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的新一代车规级650V/750V IGBT 芯片通过客户验证并开始大批量供货；新一代车规级1200V IGBT 芯片产品通过客户验证，芯片电流密度较上一代产品提升超过35%，公司预计2023 年开始大批量供货；随着新一代产品放量，公司产品性价比和竞争力有望进一步提升。
　　积极布局SIC 产业，储备中长期发展动能，目前已实现批量出货。我们预计SIC是未来功率器件产业升级趋势，公司已开始从模块封装和晶圆制造领域切入。
　　在模块封装领域，公司应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOSFET 模块开始大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET 模块的800V 系统的主电机控制器项目定点，料将对公司2024-2030 年主控制器用车规级SiCMOSFET 模块销售增长提供持续推动力；在晶圆制造环节，公司已顺利建设年产6 万片6 英寸SiC 芯片产线，自研SIC 芯片有序推进。整体来看，公司是国内SiC 产业链中率先突破车企供应链的厂商，成功实现卡位，后续若顺利导入自研SiC MOS 芯片，有望进一步增厚公司盈利能力。
　　风险因素：原材料涨价风险；市场竞争加剧风险；下游需求释放不及预期风险等。
　　盈利预测、估值与评级：公司在国内IGBT 领域保持领先地位，并率先出海，同时在SIC 领域成功卡位，我们维持公司2023~24 年EPS 预测为7.02/9.08 元，并新增2025 年EPS 预测为11.65 元。结合可比公司水平（宏微科技/东微半导Wind 一致预期2023 年PE 均值为58 倍），考虑公司龙头地位以及长期成长天花板更高，基于2023 年PE=60x 给予其目标价421.0 元，维持“买入”评级。