000960锡业股份2023年可以买吗，锡业股份的合理股价
锡业股份(000960)：算力驱动锡锭缺口 行业龙头绽放光芒类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王介超 日期：2023-04-28
核心观点
1、公司是锡行业龙头企业，坐拥全产业链布局，目前保有锡资源量66.7 万吨，位居全球第一，拥有锡冶炼年产能8 万吨、锡材产能4.1 万吨、锡化工产能2.4 万吨；2022 年锡产品含锡7.67 万吨，公司锡产品销量约占国内市场的半壁江山、全球市场的四分之一，连续多年位居全球第一。
2、资源端，锡稀缺程度较高，全球锡资源静态储采比仅约11:1，传统主产区资源品位下降趋势难以逆转，锡资源稀缺性日益显现。供给端，锡价长期中低位运行，抑制投资信心，新增开支不足致供应受限，23-25 年全球精炼锡CAGR 约2.3%。
需求端，算力与光伏双加持，新兴消费领域强发力，传统领域稳增长，预计23-25 年精炼锡消费CAGR 为3.2%，23-25 年全球精炼锡供需缺口为0.2/0.96/2 万吨，锡价重心有望上涨。
摘要
全球锡行业龙头，坐拥全产业链布局
公司深耕锡行业历史悠久，是全球锡行业唯一一个集探、采、选、冶、深加工及供应链为一体的全产业链公司。公司保有锡资源量66.7 万吨，位居全球第一，拥有锡冶炼年产能8 万吨、锡材产能4.1 万吨、锡化工产能2.4 万吨，2022 年锡产品含锡7.67 万吨，公司锡产品销量约占国内市场的半壁江山、全球市场的四分之一，连续多年位居全球第一。
锡行业： 算力金属，今非“锡”比
资源端，锡稀缺程度较高，全球锡资源静态储采比仅约11:1（假设全球锡原矿选矿回收率70%），传统主产区资源品位下降趋势难以逆转，锡资源稀缺性日益显现。供给端，锡价长期中低位运行，抑制投资信心，新增开支不足导致供应受限。2023年无新项目投产，2025 年之前锡矿增量受限。预计2023-2025年全球精炼锡复合增长率约2.3%。需求端，算力与光伏双加持，新兴消费领域强发力，传统领域稳增长，预计2023-2025年精炼锡消费增长率为3.2%，2023-2025 年全球精炼锡供需缺口分别为0.2/0.96/2 万吨，缺口将推动锡价重心上涨。
投资建议：预计公司归母净利润分别为17.29/24.25/32.39 亿元，对应当前股价23/24/25 年PE 估值为14.1/10.1/7.5 倍，考虑到公司在锡行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
锡业股份(000960)2023年一季报点评：业绩符合预期 看好锡行业景气度提升
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：马金龙/刘岗/巩学鹏 日期：2023-04-27
事项：
锡业股份发布2023 年一季报，报告期内，公司实现营业收入111.21 亿元，同比减少26.09%，环比增加13.13%；实现归属于母公司的净利润2.67 亿元，同比减少77.93%，环比增加28,029.83%。
评论：
锡价同比去年大幅下滑，拖累一季度业绩，经营性现金流明显改善。根据公司一季报，2023 年第一季度生产有色金属8.04 万吨，其中，产品锡2.08 万吨、产品铜2.76 万吨、产品锌3.09 万吨、铟锭19 吨，各项生产平稳运行。但锡、铜、锌等公司主产品金属市场价格同比有不同程度的下滑，2023 年1-3 月SHFE锡期货主力合约均价209220 元/吨，去年同期为331190 元/吨，同比下降36.83%；SHFE 锌期货主力合约均价23,304 元/吨，去年同期为25,335 元/吨，同比下降8.02%；SHFE 铜期货主力合约均价68,579 元/吨，去年同期为71,558元/吨，同比下降4.16%。2023 年Q1 现金流8.65 亿元，同比增长33%，存货为57.12 亿元，较去年同期下降22.88 亿元，且较2023 年年初继续下降2.25亿元，经营性现金流出现明显改善。
一季度锡精矿供应紧张，冶炼加工费大幅下滑。由于缅甸地区长期的品位下降、今年初秘鲁反政府抗议造成明显矿山干扰，以及去年一季度缅甸政府抛售库存因素消失，今年Q1 海外矿山供应紧张，1-3 月中国锡精矿进口量合计仅为5.55 万吨，较去年同期下降了37.41%。根据iFind 数据，一季度锡精矿（40%）平均加工费为14396 元/吨，同比下降40.2%。
展望2023 年，锡矿供应明显较2022 年紧张，看好2023 年锡价。锡矿供给方面，秘鲁、巴西和印尼的锡矿产量仍然在继续下滑，缅甸2022 年抛储已经结束，同时高品位矿逐渐减少，下滑趋势难改；现有矿山大概率在2023 年产量出现下降；同时2023 年新增项目稀少，预计2023 年全球精锡供给为39.24 万吨，同比增长0.62%；需求端，消费电子的底部复苏，新能源用焊锡（光伏、新能源车）有望继续拉动锡消费，2023 年将达到4.43 万吨，占比11.0%，贡献增量1.26 万吨。锡化工与地产竣工周期密切相关，近期地产政策调整密集出台，政策底已现，预计2023 年地产竣工将带动需求回暖。综合测算2023年需求增速为2.6%，全球精炼锡供需缺口为0.89 万吨。
投资建议：我们看好未来锡行业的需求复苏叠加新能源和传统周期上行的双击，矿山供应端增量有限，锡业股份作为全球锡业龙头企业，我们认为其将明显受益锡价弹性。我们预计锡业股份2023-2025 年将实现归母净利润31.07 亿元、36.62 亿元、37.02 亿元，对应当前市值的PE 为8.0 倍、6.8 倍、6.7 倍。
当前可比公司2023 年平均PE 为11.6 倍，因此给予锡业股份2023 年11 倍PE，对应目标市值342 亿元，目标价20.77 元，较当前股价有37%上涨空间，维持“推荐”评级。
风险提示：美国CPI 超预期；新能源行业增速低于预期；全球锡矿产量增长超预期。
文章引用数据来源知名财经网站，如东方财富网，新浪财经等。
